算力、存力、运力：嘉实基金的半导体投资全景

训练一个千亿参数的AI大模型，首先需要算力——几千张GPU同时运转，完成海量的矩阵运算。但GPU算得再快，数据跟不上也是空转。

大模型的参数、训练数据、中间结果都要存在存储芯片里，模型越大，对存储容量和带宽的要求越高。HBM（高带宽存储）的角色，就是让数据喂得上GPU的速度。

再往下一层，当几千张GPU和几十TB的存储芯片塞进同一个机柜，芯片之间的数据搬运成了新的瓶颈，光模块和高速互联技术负责解决的就是这个问题。

算力、存力、运力，三个环节对应AI基础设施的三个物理需求，它们被拉动的时间并不同步：2024到2025年，算力芯片最先紧缺；2025年下半年开始，存储接棒成为景气度最高的环节；光互联和高速率升级正在成为下一个放量方向。

嘉实基金是公募行业里较早将半导体作为长期战略方向来配置的机构之一。2017年布局至今，旗下多只基金调整持仓的节奏，与这条产业传导链条基本一致。

根据基金报告，截至2026年6月30日，嘉实科技创新混合（007343）成立七年净值涨幅637.24%，同期业绩比较基准106.86%。同时，根据银河证券截至6月30日的榜单看，科创芯片ETF嘉实，近三年业绩在326只同类主题指数股票ETF中排名第2。

老规律为什么不灵了

半导体行业过去二十多年有一个被反复验证的规律——"3-5年一轮周期"。需求起来，厂商扩产；产能一释放，价格暴跌；然后进入漫长的去库存期。

2016到2018年的存储超级周期是经典案例。

那一轮涨价的推手是3D NAND制程转换，新工艺的良率爬坡导致产能受限，加上智能手机的存储配置从2GB/16GB快速升级到4GB/64GB甚至更高，将近六成的内存产能被手机市场消化。紧接着2019年，产能集中释放，价格下跌。

2020到2021年全球缺芯潮再来一轮，2022到2023年又遇到价格下跌。

每一轮的剧本几乎一样，以至于形成了一个行业默认共识：存储涨价一定会被扩产终结，半导体就是周期股。

但这一轮，一个此前从未出现过的变量改变了供需两端的结构。

需求端，AI芯片正在重塑半导体的增长曲线。

德勤在2026年全球半导体趋势报告中指出，AI芯片贡献了行业大约一半的收入，但销量占比不到0.2%。过去拉动半导体的主力是手机，全球一年出货十几亿部，走的是量。AI的需求结构完全不同：不走量，走单价，走密度。一块英伟达H100的售价超过3万美元，一块HBM3E的价格是普通DRAM的五到十倍。少量高价值产品拉起了整个行业的收入曲线。

供给端也变了。

HBM和先进AI芯片挤占了传统存储的产能，有部分公司不敢大规模扩传统产线，因为AI方向的利润率远高于消费级存储。有公司在财报电话会上明确表态，2026年手机用DRAM晶圆产能保持零增长，优先保障AI供应。传统的"扩产→过剩→下跌"循环，被AI的优先级打断了。

嘉实基金是公募行业里较早对这轮周期形成系统判断的机构。

嘉实的科技投资方法论从第一性原理出发，认为摩尔定律与梅特卡夫定律能够演化出科技发展的两大方向：泛数字化，即把一切没有数字化的东西数字化；泛网络化，即把一切没有联网的东西联到网上来。

半导体芯片是两者共同的底层——没有芯片，数字化无从谈起，网络化失去载体。2017年，移动互联网仍然是资本市场的主流热点，多数公募对半导体的关注有限，嘉实在那一年将半导体列为科技成长五大核心投资方向之一。

嘉实信息产业基金经理李涛对这轮周期有一个具体的判断：与此前"硬三年软三年"的传统科技周期不同，本轮AI浪潮中硬件投资周期可能远超以往。

李涛是清华大学计算机辅助设计专业博士，曾师从国产EDA软件的缔造者之一，是全市场最早一批TMT研究员。他管理的嘉实成长共赢混合A（024433）是首批浮动费率基金之一，成立仅一年，截至6月30日净值涨幅达197.58%，同期业绩比较基准64.24%，超额回报逾130个百分点。他管理的另一只产品，嘉实信息产业（017488）近三年业绩位于国泰海通证券主动股票开放型基金前5%（39/773）。

