市场多空因素交织 铝价短期维持高位震荡

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（来源：中衍期货）

研报正文

过去一周铝系市场在多空因素交织中震荡偏强运行，宏观情绪的阶段性改善、地缘风险的再度升温以及库存的持续去化，共同构成了当前行情的核心驱动。

宏观层面，美国6月CPI同比上涨3.5%，较5月的4.2%明显回落，且低于市场预期的3.8%;PPI同步超预期下行，通胀压力边际缓解令市场对美联储进一步加息的预期有所降温。然而地缘方面则波折不断——美伊冲突持续升级，美军已连续多日对伊朗实施军事打击，霍尔木兹海峡通航量已降至零，中东电解铝产能的复产进程面临中断风险，已确认的停产产能维持在206.8万至222万吨，约占全球供给的3%。地缘风险溢价的重新注入，成为短期支撑铝价偏强运行的重要力量。

氧化铝延续低位震荡偏弱格局。截至7月17日当周，氧化铝期货主力2609合约收于2656元/吨，较前一周下跌59元/吨。现货方面，阿拉丁北方综合价格在2740至2780元/吨，较上周跌20元/吨。供应端压力持续存在，全国氧化铝建成产能12072万吨，运行9545万吨，较上周降10万吨，开工率约79%。周度产量增至170.4万吨，开工率升至75.04%。广西新增产能稳步释放，海外方面阿联酋EGA旗下Al Taweelah氧化铝厂即将爬坡至50%产能，海外复产提速进一步强化了供应宽松预期。

库存方面压力持续累积，全国氧化铝厂库存达123.6万吨，仓单库存增至27.6万吨。几内亚6月出口管制细则颁布预期落空后，前期围绕矿石供应的炒作情绪持续消散。成本端来看，当前期价已跌至行业完全平均成本线以下，成本支撑对下行空间形成一定约束;广西汛情导致发运阶段性受限，但天气扰动缺乏持续性。综合来看，氧化铝处于供应过剩与成本支撑的博弈格局，短期预计在2650至2800元/吨区间延续低位震荡。

沪铝上周震荡偏强运行，重心小幅上移。截至7月17日下午收盘，沪铝主力2609合约收于23190元/吨，周内价格重心较上周小幅上移。周五夜间进一步报收23280元/吨。从库存来看，去库趋势仍在延续且速度较快。

截至7月16日，国内主流消费地电解铝锭社会库存降至100.7至102.3万吨，周度去库5.4至5.5万吨。沪铝最新社库103.7万吨，较上周四去库2.5万吨。LME铝库存同步下滑至28万吨左右，续创近四年新低。上期所本周铝库存减少5401吨，去库延续。

供应端，国内电解铝运行产能稳定，逼近4500万吨政策天花板，行业开工率超95%;海外方面，中东复产进程因地缘冲突反复而受阻，供应恢复节奏不宜过度乐观。需求端则受淡季效应制约，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.3%，环比回落0.6个百分点。各板块普遍承压，仅铝型材在储能等新能源领域支撑下表现较坚挺。不过新能源汽车、储能及AI相关消费仍保持一定韧性。现货方面，华东地区现货对期货平水附近，成交氛围略有好转。

综合来看，地缘风险升温和库存加速去化形成共振，为铝价提供底部支撑;但消费淡季深入以及比价大幅上修后出口订单面临回落预期，将限制上方反弹空间。短期预计沪铝在22500至23500元/吨区间震荡偏强运行。

铸造铝合金延续成本支撑、偏强运行的格局。截至7月20日，铸造铝合金2608合约报收22920元/吨附近。成本端是当前最核心的支撑因素——反向开票政策影响持续深化，各地利废企业减产扩大，合规带票废铝稀缺性进一步上升，原料价格坚挺。国内废铝回收季节性回落，进口补充不足，废铝价格易涨难跌。供应端收缩信号持续强化，中游冶炼开工率明显下降，部分企业因原料短缺及利润倒挂主动减产。

库存方面，国内铸造铝合金锭社会库存环比下降0.56万吨至2.97万吨，已连续第七周去库，累计去库3.32万吨。需求端则延续淡季基调，下游压铸进入传统消费淡季，汽车零部件及通用件来单平淡，小厂订单明显下降，成交以刚需为主。

综合来看，铸造铝合金呈现“成本托底、需求压制”的博弈格局，废铝紧缺、减产扩大与库存去化共同构筑价格支撑，主力合约运行于22700至23200元/吨区间，但消费淡季深入压制上方弹性，短期将维持上有压力、下有支撑的震荡格局。

综合来看，当前铝系三个品种的核心矛盾各有侧重：氧化铝交易的是供应过剩现实与成本支撑之间的博弈;沪铝反映的是地缘风险溢价、库存去化与消费淡季之间的多空拉锯;铸造铝合金则主要受废铝供应紧缺带来的成本支撑驱动。后续需重点跟踪美伊局势的演变方向、国内社库能否持续快速去化并稳定在百万吨以下，以及消费淡季过后终端需求的恢复节奏。