奥动新能源近三年半亏掉14.7亿：“喜羊羊”老板二次冲刺港交所

当一家换电公司第二次把招股书递到港交所的大门前，账本上呈现的却是另一番景象：自己手里运营的换电站数量正在收缩，收入连着三年走下坡路，且近三年半时间累计亏损逼近15亿元。这便是蔡东青与他创办的奥动新能源，在冲刺IPO最后一段路上交出的成绩单。

7月19日，奥动新能源再次向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为招银国际。这已是它第二次递表。首次递表在2025年12月12日，因6个月内未通过聆讯而失效。公司掌舵人蔡东青，另一位更广为人知的身份是奥飞娱乐的创始人，其麾下IP包括《喜羊羊与灰太狼》。2016年6月，他与换电技术老兵张建平联手创立奥动，一头扎进了这个烧钱的重资产赛道。

近十年布局的结果，写在了最新的招股书里。2023年至2026年前4个月，奥动新能源合计净亏损约14.73亿元。更令人担忧的是其核心业务收入的走势：2023年收入为11.55亿元，2024年降至9.26亿元，2025年进一步萎缩至6.77亿元。三年间，收入跌幅从19.8%扩大到26.9%，总计缩水41.4%。一家自称“中国换电行业成熟参与者”的公司，其主业规模并没有在持续扩大，反而在肉眼可见地收窄。

比收入下滑更棘手的是其交易层面的亏损。2023年至2025年，公司录得的毛利均为负数，分别为-3985.4万元、-3410.2万元与-3389.3万元，对应的毛利率为-3.4%、-3.7%和-5.0%。通俗讲，每收入100元，仅成本就要花掉103元到105元。这还不包括后续的销售、行政及研发开销。简而言之，奥动做了三年“卖一单亏一单”的买卖。

巨额亏损的背后，藏着一次值得留意的会计处理。从账面上看，净亏损从2023年的6.55亿元收窄至2025年的3.07亿元，似乎大幅好转。但将2023年的亏损结构拆解开，其中2.81亿元来自赎回负债的账面值变动，这本质上是Pre-IPO投资者手中对赌协议在会计账目上的公允价值波动。2024年，这项变动依然录得1.21亿元。直到2024年5月28日，相关赎回权依据终止协议被取消，这一非现金项才真正归零。也就是说，亏损额从6亿多量级降至3亿多量级，相当一部分源于对赌结束后的会计结果，而非经营层面的根本性扭转。

若剔除这些干扰项，以经调整亏损的口径来观察，局面会清晰不少。2023年至2025年，奥动的经调整亏损分别为3.70亿元、2.90亿元和2.81亿元，对应的经调整亏损率为-32.0%、-31.3%及-41.4%。2025年反而是三年中亏损率最差的一年。进入2026年前4个月，经调整亏损为7306.5万元，亏损率仍达-31.1%。结论很直接：这家公司真实的经营亏损率，一直顽固地卡在30%左右的水平，三年多来并无实质性改善。

具体到奥动的两大业务板块，更能看清亏损的来源。公司的收入分为自有换电站换电服务与换电运营解决方案。前者是自己建站，向出租车及网约车司机提供电池更换服务并收费，2025年贡献了总收入的64.3%。而这一块，恰恰是整个公司亏损最大的地雷区。2023年至2025年，该业务的毛利率分别为-16.2%、-20.1%和-21.4%。2026年前4个月，仍为-18.6%。意味着，一位司机每来换一次电，奥动就要倒贴近两成的成本。为了维持运营，公司甚至需要不断降价揽客，每次换电的实际收费已从2023年的34.2元，一路降至2026年前4个月的22.7元，降幅达34%。招股书给出的解释中，既提到了促销拉新，也提及了因电池老化导致每次交付电量减少的因素。

