国货美妆上市企业遇考 上半年市值蒸发近800亿元丨美妆变局

21世纪经济报道记者朱艺艺

随着国货美妆押注的“大单品、重营销”增长模式逐渐失效，多家上市美妆企业的股价和估值遭遇“双杀”。

21世纪经济报道记者根据Wind数据统计，相比2025年年末（2025年12月31日收盘日），截至2026年上半年末（2026年6月30日收盘日），国货美妆上市企业市值集体缩水，市值合计蒸发近800亿元人民币。

具体而言，港股和A股美妆头部企业均出现不同程度的市值下跌：H股方面，上美股份（2145.HK）总市值缩水181亿港元（折合人民币156亿元），毛戈平（1318.HK）总市值缩水146亿港元（折合人民币126亿元），林清轩（2657.HK）总市值缩水79亿港元（折合人民币68亿元）；A股方面，锦波生物（920982.BJ）总市值缩水124亿元，上海家化（600315.SH）、华熙生物（688363.SH）总市值均缩水38亿元左右。此外，美股的逸仙电商（YSG.N）总市值仅为2.97亿美元（折合人民币20亿元）。

不过，在美妆板块估值整体承压的背景下，敷尔佳（301371.SZ）逆势走强，总市值从2025年末的123亿元增长至2026年上半年末的135亿元。

市值集体蒸发近800亿元

从市值排名来看，巨子生物（2367.HK）、毛戈平、珀莱雅（603605.SH）三家美妆企业，总市值均在200亿元以上，位列第一梯队。

（数据来源：Wind）

具备上游原料壁垒的华熙生物、锦波生物、敷尔佳等多家美妆企业，总市值在100亿元~200亿元区间。

相比之下，水羊股份（300740.SZ）、福瑞达（600223.SH）、林清轩估值承压，总市值在100亿元以下。

（数据来源：Wind）

从市值变动来看，A股的锦波生物缩水124亿元左右，变动幅度较大，H股的上美股份、毛戈平、林清轩的市值分别缩水181亿港元（折合人民币156亿元）、146亿港元（折合人民币126亿元）、79亿港元（折合人民币68亿元），其中上美股份和林清轩的市值跌幅均超过60%。

值得关注的是，林清轩成为国货美妆上市企业“价值重估”的典型样本之一。

2025年12月30日，林清轩以77.77港元/股的发行价成功登陆港交所，借助“高端护肤”的定位和“以油养肤”的差异化叙事，在上市初期获得资本市场追捧。

2026年1月底，林清轩迎来股价巅峰，盘中一度冲高至94.914港元/股，巅峰时期公司总市值突破百亿港元。

不过，随着资本市场情绪回落，林清轩的基本面被重新审视，其估值也遭到调整。从2026年2月开始至2026年6月底，林清轩的市值一路下跌，跌幅超过50%。

资本市场对林清轩的担忧，主要在于其依赖大单品以及高增长难以持续。

林清轩凭借山茶花精油起家，2022年~2025年，精华油产品为公司贡献收入分别为2.18亿元、2.84亿元、4.48亿元、10.24亿元，2025年营收占比更是攀升至41.8%。

尽管山茶花精华油这一核心大单品2025年累计销量突破5500万瓶，但这使公司依赖单一品类的风险暴露了出来。

此外，林清轩的增长高度依赖抖音等高流量费用的线上渠道，2025年其抖音渠道收入为9.57亿元，占其线上直销渠道收入的61%。提升品牌线上声量需投入巨额销售费用，无疑将挤压公司的利润空间。

实控人财富变化

随着美妆头部梯队市值重新调整，这些美妆企业实控人所拥有的账面财富也发生变化。

21世纪经济报道记者根据公开信息梳理推算，巨子生物、毛戈平、敷尔佳、华熙生物实控人位列百亿财富榜单，相比之下，上美股份、林清轩、锦波生物实控人的财富缩水明显。

截至2025年年末，巨子生物实控人范代娣通过Juzi Holding持股54.66%，通过Healing Holding持股0.08%，合计持股比例为54.74%。

以巨子生物2026年上半年末总市值281亿港元（折合人民币242亿元）推算，范代娣所拥有的财富在154亿港元左右（折合人民币133亿元）。

截至2025年年末，港股美妆龙头毛戈平创始人毛戈平直接持股35.60%，其配偶汪立群直接持股9.26%，毛戈平还通过新余市九寰项目投资合伙企业（有限合伙）持股1.42%，通过新余市智循项目投资合伙企业（有限合伙）持股0.45%，合计持股比例为46.73%。

以毛戈平公司2026年上半年末总市值254亿港元（折合人民币219亿元）推算，毛戈平及其配偶汪立群所拥有的财富在119亿港元左右（折合人民币103亿元）。

A股美妆企业敷尔佳实控人张立国，截至2025年末实际控制上市公司的股权比例为84.4131%，以公司2026年上半年末总市值135亿元推算，其所拥有的财富在114亿元左右。

此外，截至2025年年末，另一A股美妆企业华熙生物实控人赵燕通过控股股东华熙昕宇投资有限公司持股59.79%，按照公司2026年上半年末总市值172亿元推算，其掌握的财富在103亿元左右。

形成鲜明对比的是，上美股份、林清轩、锦波生物实控人的财富缩水明显。

截至2025年年末，林清轩实控人孙来春直接持股34.39%，通过上海房角石管理咨询有限公司持股25.70%，通过上海元洄商务咨询合伙企业（有限合伙）持股7.27%，通过上海元淦投资合伙企业（有限合伙）持股3.98%，合计持股比例为71.34%。

以此粗略推算，林清轩实控人孙来春所掌握的账面财富从2025年末的90亿港元（折合人民币78亿元）跌至2026年上半年末的34亿港元（折合人民币29亿元）。

同样，A股锦波生物实控人杨霞持股比例为53.89%，其拥有的账面财富从2025年年末的145亿元下跌至78亿元左右。