高额商誉悬顶 康佰家IPO藏隐忧

自2023年华人健康登陆创业板后，A股连锁药店板块IPO经历了三年空窗期。不过，近日上交所官网显示，康佰家医药集团股份有限公司（以下简称“康佰家”）主板IPO已进入问询阶段。

在IPO前，康佰家曾密集收购资产，这虽然使康佰家的经营业绩有了一定保证，但同时也让康佰家的商誉一路走高。在行业闭店潮尚未退去的背景下，康佰家逆势扩张的背后，高悬的商誉、频发的合规问题，或是其IPO路上绕不开的隐忧。

频繁收购资产

康佰家的主营业务为医药零售业务。康佰家通过直营门店、线上平台向消费者销售中西成药、中药、医疗器械、保健品及其他健康相关产品，以及少量向加盟商等主体进行销售的药品批发业务。

招股书显示，2023—2025年，康佰家营收分别约为47.48亿元、51.25亿元、53.84亿元，归属净利润分别约3.34亿元、2.9亿元、3.11亿元。其中，康佰家主营业务收入主要来自于中西成药及中药，2023—2025年，中西成药及中药收入占主营业务收入的比例分别为87.56%、89.15%、89.22%。

康佰家在报告期内经营业绩保持稳定，与其频繁收购资产不无关系。

招股书显示，为拓展医药零售业务以及业务整体布局需要，2023—2025年康佰家进行了一系列股权收购和资产收购，其中收购总金额超过千万元的大额收购共有7笔。其中，康佰家于2023年收购了南昌市鑫通大药房有限公司、福建元中和医药连锁有限公司的资产，收购总金额分别为1170万元、6750万元；康佰家于2024年以3650万元收购福建易安堂大药房连锁有限公司的资产，同年还收购了江西玉萤火企业管理有限公司、浙江维康医药商业有限公司的股权，收购总金额分别为5594.4万元、9500万元；2025年，康佰家收购了晋江含德医药有限公司和泉州含德医药有限公司的资产、厦门市莲福堂药店有限公司的资产，收购总金额分别为1280万元、2474万元。

商誉一路走高

频频收购，确实让康佰家在报告期内的经营业绩保持稳定，但同时也推高了商誉。

根据康佰家商誉确认政策，股权收购及资产收购对价1000万元以上且10家门店以上的收购需确认商誉，其他资产收购计入长期待摊费用。

招股书显示，2023—2025年，康佰家商誉账面价值分别为1.19亿元、2.84亿元、3.22亿元，占资产总额的比例分别为3.26%、6.73%、7.33%。康佰家方面坦言，商誉形成主要系康佰家收购门店所致。其中，康佰家江西地区医药商业资产组商誉原值为1170万元，于2023年、2024年出现减值迹象，康佰家已于2023年与2024年计提该资产组商誉减值。截至2025年末，康佰家商誉账面价值仅包括福建地区医药商业资产组与浙江省片区医药商业资产组，分别约为1.85亿元、1.36亿元，占比分别为57.64%、42.36%。

此外，康佰家在招股书中表示，2024年有3.9万家零售药店关闭，闭店率达到5.7%，且关店速度在当年四季度有所加快。这一“汰弱留强”的过程为管理规范、资金雄厚、具备规模与品牌优势的头部企业通过并购整合实现外延扩张创造了历史性机遇。但康佰家方面也坦言，若收购标的未来经营状况未达预期，将产生商誉减值的风险，从而对康佰家未来经营业绩产生不利影响。

北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇表示，后续门诊统筹政策收紧、门店整体店效下滑，可能会同步抬升康佰家资产组的减值压力，发展慢病、中医特色高毛利服务，是稳定盈利、规避减值的核心抓手。

募资拟投向门店扩张

招股书显示，2023—2025年，康佰家的门店数量持续增长，康佰家直营门店数量分别为1934家、2437家、2484家。其中，2025年，康佰家在福建省、浙江省的直营门店数量分别新增63家、4家至1657家、409家，江西省则减少20家至418家。

门店数量的增长也放大了合规风险。2023—2025年，康佰家及其子公司共有10笔单笔处罚金额在3万元及以上的行政处罚，处罚事由包括未按规定凭处方销售处方药、超医保范围支付、处方管理不规范等。在黑猫投诉平台上，也能看到消费者对康佰家“产品价格不符”“产品出现异物”“强制消费”等相关投诉。

康佰家此次IPO仍计划继续扩张门店数量。招股书显示，本次冲刺上市，康佰家拟募集资金约8.09亿元，扣除发行费用后拟投资于营销网络建设项目、老店改建项目、仓储物流中心项目、信息化建设项目，拟分别投入约5.49亿元、5005.73万元、1.29亿元、8075万元。其中，营销网络建设项目计划在四年内，于康佰家具有战略优势及高增长潜力的福建、江西、浙江三省，共计拓展1250家直营门店。不过，康佰家也在招股书中提示，门店网络扩张将在短期内形成较大的新增运营压力。

奥优国际董事长张玥表示，康佰家继续深耕闽浙赣区域，在供应链和区域医保资源方面具备一定的本地化壁垒，但新店培育周期拉长，短期人力、租金成本将推高销售费用，利润或持续被稀释；与此同时，行业竞争内卷，客流分流、价格战压缩单店盈利空间。大幅扩店叠加前期并购形成的商誉，一旦业绩不达预期，商誉减值压力将进一步加剧。

针对康佰家相关问题，北京商报记者致电康佰家官网联系方式进行采访，对方表示：“暂时没有负责采访对接的人员。”

北京商报记者 董亮 王悦彤