另一块业务——换电运营解决方案，才勉强保持盈利。该板块主要向地方城投、能源公司出售换电站，向车企和电池厂销售换电模组，并提供代运营服务。2025年，运营服务的毛利率可达62.0%，但设备销售的毛利率仅8.6%，直到2026年前4个月才回升至17.9%。更严峻的问题是，设备销售收入从2023年的5.19亿元崩塌式地跌至2025年的1.50亿元，跌幅超过七成。这背后，与2024年以来第三方站点投资者和车企在资本开支上的全面紧缩密切相关。

最现实的运营数据，体现在奥动的自有换电站规模上。从2023年末的321座，降至2024年的291座，2015年进一步收缩到236座，时至2026年4月末仅余214座。三年多时间，净关闭了107座自有站点。在这些还在运转的站中，能实现单站盈亏平衡的越来越少。2023年至2025年，达到盈亏平衡的自有站数量分别为57座、53座和38座。按照2025年末236座的总数计算，约84%的自有站在持续亏钱。此外，上游工厂的产能被大量闲置。换电站产线利用率已从2023年的57.9%暴跌至2026年前4个月的9.2%；换电模组的产线利用率更是从77.4%下滑到了17.5%。

在运营极度承压的时候，研发开支也被大幅消减。2023年至2025年，公司的研发开支从7636万元砍至3700万元。在全部1149名员工里，研发与数字化团队仅58人，占比5%，而949人为换电站运营人员，占比高达82.6%。一家自称以技术为导向的公司，研发人员的规模甚至不及销售加行政的人数。

一个微弱的转折信号出现在了2026年的前4个月。这期间，奥动终于录得毛利412万元，毛利率转正为1.8%；经营活动现金流也转为净流入1087.3万元。但千万不要以为是自有站业务止血了。深入它的账本就能发现，这段时间里自有站依然产生毛损2370.3万元。扭正的关键在于设备销售在当期突然放量，收入达到8282.18万元，同比增长近一倍；再加上关闭老旧站点节省下来的成本。与此同时，公司同期的净亏损仍有9143.2万元。招股书也明言，预计2026全年依旧会录得净亏损。一个近乎残酷的行业横截面是，根据第三方数据，截至2025年底，中国换电行业超过十家可比参与者中，没有任何一家实现公司层面的盈亏平衡或持续盈利。

按照2025年换电站运营服务收入计算，奥动在中国排名第三，体量约5.02亿元。此时的第一名，其收入已是奥动的六倍；第二名尽管在2022年才成立，三年间也做到了奥动规模的三倍。奥动手中握着的王牌是其20秒的极速换电技术，属全行业最快。只可惜，这个速度并没有转化为市场占有率。同一时期，中国换电市场的总盘子在急剧膨胀，从2020年的15亿元猛增至2025年的185亿元，且预计在2030年达到765亿元。行业蛋糕五年膨胀了11倍，而奥动的收入却逆向走出了一条下滑的曲线。

这种尴尬的错位，同样折射在其融资历程里。2018至2022年，奥动累计完成八轮融资，总额约29.46亿元。其中最早入场的，竟是蔚来资本。在2018年4月的Pre-A轮里，蔚来资本独家投入2.5亿元，每股仅7.33元，使奥动的投后估值达到约45亿元。随后的A轮，蔚来资本再追投1.5亿元。要知道，蔚来本身便是换电模式最强力的旗手，而蔚来系资本却从2018年就以极低的成本，押注了这家独立第三方换电平台，至今仍持有5.53%的股份，位列第三大股东。此后，接棒的则多为国资。2021年起进场的广金凯得、恩泽海河、广西业盛等，都带有浓厚的广东与地方国资色彩。这与奥动将换电站卖给地方城投、能源公司的下游策略高度吻合。然而，自从2022年1月完成B+++轮融资、投后估值达到约119亿元后，奥动已整整四年再无新钱进账。公司拿着近30亿元的融资、肩负超百亿的估值，却始终没能跑通自有站业务的盈利模型，这是蔡东青在二度闯关时，留给港交所和资本市场最直接的一道难题。