Wind数据显示，嘉实2022年末电子行业持仓市值为214亿元，到2025年末增至1028亿元，与市场标准行业配置比例相比形成了显著超配。

铲子、金库和高速公路

如果说"要不要配半导体"在2026年已经不再是问题，那真正考验判断力的是另一个层面：产业链这么长，资金先流向哪个环节、后流向哪个环节。

嘉实全球产业升级基金经理陈俊杰做过一个比喻：这轮AI对半导体的需求像一场淘金热，算力芯片是铲子，得先有工具挖金子；存储是金库，挖出来的金子得有地方存；光互联是高速公路，金子得运出去。三样东西不是同时被需要的，铲子最先卖光，金库次之，高速公路最后。陈俊杰此前拥有8年半导体产业实业经验，研究覆盖从晶圆制造到终端应用的完整链条。

先看算力，这是AI产业链上最先爆发的环节。

北美几家较大云厂商2026年AI资本开支预计达6000亿美元。另有厂商2026年资本开支定在520亿到560亿美元，超出市场预期的460亿美元。而在国内，已有龙头企业三年迭代四代芯片，国产算力芯片已经开始进入大厂AI基础设施供应链。

然后是存储，从2025年下半年到2026年上半年，这个环节接棒算力，成为整条产业链上景气度最高的部分。

IDC预测，2026年全球存储收入将从2025年的2260亿美元增至5947亿美元，增幅163%。

嘉实在存储方向上有多位基金经理前瞻布局。

嘉实大科技研究总监王贵重管理的嘉实科技创新和嘉实创新先锋，季报持仓显示存储链维持高仓位。这个布局是在2025年下半年建立的，当时市场的注意力还集中在算力芯片上。

嘉实绿色主题基金经理蔡丞丰同样重点关注AI存储芯片和模拟芯片，截至2026年二季度末，该基金重仓股聚焦存储和模拟芯片龙头，上半年收益率超134%，同期业绩比较基准7.93%，超越基准回报逾120个百分点。蔡丞丰此前长期专注多个市场的创新企业投研，对全球半导体供应链有跨市场的观察视角。

运力是最后起来的一环。

AI集群内部互联需求爆发，光模块正在从800G向1.6T迭代，CPO（共封装光学）等新技术路线进入规模量产阶段。王贵重和彭民共同管理的嘉实创新先锋，早在一季报就显示其已加仓了CPO、OCS等光通信新技术标的。王贵重和何鸣晓共同管理的嘉实前沿创新也布局了光通信产业链，该基金成立以来截至今年6月30日，涨幅超224%，同期业绩比较基准16.35%。李涛管理的嘉实信息产业持续配置光模块、服务器等算力方向。

多位基金经理在不同产品上围绕这套产业传导逻辑各自布局，覆盖了算力、存储、光通信三个环节的先后轮动。

这种协同背后是平台化机制。

嘉实研究部总监刘杰一直在推动投研团队的研究协同机制。在嘉实内部，跨行业的产业链研究小组将不同领域的研究员纳入共同的协作框架。算力、存储、光通信分属不同的细分行业，又离不开海内外、产业链上中下游的交叉验证，能够形成一致的投资节奏，这套协同机制是关键。

从贝塔到阿尔法

6月30日，A股半导体板块市值达到14.14万亿元，成为申万二级行业市值第一。半年前，这个数字还是6.6万亿。半导体指数年内涨超106%，70只个股翻倍。

嘉实内部对下一阶段的判断是：行业正在从"全面贝塔"进入"结构性阿尔法"时代。

王贵重在今年7月的嘉实基金“嘉友记”媒体沟通会上表示，2026年科技投资的难度大于2025年，主要矛盾在于"产业基本面强劲与市场定价之间的矛盾"——基本面仍然好，但价格已经反映了相当一部分预期。

陈俊杰的判断更具体：过去两年买一篮子半导体大概率都能赚钱，但接下来的收益来源在于选对细分方向。

嘉实团队目前重点关注三个方向。

一是光通信与高速率升级，无论AI集群内部互联还是光模块代际升级，需求都在持续放量，CPO等新技术提供了新的增量空间。

二是存储等涨价链，核心逻辑是供需错配：AI对高带宽存储的需求持续增长，而头部存储原厂的产能重心已经向AI倾斜，传统消费类存储供给收紧。

三是半导体设备，上游设备采购需求仍较为强劲。

从产品布局看，嘉实已经在半导体方向上形成了主动与被动协同的产品矩阵。被动端，嘉实在2022年9月逆势布局了行业首批跟踪上证科创板芯片指数的产品——科创芯片ETF嘉实。根据Wind数据，科创芯片ETF嘉实（588200）截至7月10日规模超过620亿元，在目前跟踪上证科创板芯片指数的11只ETF中规模居首；另根据中国银河证券，截至2026年6月30日，该基金近三年业绩排名在326只同类主题指数股票ETF基金中高居第2名。而作为主题指数增强款的嘉实中证半导体指数增强（A类：014854），据银河证券数据，截至今年6月30日，该基金近一年、近三年收益均排名增强主题指数股票型基金第一（1/25）。

