纯苯库存见底、乙二醇六年次低、PVC高位积压——美伊战火下的化工品梯队排位赛

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文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

7月20日清晨，亚太盘初，国际油价直线拉升。WTI原油期货大涨超3%至84.25美元/桶，布伦特原油期货大涨超3%至91.04美元/桶。布油站上90美元关口，创6月中旬以来新高。

消息面上，伊朗媒体19日援引消息人士的话称，霍尔木兹海峡的通航量已降至零。伊朗革命卫队明确表示，只要美国继续“敌对和挑衅行为”，海峡将保持关闭。美国能源部长同日表态，在阻止伊朗获得核武器并削弱其威胁邻国及全球商业活动的能力之前，军事行动将继续。

这不是2月底那个“刚开始打”的故事了。地缘扰动已经进入下半场，化工品的基本面跟三个月前相比，发生了根本性的变化。

01

6月“和平窗口”：只开了一个月就关了

回顾一下时间线。

6月17日，美伊正式签署《伊斯兰堡谅解备忘录》。美国解除对伊朗的海上封锁，霍尔木兹海峡恢复通航。市场一度以为冲突要结束了，布伦特原油一度跌至68美元/桶。

但这个“和平窗口”极其脆弱。

6月下旬，美方单方面缩减了伊朗石油出口豁免额度，并推迟解冻伊朗海外资产。对长期受制裁的伊朗而言，石油出口和海外资产解冻是其同意停火的核心经济诉求。美方的出尔反尔，直接摧毁了伊朗国内温和派推动谈判的基础。

7月初，商船遇袭事件打破短暂和平。7月7日，美国对伊朗本土发动大规模空袭。7月12日，伊朗革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡。7月13日，特朗普正式通知国会“伊朗战事重新爆发”。7月14日，美国恢复对伊朗的海上封锁。

此后双方军事对抗持续升级。美军连续多晚对伊朗境内目标实施空袭，伊朗则以导弹和无人机报复。到7月19日，伊朗方面宣布海峡通航量已降为零。

整个6月的“和平红利”，从签署到瓦解，只维持了一个月出头。

为什么和平这么难维持？ 核心在于双方缺乏政治互信。谅解备忘录本身不具备约束力，美方在核心议题上出尔反尔，伊朗则认为让步没有换来实际收益。到了7月中旬，美伊围绕霍尔木兹海峡管理权的争夺已经变成“零和博弈”——一方所得即另一方所失，妥协空间被大幅压缩。

02

跟2月底比，这次有两个关键变化

2月27日霍尔木兹海峡首次封锁时，市场面对的是一个“低油价、高库存、强需求”的环境。到了7月中旬，情况完全反过来了。

变化一：全球石油库存的缓冲能力大幅下降

截至二季度末，OECD石油库存较5年同期均值的偏离度已从2月底的-1%降至-8%。期间累计消耗近3亿桶库存，其中战略储备（SPR）联合释放了2亿桶。库欣地区原油库存已降至历史低位。

摩根大通的数据显示，如果排除中国，全球石油库存已降至历史低位，全球能源市场“几乎没有犯错的余地”。

库存越低，价格弹性越大。同样的供应冲击，在库存充裕时可能只是小幅波动，在库存见底时就会引发剧烈反应。

变化二：需求破坏已经在二季度兑现

2月底冲突初期，市场主要盯着供应端，需求端几乎被忽略。但二季度全球石油需求的破坏力度超出了市场预期。

据IEA数据，2Q26全球石油需求同比减少近400万桶/天。除美国以外，主要地区石油消费均进入同比收缩区间：OECD欧洲同比下降约5.6%，亚洲日韩和我国同比降幅在10%-20%。

弱需求会限制油价的高位停留时间。油价涨得越高，对需求的压制就越强——这是一个天然的负反馈机制。

03

两次封锁期间，化工品基本面发生了剧烈变化

2月底海峡首次封锁时，十个主流能化品种的库存分位数（2021年12月至今）大部分在0.7以上。除沥青和尿素个别品种库存处于中性水平外，多数化工品基本面疲软，部分液体化工品（甲醇、纯苯等）甚至面临憋库风险。

当时市场主要基于“成本推动+原料短缺预期”在推涨化工品——更多是交易预期，而不是交易现实。

到了7月中旬，情况完全不同了。

库存方面：除了尿素和丁二烯库存变化不大外，其他品种均出现显著下降。产业链离原油越近的品种（沥青、纯苯）以及对中东货源进口依赖度高的品种（乙二醇、甲醇），降幅最大。

来看几组具体数据：

甲醇：截至7月15日，中国甲醇港口库存总量40.15万吨，较上一期减少4.52万吨。7月1日时还有49.32万吨——半个月时间又去了近10万吨。40万吨的库存水平已是年内极低点。

乙二醇：截至7月20日，华东主港乙二醇库存38万吨。而7月2日时还有51.75万吨——不到三周时间下降了近14万吨。这个库存水平处于近六年第二低位。

纯苯：截至7月20日，江苏纯苯港口库存仅5.08万吨。这已经是连续二十周下降，累计去库幅度超过70%，绝对库存量刷新历史低点。较去年同期17.1万吨的水平，下降了12万吨，同比降幅70%。

沥青：截至7月16日，国内沥青104家社会库库存100.4万吨，同比减少45%。

PTA：截至7月16日，PTA社会库存量约236.49万吨，环比减少35.42万吨。

仓单方面：甲醇、沥青、纯苯、乙二醇的仓单注册量均处于很低的位置。9月交割月临近，仓单数量和社会库存双低，将对空头形成极大的交割压力——这意味着多头在近月合约上有很强的博弈筹码。

