中信证券：保险行业长周期向上趋势未改变 重点关注红利优势品种

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，市场风格极致演化，保险板块业绩大幅波动，上半年保险板块业绩大幅分化，下半年预计整体利润有负增长压力，高贝塔品种可能面临较大的股价调整压力。投资策略重点关注红利优势品种。行业长周期向上趋势没有改变，重点关注头部公司的资源优势、服务能力建设，未来将成为核心竞争力。关注商保医保协同政策地方试点和全国落地执行，有望带动健康险步入持续增长。

中信证券主要观点如下：

上半年保险公司业绩大幅分化，预计下半年市场更加关注业绩稳定性和分红可持续性。

保险板块短期业绩分化主要源于各公司权益仓位与持仓风格的显著差异，导致季度利润弹性不同。受权益资产的持仓比例、持仓风格、会计核算方式影响，在股市极端风格下，各家公司中报及短期业绩表现呈现明显分化，需结合市场风格进行针对性判断。2026年二季度极致的科技股风格已经在业绩中充分反映，该行预计下半年保险板块整体面临去年同期高基数和市场风格切换影响，短期关注重点要回归资产负债匹配的长期可持续性、核心资本和权益仓位的稳定性、负债成本控制、保单价值率提升、负债端新业务价值增长。

长期看，保险行业长周期向上已确立，行业新单保费、新业务价值、总投资资产和总资产等关键指标有望长期维持两位数以上增速。

长期增长的核心驱动力在于低利率环境下分红险等产品的相对收益优势凸显，叠加监管趋严推动市场份额加速向头部公司集中。严监管反内卷使得保险产品同质化趋势加剧，产品收益率和费用率差异不大。

在人口老龄化与财政压力背景下，大型险企通过深度参与医疗、养老等公共服务体系建设，将竞争壁垒从产品收益转向服务能力整合，这一趋势预计持续3-5年；同时负债成本下行与资产端稳健配置(增配长期国债、高股息及参与香港债券南向通)保障了利差的可持续性，头部公司盈利能力具有高确定性。储蓄存款搬家和市场份额集中有望推动行业新单保费、新业务价值、总资产等指标维持两位数以上增速。

医保商保协同推进，成为健康险及板块催化剂。

2026年以来，我国医保商保协同政策体系加速完善，顶层设计与落地实践双向发力。战略层面，7月13日国务院发布《国民健康“十五五”规划》(国发〔2026〕23号)，明确构建全生命周期健康服务体系、强化医疗医保疾控协同、大力发展健康产业，为多层次医疗保障体系建设提供纲领性指引。

执行层面，5月31日国家医保局发布2026年药品目录调整工作方案，系2025年首版商保创新药目录落地执行后的第二轮“双目录”协同调整，坚持补齐短板、优化结构、鼓励创新的调整思路，强化医保战略性购买与商保补充保障的联动效应。

京沪率先形成差异化落地范式，后续有望向全国推广。

2026年2月，北京市医保局等9部门联合印发《北京市支持商业健康保险高质量发展的若干措施》，侧重制度衔接及保障梯度构建：

1)推动医保商保服务一体化：支持西城区全国首个“医保+商保”清分结算中心(2025年7月上线，已在协和医院等多家三甲医院试点)复制推广，实现“结算即理赔”——直赔当场结清、快赔最快两三天完成赔付；同步升级2026年度“北京普惠健康保”，特药清单扩至159种、覆盖87种病种，首次纳入CAR-T等前沿疗法，并下调免赔额、提高报销比例。

2)打通创新药进院壁垒：搭建商保公司与创新药企常态化对接平台，商保创新药可走绿色通道快速挂网，不计入医保自费率考核、不受“一品两规”限制，符合条件的新药新技术费用不纳入DRG病组支付标准、单独支付，消除医院使用高值创新药的考核顾虑。

3)形成可复制样板：依托清分结算中心打通医保商保的数据与结算壁垒，为全国多层次医疗保障体系建设提供示范。

上海已经由制度搭建转向支付闭环落地，数据共享、创新支付与药品准入机制加速贯通。

2025年7月29日，上海金融监管局等7部门联合印发《关于促进商业健康保险高质量发展助力生物医药产业创新的若干措施》(沪金发〔2025〕43号)，形成“数据赋能+创新支付闭环”范式：

1)优化医保个账历年结余资金购买商保机制，推动个账支持团体健康保险，提供“一码通赔”、直赔服务；

2)探索保险行业共保体模式与多年期经营成本统算的风险调节机制，推动保险机构与药企开展集体药价谈判、按疗效付费、分期支付，并在既有医保商保同步结算平台(2024年7月上线、9月底首批12家三甲医院全面接入)基础上推进二三级医院全覆盖，实现高值创新药院内直结；

3)在数据安全和隐私保护前提下深化医疗、医保、商保数据共享，支持将老年人、既往症及慢病人群纳入保障，并以“监管沙盒”试点带病体保险，填补保障空白。2026年，上海转入落地执行阶段：“沪惠保”2026版国内特药扩至50种、首次纳入国产CAR-T产品；首版商保创新药目录在市属医院实现全面准入、应配尽配；叠加国家商保探路、医保接力新政导向，打通商保目录向医保目录的梯度准入通道。

风险因素：

保险公司利润受到股市波动和高基数影响出现负增长；随着基数效应抬升保单销售增速下降；利率中长期持续下行。