中国银河证券：内需仍待修复，科技再起波澜

来源：市场资讯

　　来源：中国银河证券研究

　　核心观点

　　本周焦点（7月13日-7月19日）：

　　（1）7月15日，中国人民银行发布2026年6月金融数据。6月社融存量同比增长7.4%，较上月回落0.3个百分点，呈现总量增速放缓、融资结构改善的特征。居民和企业贷款需求仍然偏弱，但直接融资继续发挥补位作用，6月企业债券净融资同比多增1590亿元。M1、M2增速同步回落，M2与M1增速差扩大至4个百分点，反映资金活化程度边际走弱。但单月数据可能受到高基数和季末因素扰动，尚不足以判断此前的改善趋势已经逆转。2—5月M2与M1增速差总体收窄，6月走阔暂可视为阶段性波动，后续仍需继续观察。（2）本周全球市场科技板块调整明显，警惕科技风险。股票市场涨跌分化，科技权重较高的市场明显回调，半导体和AI相关资产成为主要拖累。费城半导体指数周跌9.97%，韩国KOSPI周跌8.77%，日经225周跌6.44%。港股表现相对稳健，A股主要指数明显回调。恒生指数周涨1.60%，恒生中国企业指数周涨1.21%，但恒生科技指数周跌2.09%。港股内部存在分化，科技板块承压，恒生半导体产业、恒生人工智能两大主题本周跌幅分别达15.63%、13.59%。A股方面，科创50周跌16.93%，中证1000周跌12.57%，沪深300周跌5.26%，上证50周跌4.33%；债券市场方面，油价上涨带来的通胀担忧与风险资产回调引发的避险需求相互对冲，美债收益率整体高位震荡；英国10年国债收益率受通胀和加息预期影响周涨10bp，中国国债保持平稳；大宗商品中，原油因中东冲突和航运风险大幅反弹，ICE布伦特原油期货收于88.26美元/桶，周涨17.34%；WTI原油期货收于82.47美元/桶，周涨15.33%。黄金、白银受高利率预期压制继续回落。

　　资本市场重要政策动态：

　　1．中国国新、中国诚通近期宣布增持，坚决维护资本市场平稳健康运行。7月19日，中国国新宣布已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元。中国诚通宣布近期已累计买入中国股票资产近百亿元。当前中国科技板块基本面并未发生明显变化，近期A股科技板块快速回调主要是受境外输入性风险与市场情绪等多重因素叠加影响所致。在此背景下，释放稳市场信号、引入增量资金，将修复短期风险偏好，对中国资产形成一定支撑。

　　2．首批主动ETF即将上报，或推动公募行业加强投研能力。7月16日，境内首批主动ETF即将上报证监会，沪深交易所各有9只产品入围首批试点，涉及易方达、华夏、南方、汇添富、招商、国泰等18家基金管理人。相较传统场外主动权益基金，主动ETF通过每日披露申赎持仓清单（PCF）提升产品透明度，有助于减少基金风格漂移，引导基金经理加强投研和创新能力，推动公募基金行业由规模扩张转向投研能力和差异化竞争。

　　3．韩国加强单只股票杠杆ETF监管，防范高杠杆产品放大市场波动。7月16日，韩国金融服务委员会（FSC）、财政部、韩国央行等监管部门召开联合会议，宣布将加强对单只股票杠杆ETF的监管。针对该类产品可能对金融市场稳定造成影响，监管部门拟提高投资门槛，包括将最低保证金由1000万韩元提高至3000万韩元、限制新单股杠杆ETF上市、优化基金再平衡交易机制，并提高投资者培训要求和最低交易单位。