主动端，嘉实科技创新（007343）、嘉实前沿创新（009993）、嘉实创新先锋（A类：009994）三只产品上半年收益均翻倍，上述基金无论近三年还是近五年收益，在银河证券截至2026年6月30日， 同类偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)中均排名前4%（嘉实科技创新混合近三年排名24/1564、近五年排名19/919，嘉实创新先锋混合A近三年排名33/1564、近五年排名24/919，嘉实前沿创新混合近三年排名14/1564、近五年排名36/919）。

而从整体来看，嘉实基金近一年收获43只业绩翻倍基金，在行业内数量居前；近三年59只业绩超50%，其中27只翻倍；自成立以来88只业绩翻倍，表现亮眼。

WSTS预计2027年全球半导体销售额继续增长，有望达到1.9万亿美元。

王贵重对这轮产业周期的定性是"超级上行周期"，其长度和强度可能远超历史上任何一次由消费电子或汽车拉动的复苏。背后本质在于，本轮AI革命已渗透到信息生产的层面，且生产主体是机器，对硬件的消耗将远超过往移动互联网以信息传播为主的创新。从2017年将半导体列为核心方向，到穿越2022到2023年行业低谷逆势布局，再到嘉实主被动全产品矩阵的亮眼表现。

背后是一支平均从业年限12年、超过300人的投研团队，覆盖王贵重、李涛、陈俊杰、蔡丞丰、陈涛、彭民、何鸣晓等多位深耕科技成长产业链的基金经理，和一套围绕"算力、存力、运力"产业传导逻辑构建的投资体系。

注：以上基金产品的收益率均截止到2026年6月30日，来自基金二季报。

下述业绩数据来自定期报告(基金季报)，截至2026/6/30

科创芯片ETF嘉实成立于2022/09/30，历任基金经理：田光远2022/09/30管理至今。最近4个完整年度业绩及比较基准：2022年(2.58%/-0.77%)，2023年(7.00%/7.26%)，2024年(33.42%/34.52%)，2025年(59.87%/61.33%)。

嘉实科技创新混合成立于2019/5/7，2021--2025年度净值增长率和业绩比较基准收益率分别为：2021（11.15%/1.21%）、2022（-23.60%/-23.37%）、2023（-4.55%/-18.81%）、2024（22.71%，10.40%）、2025（47.73%/39.82%）；自成立日至2026/6/30期间净值累计增长637.24%，同期业绩比较基准为106.86%。历任基金经理：张丹华（2020/7/21-2022/1/22），王贵重（2019/5/7至今）。

嘉实中证半导体指数增强发起式A成立于2022/04/22，历任基金经理：刘斌2022/04/22管理至今。最近4个完整年度业绩及比较基准：2022年（7.68%/-1.37%），2023年（-5.51%/-3.52%），2024年（20.23%/25.86%），2025年（62.18%/58.91%）。

嘉实前沿创新混合成立于2020/9/14，2021--2025年度净值增长率和业绩比较基准收益率分别为：2021（-2.03%/-2.08%）、2022（-24.87%/-15.09%）、2023（-7.18%/-7.42%）、2024（-0.28%/11.87%）、2025（56.41%/18.37%）；自成立日至2026/6/30期间净值累计增长224.99%，同期业绩比较基准为16.41%。历任基金经理：张丹华（2020/9/14-2023/2/24），王贵重（2022/1/22至今），何鸣晓（2024/11/16至今）。

嘉实创新先锋混合A成立于2020/10/20，2021--2025年度净值增长率和业绩比较基准收益率分别为：2021（-4.86%/-1.41%）、2022（-25.04%/-15.47%）、2023（3.10%/-7.79%）、2024（34.37%/12.77%）、2025（52.33%/17.98%）；自成立日至2026/6/30期间净值累计增长223.62%，同期业绩比较基准为15.53%。历任基金经理：颜媛2020/10/20-2021/8/17，张丹华2020/10/20-2022/11/18，郝淼2021/8/11-2022/9/7，王宇恒2022/5/28-2023/12/26、王贵重2023/11/16至今、彭民2024/9/4至今。

嘉实绿色主题A成立于2023/02/17，历任基金经理：蔡丞丰2023/02/17管理至今。最近3个完整年度业绩及比较基准：2023年（-24.11%/-13.92%），2024年（15.39%/12.73%），2025年（48.72%/19.65%）。

