北京
微软的股价已从历史高点滑落27%。在华尔街紧盯着支撑人工智能基础架构的巨额资本支出时，这家软件巨头深厚的企业合作关系，仍在持续为其生产力软件、云服务及Copilot平台带来稳健需求。
过去五年间，微软的每股收益几乎翻了一番。根据分析师的预测，未来几年其盈利年增长率有望达到16%。这一增长轨迹足以让微软的股价在2030年之前翻倍。此外，与其它超大规模云服务商相比，微软目前的市盈率存在折价，如果其估值倍数提升，则可能进一步增厚投资者回报。
为何分析师对微软兑现盈利增长预期并跑赢大市抱有信心？有两大关键驱动力值得关注。
1. 庞大的企业客户群正在释放潜力
微软首席执行官萨提亚·纳德拉在最近一次财报电话会上形容了一个巨大的机遇：“我们正处在一次具有重大意义的平台变革的开端。随着智能体大量涌现并成为主流工作负载，整个技术栈都将被改写。”微软的优势在于，它早已坐拥一个苦心经营多年的庞大企业客户群。
这部分业务的动能直接体现在了报表上。微软生产力和业务流程部门的营收同比增长17%，达到惊人的350亿美元。更关键的是，Microsoft 365 Copilot的付费席位，也就是获得许可的用户数，已经突破2000万大关。管理层对外透露，净增用户数正在加速，而且每用户平均收入也在走高。
这一增长的硬件支撑，是微软WorkIQ系统为Copilot提供的数据智能。该系统目前已承载了超过17 EB的数据。这是一个极具杀伤力的优势——海量数据让Copilot变得愈发聪明，能够更好地调用微软旗下的所有服务来完成任务。
对企业用户而言，智能体可以与它们已经在使用的应用程序无缝集成。以Microsoft 365 Copilot的智能体模式为例，它能够自动在Word、Excel、Outlook、Teams及其他应用之间路由和分派任务。或许这就解释了，为什么将近90%的《财富》500强企业，都在使用由Copilot Studio构建的活跃智能体。
2. 巨额资本支出正在解锁庞大的云合同积压
华尔街对微软的业绩指引并不买账。这一指引显示，在2026日历年内，其资本支出或将高达1900亿美元。这个数字甚至超过了微软过去12个月1700亿美元的经营现金流。正因如此，投资者正在调低对微软的估值，以反映利润率下滑和自由现金流承压的预期。
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