　　风险提示：1．政策理解不到位风险；2．地缘冲突不确定性风险。

　　正文

　　一、本周焦点

　　（一）6月金融数据：融资端“降速提质”，货币端资金活化趋弱

　　7月15日，中国人民银行发布2026年6月金融数据。融资方面，6月社融存量同比增长7.4%，较上月回落0.3个百分点，呈现总量增速放缓、融资结构改善的特征。居民和企业贷款需求仍然偏弱，但直接融资继续发挥补位作用，6月企业债券净融资同比多增1590亿元。货币方面，M1、M2增速同步回落，M2与M1增速差扩大至4个百分点，反映资金活化程度边际走弱。不过，单月数据可能受到高基数和季末因素扰动，2—5月M2与M1增速差总体收窄至4个百分点以下，6月走阔或为阶段性波动，后续走势仍需观察。

　　1．融资端：居民和企业贷款仍偏弱，但企业直接融资改善

　　6月社融增长有所放缓。新增社会融资规模3.36万亿元，同比少增8606亿元。6月末社融存量为462.06万亿元，同比增长7.4%，较5月回落0.3个百分点。从结构看，人民币贷款和政府债券融资是主要拖累，企业债券融资则表现较好。

　　第一，私人部门信贷需求仍未明显改善。6月社融口径人民币贷款增加1.77万亿元，同比少增5950亿元。（1）居民贷款是主要弱项，当月住户贷款增加2646亿元，同比少增3330亿元。其中，短期贷款和中长期贷款分别同比少增1560亿元和1769亿元，反映居民消费融资和购房融资需求仍然偏弱。（2）企业贷款呈现“总量尚可、结构偏弱”的特征。6月企事业单位贷款增加1.50万亿元，同比少增2700亿元，其中短期贷款和中长期贷款分别同比少增3400亿元和4500亿元，反映企业流动资金贷款和投资扩产融资需求仍然偏弱。同期，票据融资同比多增5253亿元，对企业贷款形成较强支撑，但票据期限较短，且可能受到企业低成本融资和银行信贷冲量等因素影响，因而企业信贷结构尚未出现明显改善。此外，企业债券融资回升也可能对银行贷款形成一定替代。

　　第二，政府债券仍是稳定社融的重要力量，但6月处于偏低水平。从存量看，6月末政府债券占社融存量的21.9%，同比提高1.3个百分点；从增量看，当月政府债券净融资7683亿元，同比少增5825亿元，主要与上年同期基数较高、发行节奏放缓及到期量较大有关。若后续剩余额度加快落地，三季度政府债券融资有望有所回升。

　　第三，直接融资明显改善，企业融资渠道进一步多元化。6月企业债券净融资和非金融企业境内股票融资分别同比多增1590亿元和425亿元；上半年两者合计同比多增10391亿元。其中，企业债券净融资同比多增9167亿元，是直接融资改善的主要来源。低利率环境降低了企业发债成本，叠加科技创新债券、民营企业债券风险分担工具等政策支持，企业债券融资对社融的支撑明显增强，也在一定程度上分流了银行信贷需求。

　　2.M1、M2增速回落，资金活化程度偏弱

　　6月末，M1同比增长4.0%，较上月回落1.5个百分点，主要受上年同期高基数影响，同时也反映企业和居民活期存款增速有所放缓，资金活化程度边际下降。M2同比增长8.0%，较上月回落0.6个百分点，主要与信贷和社融扩张放缓、存款派生速度下降有关。由此，M2与M1增速差扩大至4.0个百分点，表明资金转化为企业经营、居民消费和投资活动的效率有所减弱。

　　不过，单月数据受基数和季节性因素影响较大，不能据此判断资金活化趋势逆转。2—5月M2与M1增速差总体维持在较低水平，较年初已有所收窄，6月的扩大更可能是前期改善过程中的阶段性波动。

