北京
文/乐居财经 靳文雨
家居出海赛道早已褪去早年高速增长的红利，海外渠道回款难、消费需求疲软、汇率波动等多重压力，正在持续考验深耕全球市场的本土床垫企业。
近日，记忆绵龙头梦百合对上交所2025年年报问询函作出完整答复，非标审计意见、业绩大幅变脸、大额海外应收账款等核心问题集中曝光，其中实控人倪张根承诺全额代偿欧洲关联渠道超4.32亿元逾期欠款，成为资本市场热议的焦点。
实控人兜底解围
问询函披露的数据清晰呈现出梦百合欧洲业务的困境。截至2025年末，公司对实控人旗下两大欧洲渠道MC公司、Dormeo集团应收账款合计超5.4亿元，其中逾期金额高达4.32亿元。
MC手握德奥瑞500余家线下门店，Dormeo覆盖中东欧九国，二者是梦百合落地欧洲线下市场的核心载体，却受欧洲高通胀、居民消费降级、地缘冲突拖累，门店客流下滑、回款周期大幅拉长，现金流彻底承压。
为守住上市公司资产、避免多年搭建的线下渠道全线崩盘，倪张根拿出个人资金承接这笔巨额逾期账款。
2026年4月已先行代偿1.2亿元，同时立下承诺，2026年底前结清剩余3.12亿元欠款。公司解释，若两大渠道经营停摆，重新开拓欧洲线下零售将付出极高成本，实控人代偿既能缓解渠道资金压力，也能稳定上市公司欧洲基本盘。
但海外回款难题并非只集中在欧洲。梦百合对美国客户CVBInc.仍持有4.30亿元应收账款，目前虽已发起法律诉讼，可中信保赔付额度尚未敲定，这笔大额款项能否足额收回依旧充满不确定性。
一边是实控人兜底关联渠道的确定性资金流入，一边是美国大额应收的回收变数，双重账款压力持续压制公司资产质量，也直接导致去年年报被出具保留审计意见。
双重因素拖累业绩
除应收账款风险，本次问询也完整拆解了梦百合2025年业绩“大变脸”的全部原因。公司此前预告全年净利润区间9000万至1.3亿元，最终年报却交出营收89.12亿元、归母净亏损982万元、扣非亏损3931万元的成绩单，预期与实际业绩出现巨大落差。
利润转亏的第一重核心因素，是收入端主动调整。针对国内部分经营恶化的经销商，公司停止确认无法收回货款对应的销售收入，全年营业收入调减约6240万元，直接减少利润4100万元。
国内家居市场竞争加剧、中小经销商抗风险能力弱，批量坏账倒逼企业收紧收入确认标准，提前释放潜在亏损风险。
资产减值计提激增，则是拖垮利润的另一关键。2025年梦百合全年资产减值损失达到9250万元，其中商誉减值3851万元、存货跌价5399万元。
年审阶段重新核算美国、欧洲海外子公司存货可变现净值，补提近4800万元存货减值，是业绩由盈转亏的重要推手。海外市场需求走弱导致仓库存货积压，叠加海外关税、物流成本抬升，库存商品变现价值持续缩水，只能通过大额计提减值消化账面风险。
全球化布局的双刃剑效应在此刻显露无遗。多年来梦百合持续在欧美、东南亚布局工厂与线下门店，重资产、高应收的模式在市场上行期快速放大营收规模，一旦海外消费周期下行，渠道坏账、库存贬值、商誉减值等各类财务压力会集中爆发。反观深耕国内市场、轻渠道模式的家居同行，受海外宏观波动冲击要平缓许多。
站在行业视角看，梦百合当下的困境给所有出海家居企业敲响警钟：单纯依靠收购海外渠道扩张规模的模式，缺少配套的风险对冲机制。
海外渠道与实控人深度绑定，大额逾期账款最终依靠实控人个人资金兜底，短期能稳住上市公司报表，长期仍需优化渠道股权结构、建立独立的信用风控体系；同时海内外市场均衡布局、降低单一区域收入依赖，才是抵御全球经济波动的长效解法。
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