中东局势升温或进一步巩固通胀粘性，贵金属持续承压 | 投研报告

来源：中国能源网

华源证券近日发布贵金属双周报：黄金白银震荡走弱持续承压。近两周，伦敦现货黄金下跌4.05%至3995.35美元/盎司，上期所黄金下跌4.13%至873.72元/克，沪金持仓量上涨2.80%至28.31万手；伦敦现货白银下跌11.19%至55.29美元/盎司，上期所白银下跌11.37%至13522元/千克，沪银持仓量上涨5.26%至51.85万手；伦敦现货钯下跌2.95%至1239美元/盎司，伦敦现货铂下跌4.68%至1572美元/盎司。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

贵金属板块：黄金白银震荡走弱持续承压。近两周，伦敦现货黄金下跌4.05%至3995.35美元/盎司，上期所黄金下跌4.13%至873.72元/克，沪金持仓量上涨2.80%至28.31万手；伦敦现货白银下跌11.19%至55.29美元/盎司，上期所白银下跌11.37%至13522元/千克，沪银持仓量上涨5.26%至51.85万手；伦敦现货钯下跌2.95%至1239美元/盎司，伦敦现货铂下跌4.68%至1572美元/盎司。

近两周黄金白银震荡走弱持续承压，我们认为主要原因包括：

受能源价格显著回落影响，美国CPI环比六年来首次下降。北京时间本周二晚美国劳工统计局公布的数据显示，美国6月消费者价格指数（CPI）环比下降0.4%，不仅远低于市场预期的-0.1%，更是自2020年公共卫生事件初期以来首次环比萎缩；同比来看，6月CPI年率由上月的4.2%大幅回落至3.5%。剔除波动较大的食品和能源后的“核心CPI”表现同样稳健。6月核心CPI环比增长为0%，系2021年1月以来的最小增幅；同比增速也从2.9%回落至2.6%，低于市场此前2.8%的预期。

美联储会议纪要显示内部激烈分歧，已有官员讨论重新加息。美联储6月FOMC货币政策会议纪要显示，虽然所有官员一致同意将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%，但内部对下一步政策方向的分歧已明显扩大。已有少数官员认为6月会议实际上已具备加息条件，只是出于金融市场稳定和等待更多经济数据的考虑，最终支持按兵不动，显示美联储内部重新出现进一步收紧政策的声音。另一部分官员则认为，本轮通胀反弹更多受能源价格、中东局势及供应链等阶段性因素影响，若相关压力缓解，未来几个月通胀仍有望回落，因此没有必要立即加息。

中东局势持续升温，美伊军事对抗进一步升级。本周美国连续多日对伊朗境内目标实施空袭，伊朗则扩大对驻中东美军基地及相关设施的报复行动，双方围绕军事打击、核问题和霍尔木兹海峡管理权展开博弈，地区安全风险持续上升。霍尔木兹海

峡是本轮危机的关键焦点，伊朗政府表示，不会允许美国干涉海峡管理，任何船只非法通行都将受到惩处；伊朗议长表示，霍尔木兹海峡是伊朗国家安全支柱，海峡不会因美国施压恢复开放；美国方面曾提出对伊朗货物运输收取20%费用，并表示将恢复封锁伊朗，但特朗普随后又说用海湾国家对美国的投资作为替代。

中期维度，市场核心交易逻辑已锚定“通胀粘性韧性超预期→美联储高利率维持周期拉长→年内加息预期反复升温”的定价链条，黄金定价中枢仍由美债实际利率与美元指数主导，行情整体或将延续偏弱震荡格局。当前中东停火磋商陷入反复博弈，双方在撤军安排、核设施核查机制、霍尔木兹海峡航道管控权及通行收费规则等核心诉求上分歧显著，地缘冲突的反复性持续扰动全球原油供应预期，能源价格的上行风险或将进一步巩固通胀粘性，反向支撑美联储的紧缩政策立场。与此同时，美元指数与美债收益率同步上行形成双重压制，叠加黄金避险属性阶段性让位于利率定价逻辑，黄金价格的上行空间或将持续受到制约。

未来两周关注的核心事件包括：1）中东冲突局势发展及霍尔木兹海峡通航情况；2）7月30日公布的美联储利率决议；3）7月30日公布的美国6月PCE。

长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。

我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。

风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。（华源证券 田源,张明磊,田庆争,项祈瑞,方皓）