嘉实成长共赢A成立于2025/6/19，历任基金经理：李涛(20250619至今)。成立至今业绩及比较基准：（66.65%/28.23%）。

基金费率说明

科创芯片ETF嘉实不收取申购赎回费及销售服务费，交易佣金详见证券公司收费标准。

嘉实科技创新的费率为：申购费（前收费）：若申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.50%；100万元≤M＜200万元时，申购费率为1.00%；200万元≤M＜500万元时，申购费率为0.60%；M≥500万元时，申购费用为1000元/笔。赎回费：若持有天数为N，N＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤N＜30天时，赎回费率为0.75%；30天≤N＜180天时，赎回费率为0.50%；N≥180天时，赎回费率为0.00%。运作费率：本基金管理费率每年为1.20%，托管费率每年为0.20%，不收取销售服务费。

嘉实中证半导体指数增强发起式A不收取销售服务费，申购费率：若申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.00%；100万元≤M＜300万元时，申购费率为0.60%；300万元≤M＜500万元时，申购费率为0.20%；M≥500万元时，申购费率为1000元/笔，赎回费率：若持有期限为N，N＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤N<30天时，赎回费率为0.75%；30天≤N<180天时，赎回费率为0.50%；N≥180天时，赎回费率为0%。

嘉实中证半导体指数增强发起式C销售服务费率为0.25%，不收取申购费，持有时间大于等于7天不收取赎回费，持有时间小于7天收取1.50%赎回费。A类、C类份额管理费为0.6%/年，托管费为0.1%/年。嘉实前沿创新的费率为：申购费（前收费）：若申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.50%；100万元≤M＜200万元时，申购费率为1.00%；200万元≤M＜500万元时，申购费率为0.60%；M≥500万元时，申购费用为1000元/笔。赎回费：若持有天数为N，N＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤N＜30天时，赎回费率为0.75%；30天≤N＜180天时，赎回费率为0.50%；N≥180天时，赎回费率为0.00%。运作费率：本基金管理费率每年为1.20%，托管费率每年为0.20%，不收取销售服务费。

嘉实创新先锋的费率分别为：A份额申购费（前收费）：若申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.50%；100万元≤M＜200万元时，申购费率为1.00%；200万元≤M＜500万元时，申购费率为0.60%；M≥500万元时，申购费用为1000元/笔。赎回费：若持有天数为N，A类份额：N＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤N＜30天时，赎回费率为0.75%；30天≤N＜180天时，赎回费率为0.50%；N≥180天时，赎回费率为0.00%。C类份额：N＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤N＜30天时，赎回费率为0.50%；N≥30天时，赎回费率为0.00%。运作费率：本基金管理费率每年为1.20%，托管费率每年为0.20%，C类份额销售服务费率每年为0.40%。本基金A类份额不收取销售服务费，C类份额不收取申购费。

嘉实绿色主题A不收取销售服务费，申购费率：申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.50%；100万元≤M＜200万元时，申购费率为1.00%；200万元≤M＜500万元时，申购费率为0.60%；M≥500万元时，申购费率为1000元/笔。赎回费率：持有天数为N，N＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤N＜30天时，赎回费率为0.75%；30天≤N＜180天时，赎回费率为0.50%；N≥180天时，赎回费率为0%。嘉实绿色主题C销售服务费率为0.60%，不收取申购费，持有时间大于等于30天不收取赎回费，7天≤持有时间＜30天费率为0.50%，持有时间小于7天收取1.50%赎回费。嘉实绿色主题A/C管理费为1.20%，托管费为0.20%。

嘉实成长共赢A申购费（前收费）：若申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.50%；100万元≤M＜200万元时，申购费率为1.00%；200万元≤M＜500万元时，申购费率为0.60%；M≥500万元时，申购费用为1000元/笔。赎回费：若持有天数为N，N＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤N＜30天时，赎回费率为0.75%；30天≤N＜180天时，赎回费率为0.50%；N≥180天时，赎回费率为0.00%。运作费率：本基金管理费率每年为0.60%，托管费率每年为0.20%，不收取销售服务费。

嘉实信息产业股票发起式A不收取销售服务费，申购费率：金额＜100万元费率为1.50%，100万元≤金额＜200万元费率为1.00%，200万元≤金额＜500万元费率为0.60%，金额≥500万元则费用为每笔1000元，赎回费率：持有时间＜7天费率为1.50%，7天≤持有时间＜30天费率为0.75%，30天≤持有时间＜180天费率为0.50%，持有时间≥180天费率为0。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。上述产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。