　　（二）全球市场：科技权重市场明显回调，原油价格再度走高

　　股票市场方面：（1）本周全球股市涨跌分化，科技权重较高的市场明显回调，半导体和AI相关资产是主要拖累。美股方面，纳斯达克综指周跌2.90%，标普500周跌1.55%，道琼斯工业平均周跌0.93%。费城半导体指数周跌9.97%，市场对AI硬件相关股估值的担忧持续。其它海外市场方面，韩国KOSPI周跌8.77%，日经225周跌6.44%。（2）港股表现相对稳健，A股主要指数明显回调。恒生指数周涨1.60%，恒生中国企业指数周涨1.21%，但恒生科技指数周跌2.09%。港股内部存在分化，科技板块承压，恒生半导体产业、恒生人工智能两大主题本周跌幅分别达15.63%、13.59%。A股方面，科创50周跌16.93%，中证1000周跌12.57%，沪深300周跌5.26%，上证50周跌4.33%。本轮科技股调整的原因除市场对AI资本开支持续性及商业回报兑现能力的担忧、前期涨幅积累后的获利盘消化外，随着中报披露窗口邻近，相关品种面临业绩检验，资金从高估值品种向低位板块切换的意愿增强。但全球科技板块基本面并未发生明显变化，近期调整更多可能是全球风险偏好转弱和市场情绪放大所致。

　　债券市场方面，本周主要经济体长端收益率涨跌互现。美国10年期国债收益率小幅下行1bp至4.550%，本周美债整体呈高位震荡格局。周初中东冲突升级和油价大涨一度推升通胀担忧，美债收益率明显上行，但随后美国通胀数据弱于预期，市场下调美联储近期加息概率，叠加科技股回调与地缘风险升温带来的避险买盘，美债收益率最终小幅回落。日本10年期国债收益率下行6bp至2.70%，或与股市下跌后的债市买盘、日本政府推动养老投资基金增加日本国内资产配置等因素有关。英国10年期国债收益率上行10bp至4.973%，主要由于油价上涨加剧英国通胀担忧，市场对英国央行维持高利率甚至进一步加息的预期有所升温。中国10年期国债收益率持平于1.740%，债市整体维持窄幅震荡。

　　汇率市场方面：（1）本周美元指数小幅回落，7月17日收报100.565点，较上周下降0.245点。美元指数整体仍维持震荡。（2）主要货币兑美元表现分化。美元兑韩元周跌1.02%，美元兑英镑周跌0.17%，美元兑人民币周跌0.06%；美元兑日元周涨0.70%。其中，韩元本周继续升值，美元兑韩元收报1488.80。韩元本周升值，主要受到韩国央行加息、SK海力士ADR募集资金回流结汇等因素共同支撑。（3）人民币本周维持窄幅波动，美元兑人民币收报6.78，较上周基本持平。

　　大宗市场方面：（1）本周原油价格大幅反弹，ICE布伦特原油期货收于88.26美元/桶，周涨17.34%；WTI原油期货收于82.47美元/桶，周涨15.33%；布伦特原油FOB欧洲现货涨幅相对温和，7月16日收于81.23美元/桶，周涨9.27%。原油上涨主因是美伊冲突重燃、霍尔木兹海峡通行受阻风险上升，以及胡塞武装可能干扰红海航运，共同推升了原油供应风险溢价。（2）贵金属方面，本周黄金、白银继续回落。伦敦金现收于4018.44美元/盎司，周跌2.47%；伦敦银现收于55.91美元/盎司，周跌6.56%。尽管地缘政治风险通常有利于黄金避险需求，但原油价格大幅上涨加剧了通胀担忧，市场对全球利率维持高位的预期升温，美元阶段性走强，利率因素最终压过避险需求，推动黄金和白银价格回落。（3）有色及其它商品方面，SHFE镍周涨0.79%至128560元/吨，CBOT大豆周涨0.54%至1204.00美分/蒲式耳；LME铜周跌0.26%至13373.50美元/吨，LME铝周跌0.06%至3154.00美元/吨，SHFE螺纹钢周跌1.88%至3077.00元/吨，NYMEX天然气周跌1.09%至2.92美元/百万英热单位。

　　二、资本市场重要政策动态

　　1.7月19日，中国国新、中国诚通宣布增持，坚决维护资本市场平稳健康运行[1]

　　7月19日晚，中国国新宣布，已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，用于维护市场稳定。同日，中国诚通宣布近期已累计买入中国股票资产近百亿元。

