修改募资用途背后 第一服务收并购战车开始踩油门？

观点网 上市物企收并购的阀门似乎略有松动。

今年上半年，国资体系内进行资源整合、收购科技公司股权、彻底将过往并购企业控制权收入囊中等消息纷至沓来，上市物企们一反前两年的谨慎态度，在收并购市场里打得火热。

从另一角度看，物企们收并购信心已有再次被点燃的迹象。

2025年，包括新希望服务、康桥悦生活、鲁商服务、润华服务和力高健康生活等在内，多夹物企变更全球发售所得款项用途，大幅削减收并购资金，多转投于业态发展、技术科研及一般运营资金。

然而，第一服务近日发布公告，建议将未动用所得款项净额中的3430万港元重新分配至战略收购或投资物业管理公司及市场拓展。

作为第一个主动将资金重新放回收并购池中的物企，第一服务打着什么样的算盘？

并购往事

作为曾经踩在风口上完成分拆上市的幸运儿之一，第一服务也有过以收并购扩充规模的野心。

为了紧赶上市热潮整合而来的第一服务，2019年末在管建筑面积仅有1369万平方米，合约建筑面积2572.1万平方米，尚未进入当年物企规模排行榜前30名。

不过，第一服务上市募集所得款项净额约5.71亿港元，按照规划，其中将近50%将用于寻求战略或投资物业管理公司。

2021年3月，上市已有五个月的第一服务开启了首个收并购项目。

第一服务以9320万元的价格，收购大连亚航物业管理有限公司80%股权。后者在辽宁、天津、四川、北京、陕西、湖南及湖北等地管理约150个物业管理项目，在管总建筑面积约为1900万平方米，与彼时的第一服务管理规模相当。

同月，第一服务再发收购公告，以1.36亿元收购青岛洛航企业管理有限公司100%股权，改用四拥有上诚物业70%股权。

上诚物业则主要于威海、烟台、青岛及山东济南为市政河流、学校、医院、商业银行及工业园区等提供物业管理服务，2020年合计总在管建筑面积约为2000万平方米，在管项目约100个。

吞下两家规模相当的地方物企，第一服务在管规模较上市时已翻了两倍，此时花在收并购上的资金也来到将近2.3亿元。

值得一提的是，2022年11月第一服务曾披露一职收购公告，拟以1.63亿元的代价收购世纪金源服务8%的股份，只是交易代价是以向世纪金源服务的股东定向配股的形式支付，并不涉及上市所得款项。

完成两项收购后，第一服务停了下来。一方面是物管行业收并购热潮退却，另一方面则是企业还需要时日消化收购带来的连带影响，第一服务在2023年12月首次调整了上市所得款项用途。

据物聊社了解，因为尚未物色到合适目标，第一服务转向存量市场掘金，将分配至用于战略收购或投资物管公司的所得款项比例由50%（2.86亿港元）减少至38%（2.17亿港元）。

不过，彼时第一服务已动用2.06亿港元所得款项，该分类用途下未动用款项净额仅剩1130万港元。

暂时在收并购上收了心，第一服务却陷入关联方以资抵债困境，虽不是以扩张规模为目的，却也陆陆续续收了不少当代置业及其子公司的资产包。

或许是看到了新的收购机会，第一服务又决定变更所得款项净额用途。

据其7月17日公告，公司已动用全球发售所得款项净额约4.92亿港元，剩余未动用款项金额为7920万元。

董事会建议将未动用所得项净额中的3430万港元重新分配至战略收购或投资物业管理公司及市场拓展，另将2890万港元重新分配至一般业务运营及营运资金。

在这个物业撤场已成“潮流”的时期，第一服务似乎仍然对通过收并购扩张规模怀有期望。

市拓VS收并购

尽管物管行业收并购市场较前两年有所回温，第一服务修改上市所得款项用途未必全然用在收购物管公司上。

根据公告，第一服务将市场拓展与战略收购放在同一分类当中，这意味着修改后的金额将同时供给于市拓与收购两个方向。

而第一服务近两年的发展重点则更偏向于市场拓展。

上市之初，第一服务2020年在管面积同比增长约40%至1907.8万平方米，合约面积增长45.1%至3725.4万平方米。当时第一服务在收并购上还未有动作，这部分增长显然更可能来自第三方。

彼时，第一服务第三方占比均有提升，在管面积、合约面积对应占比分别增加14.14个百分点至37.72%，增加4.36个百分点至42.26%。

在上市物企大部分来自于地产开发商分拆上市的时期，第一服务已经在尽量减少对当代置业的依赖。

这样的意识在如今看来十分重要，虽然第一服务同样没能摆脱关联方经营下行带来的连带影响，但至少拿到了市场拓展的独立发展通行证。

据第一服务披露，公司2025全年新拓项目达147个，涵盖住宅、商企、轨道交通、高速服务区等多类业态。今年上半年，公司累计获得外拓项目超70个，与去年增速几乎持平。

除了加注市场拓展以稳定获取项目与管理面积，第一服务可能在收并购上更加谨慎的原因，还有过去收购事项带来的消极影响还未完全出清。

2025年年报出炉前，第一服务已发布盈警公告，表示公司预计年内亏损或达4000万元，同比亏损扩大约535.5%。盈警发布第二日，公司追加一份补充公告，权益股东应占亏损不超过5300万元，同比扩大338%。

公告显示，第一服务亏损增加主要归因于收购的青岛洛航企业管理有限公司2025年经营业绩未达标，且预期其未来业务拓展及盈利复苏面临挑战，所以确认对其进行商誉减值拨备。

彼时收购青岛洛航，第一服务看中的是其手中上诚物业的品牌声誉、资源与经验，认为可以帮助公司在山东地区进一步扩张，同时可以“战略性扩展非住宅物业管理服务”。

经营不及预期，第一服务免不了要为过去的选择买单，对青岛洛航的商誉减值金额约为8823万元，已超过当初收购价格的六成。

青岛洛航或许只是摆在台前的第一份账单，确认该项减值亏损拨备后，第一服务2025年底商誉仍存9160万元。

只是，第一服务在市场拓展方面也谈不上轻松。

截至2025年末，公司总贸易应收款项金额约为8.13亿元，其中来自关联方的金额约为1.66亿元，来自第三方的金额约为6.47亿元。

第一服务对关联方应收款项计提减值拨备约1.45亿元，而对第三方应收款项计提减值家呢达约2.75亿元，第三方应收款拨备率达42.5%，总减值拨备率超50%。

向外扩张两条路径皆布有荆棘，第一服务这脚油门踩下，却不知哪个才是更合适的方向。

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