重新认识中兴通讯

2026年7月17日，上海世博展览馆，WAIC 2026现场。

努比亚NaviX Ultra——全球首款AI智能体手机——正式亮相。搭载豆包手机助手，获WAIC SAIL奖。

同一展馆的另一侧，中兴通讯联合曦智科技、壁仞科技、沐曦股份、燧原科技、天数智芯等合作伙伴，凭借基于OEX+dOCS架构的国产高性能Matrix超节点，斩获了WAIC SAIL奖。

一台手机，一个超节点。一个面向C端，一个面向B端。两条线在同一个展台交汇。

截至7月15日，中兴通讯A股市值约1904亿元，市盈率TTM约42.81倍。海光信息市值约7533亿元，市盈率TTM约276.34倍。市值相差约4倍，市盈率相差约6.5倍。

十天后，市场对它的认知，是否还停留在“通信设备商”的旧标签里？

收入结构已变，估值逻辑未变

中兴通讯的估值，长期被“通信设备商”的标签压制。

但收入结构已经变了。

算力业务已成为第二增长引擎。

2025年，算力业务营收同比增长约150%，占整体营收比重达24.6%。其中，服务器及存储营收同比增长超200%，数据中心产品营收同比增长50%。

2026年一季度，算力产品营收实现双位数增长，占比进一步提升至27%。

从2025年的24.6%到2026年一季度的27%，算力业务正在从“第二曲线”逼近“第一引擎”。

然而，市场依然在用“通信设备商”的框架定价。

中金公司4月30日研报维持“跑赢行业”评级，A/H股目标价42元/31.5港元，对应A/H股2026年26.0/15.7倍P/E。多家机构预测2026年净利润均值约74.96亿元（开源证券68.85亿、中金67.04亿、华泰56.81亿、招商56.78亿）。

这个估值背后，是对“通信设备商”身份的延续性定价。

但中兴通讯早已不是那家公司。

芯片资产被严重低估

中兴微电子是中兴通讯100%控股的子公司，也是被低估最严重的资产。

据多家机构预测，2026年中兴微电子营收有望达320至340亿元，整体毛利率45%至50%。其中，AI算力芯片（珠峰+定海）预期营收120至150亿元，毛利率接近55%。

三款核心芯片正在集中放量：

凌云51.2T交换芯片：国内首款51.2T商用AI交换芯片，7nm Chiplet工艺，36×800G端口，原生RoCEv2无损网络，适配万卡Scale-up超节点。已进入头部云厂商送测，2026年下半年开启批量外供。

定海DPU：7nm制程量产，2026年下半年确定放量。

珠峰1.0领域定制处理器：已在运营商和大厂客户批量应用。

据公开报道，中兴微电子是国内少数具备GPU、CPU、DPU、Scale up/out交换芯片全品类设计能力的企业之一。

据市场投资者估算，中兴微电子中性估值区间1900至2400亿元，乐观情景下（AI算力全面爆发、外销占比超40%）可达2900至3500亿元。（注：此为市场估算，并非官方数据。）

仅中兴微电子一项资产的中性估值，就接近甚至超过中兴通讯当前全部市值。

对比来看：海光信息2025年营收143.77亿元，净利润25.45亿元，市盈率TTM约276.34倍；中兴微电子2026年预期营收320至340亿元，是海光2025年营收的两倍以上，而中兴通讯整体市盈率仅42.81倍。

同样是芯片公司，估值相差约6.5倍。差的不在利润，在“身份”。

华泰证券测算，2028年国产交换芯片市场空间有望达242亿元，2026至2028年复合增速高达96%。其中，Scale up交换芯片市场规模129亿元，复合增速212%。在这个赛道上，中兴通讯是国内率先实现51.2T商用的厂商之一。

算力基础设施正在兑现

芯片的价值需要系统来放大。

2026年6月，中兴通讯在MWC上海展推出OEX正交电交换架构超节点，支持Scale-Up与Scale-Out双重模式，单机柜可支持128个GPU，Scale up至1.6万卡，可支撑十万卡级智算集群。

该方案在WAIC 2026斩获SAIL奖。在WAIC十大“镇馆之宝”中，中兴OEX超节点、中科曙光“曙光8000（登峰）”、阿里“真武M890×磐久AL128超节点”占据三席。

客户已经就位。

据华泰证券研报，中兴通讯智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东等头部互联网厂商及金融、电力头部企业。字节跳动已完成定制化验证；阿里云采用JDM模式深度协同、持续交付；腾讯云正进行兼容性测试。

超节点大量落地时间在2026年下半年。浙商证券指出，中兴通讯布局超节点核心产品——机内高速互联芯片，有望迎接价值重估。

AI终端闭环形成

7月17日，努比亚NaviX Ultra正式亮相WAIC 2026现场，搭载豆包手机助手，获SAIL奖。

7月15日，国家网信办发布首批7款手机端侧AI服务备案名单，努比亚豆包手机大模型在列。备案落定，为商业化扫清合规门槛。

摩根士丹利在6月4日报告中明确指出，中兴通讯与字节跳动围绕“豆包”的合作可能成为情绪及估值的重要催化剂。报告将H股评级由“与大市同步”上调至“增持”，目标价由31.5港元升至39港元；A股评级由“减持”上调至“与大市同步”，目标价由29.44元升至34.3元。大摩认为关键拐点在2026年下半年，届时低基数效应将支持盈利重返正增长。

从“芯片→服务器/交换机→AI手机”，链路正在闭环。

全栈闭环的估值重构

中兴通讯已不是“通信设备商”。

据公司披露，中兴通讯是全球少数能提供覆盖底层芯片、网络及算力基础设施、软件平台、AI大模型及终端应用等全栈端到端解决方案的厂家之一。

全栈的价值在于闭环。

芯片自研降低对外依赖：凌云51.2T、定海DPU、珠峰1.0覆盖AI算力从计算到加速到互联全链条。AI算力芯片2026年预期营收120至150亿元，毛利率接近55%。

系统整合提升毛利空间：OEX超节点将芯片整合为十万卡级集群，算力从“芯片”变成“可调用的资源”。

终端入口形成数据反哺：NaviX Ultra将算力转化为用户可感知的AI能力，从数据中心到掌心，全栈打通。

三个环节环环相扣。

估值之辩：42倍还是276倍？

截至7月17日收盘，中兴通讯A股报36.00元，跌幅10%，总市值约1737亿元。

同日，海光信息报304.88元，总市值约7086亿元，市盈率（动）约257.84倍。

市值相差约4倍，市盈率相差约6倍。

差距的核心不在利润，而在“身份认定”。

市场把中兴通讯定义为“通信设备商”，所以给它低估值。海光信息被定义为“AI芯片龙头”，所以市场给了它高溢价。

但中兴通讯早已不是那家“通信设备商”。它旗下有一家年营收超300亿元的芯片公司，有一套覆盖计算、加速、互联的自研芯片矩阵，有一套从芯片到机柜到集群的全栈算力方案，现在又多了一台面向大众市场的AI智能体手机。

摩根士丹利认为关键拐点在2026年下半年。中金维持“跑赢行业”。开源维持“买入”。

7月17日，WAIC 2026。NaviX Ultra亮相，OEX超节点获奖。C端和B端在同一天交汇。

从芯片到手机，从数据中心到掌心，这条链路闭环了。

剩下的问题只有一个：市场什么时候换掉那把旧尺子？