　　简评：当前中国科技板块基本面并未发生明显变化，近期A股科技板块快速回调主要是受境外输入性风险与市场情绪等多重因素叠加影响所致。在此背景下，释放稳市场信号、引入增量资金，将修复短期风险偏好，对中国资产形成一定支撑。

　　2．首批主动ETF即将上报，或推动公募行业加强投研能力[2]

　　7月16日，境内首批主动ETF即将上报证监会，沪深交易所各有9只产品入围首批试点，涉及易方达、华夏、南方、汇添富、招商、国泰等18家基金管理人。此前，6月17日证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持交易所推出主动ETF，沪深交易所随后发布相关业务指引，对基金管理人资质、投资运作能力和风险管理体系提出明确要求。

　　简评：主动ETF结合了主动管理基金的选股能力与ETF的交易便利性，为投资者提供兼具超额收益潜力、高流动性和低成本的资产配置工具。相较传统场外主动权益基金，主动ETF通过每日披露申赎持仓清单（PCF）提升产品透明度，有助于减少基金风格漂移，引导基金经理加强投研和创新能力，推动公募基金行业由规模扩张转向投研能力和差异化竞争。短期看，主动ETF将利好兼具主动投研能力和ETF运营经验的头部公募机构，并利好具备ETF流动性服务能力和财富管理优势的头部券商。中长期看，主动ETF的推出丰富了权益市场投资工具体系，有望吸引养老金、保险资金等长期资金参与，推动居民财富流向权益市场。

　　3．外汇局拟加快发放新一轮QDII额度，跨境投资渠道持续扩容[3]

　　7月17日，国家外汇管理局资本项目管理司司长肖胜在国新办新闻发布会上表示，外汇局正在推进相关准备工作，争取尽快发放新一轮合格境内机构投资者（QDII）额度，更好支持和服务境内居民真实合规的境外证券投资需求。下一步，国家外汇局将更好统筹发展与安全，稳妥有序地推进金融市场的双向开放，常态化发放QDII额度，支持投资管理能力强、产品认可度高、合规意识和管理水平高的市场机构，在QDII业务中发挥更好的作用。同时，进一步向公募产品倾斜，提高QDII业务的普惠水平。

　　简评：监管层支持真实合规的跨境投资需求，稳步推进资本市场双向开放。一方面，QDII额度扩容有助于缓解当前跨境投资产品供给不足问题，满足居民真实合规的海外资产配置需求。近年来，部分热门跨境ETF和QDII基金因额度约束长期处于限购状态，出现产品供给不足、溢价偏高等现象。QDII额度释放，尤其向公募等资管机构倾斜，有助于增加跨境投资产品供给，平抑非理性溢价。另一方面，QDII制度完善有助于提升金融机构全球资产配置能力，有助于支持基金、券商、保险资管等机构丰富全球资产配置产品体系，提升国际投研和风险管理能力。

　　4．韩国加强单只股票杠杆ETF监管，防范高杠杆产品放大市场波动[4]

　　7月16日，韩国金融服务委员会（FSC）、财政部、韩国央行等监管部门召开联合会议，宣布将加强对单只股票杠杆ETF的监管。针对该类产品可能对金融市场稳定造成影响，监管部门拟提高投资门槛，包括将最低保证金由1000万韩元提高至3000万韩元、限制新的单一股票杠杆产品上市、优化再平衡交易机制，并提高投资者培训时长和最低交易单位。

　　简评：近期韩国股市及单股杠杆ETF波动剧烈，叠加韩国央行三年半以来首次加息，市场流动性环境趋紧，杠杆资金与市场波动之间的风险共振进一步显现。建议投资者谨防相关市场风险。

　　二、全球资本市场行情概览

　　（一）A股、港股行情回顾

　　（二）海外股市行情回顾

　　（三）全球债券市场利率动态

　　（四）全球主要货币汇率

　　（五）主要大宗商品价格

　　四、风险提示

　　政策理解不到位风险；地缘冲突不确定性风险。