为什么会出现这么大的变化？

两个原因。第一，霍尔木兹海峡断流导致原料实质性短缺——原油、石脑油、LPG的供应大幅缩减。第二，国内炼厂和化工厂基于同样的逻辑提前调整了负荷——炼厂为应对原油短缺主动降负荷，化工装置叠加二季度传统检修季，负荷创下多年低位。

供应端收紧带来库存大幅去化，这是2月底那波行情没有的现实基础。当时市场在交易预期，现在市场在交易现实。

04

品种分化：谁在涨，谁在跟，谁在掉队？

7月初能化板块止跌回升，7月7日美国轰炸伊朗后开始大幅拉涨。但不同板块的涨幅差异非常明显。

涨得最猛的——产业链靠近原油的品种

沥青、燃料油、纯苯涨幅最大。成本传导最直接、最顺畅。

涨得也不错的——对中东货源依赖度高的品种

乙二醇、甲醇、LPG涨幅靠前。伊朗是甲醇的主要产地，中东是LPG的重要来源地。海峡一封，进口预期瞬间收紧。

涨得比较克制的——产业链离原油较远的品种

尿素、烧碱、PVC、橡胶涨幅偏小。这些品种跟原油没有直接的成本传导关系，更多是情绪带动。

涨得中规中矩的——聚酯链品种

PTA、短纤、瓶片涨幅居中。成本端有支撑，但下游需求疲软限制了涨幅。

这里面有一个值得注意的例外：瓶片。虽然产业链离原油不算近，但由于出口放量以及大厂对自身负荷和库存水平的主动控制，价格表现也比较强势。

芳烃vs烯烃：谁更强？

从供需现实来看，芳烃（甲苯、PX、纯苯）强于烯烃（乙烯、丙烯）。

原因有三：第一，烯烃的新增投产增速高于芳烃，炼化一体化项目和PDH持续投放；第二，亚洲炼厂降裂解保障成品油供给，导致乙烯价格前期涨幅大、后期回调也大；第三，芳烃的进口依存度更高，海峡封锁后社会库存有效去化，现实端更扎实。

简单说：芳烃是“真缺”，烯烃更多是“跟涨”。

05

局势推演：接下来往哪走？

短期（一个月内）：缓和概率低

先看伊朗这边。6月通航期间，伊朗抢运了近7000万桶原油。岸罐库存从7500万桶降至6000万桶以下，浮仓从5500万桶降至2500万桶。按当前的产量水平，一个月内伊朗不担心油田憋库。手上有粮，心里不慌，伊朗没有短期妥协的动力。

再看美国这边。最新通胀数据不及预期，短期通胀压力有所缓解。通胀不是燃眉之急，美国政府也就有了继续施压的底气。

双方的压力都没到极限，短期坐下来谈的动力不足。

中长期：取决于几个关键变量

第一，美国通胀会不会因为油价上涨而反弹。油价站上90美元，如果持续高位运行，迟早会传导到终端价格。一旦通胀压力重新抬头，特朗普政府可能不得不重新评估对伊策略。

第二，伊朗的石油库存能撑多久。一个月是安全期，超过一个月就要开始担心憋库问题了。

第三，需求端的负反馈什么时候显现。二季度全球石油需求已经同比减少近400万桶/天。如果三季度需求继续走弱，会反过来压制油价的上行空间。

06

策略框架：分品种、分期限、分情况

单边策略：偏多，但别追高

美伊局势短期难以缓和，整体偏多对待。但要找回调的机会入场，不建议追多。地缘风险主导的上涨行情，不确定性大，追高的性价比不高。

月差策略：分三种情况讨论

情况一：库存低位+仓单极少+供应回归无望的品种

代表品种：纯苯、甲醇、乙二醇、沥青。

这些品种无论短期还是长期，正套（买近卖远）胜率都较高。库存和仓单双低，近月合约面临交割压力，远月合约则受制于供应回归预期，价差有走阔的动力。

情况二：基本面中性+仓单较多+检修装置有回归预期的品种

代表品种：部分烯烃类品种。

短期适合反套（卖近买远）——检修装置回归预期压制近月，远月相对抗跌。但中长期来看，如果海峡持续封锁，供应短缺将再次成为市场焦点，届时可以逢低转正套。

情况三：跟原油关联度低、自身基本面偏弱的品种

代表品种：尿素、PVC、橡胶、纯碱。

这些品种更多是情绪带动，缺乏实质性的供需支撑。纯碱尤其典型——厂家库存高企，下游浮法玻璃、光伏玻璃需求疲软，供过于求的格局没有改变。这类品种参与要谨慎。

07

几个需要盯住的风险点

风险一：地缘局势的“尾部风险”

如果冲突进一步扩大，波及沙特、阿联酋等海湾国家的石油设施，或者也门胡塞武装在红海方向同时发力，油价可能还有一波更猛烈的上涨。反过来，如果双方突然重回谈判桌，地缘溢价也可能快速出清。

风险二：需求端持续疲软

二季度全球石油需求已经出现了近400万桶/天的同比下滑。如果三季度旺季需求不及预期，或者终端企业因为担心库存贬值而推迟采购，化工品的跟涨动力会被削弱。

风险三：新增产能集中投放

2026年是石化行业集中投产大年。全年三烯三苯预计新增产能2863万吨，其中三季度投放规模达1229万吨。即便地缘因素支撑价格，新增供给的释放也会对上行空间形成压制。

08

总结

霍尔木兹海峡通航量归零，布油站上90美元——这不是2月底的简单重演。

相同的是，供应中断的逻辑没有变，地缘风险溢价在重新定价。

不同的是，全球库存的缓冲已经大幅下降，价格弹性更大；但需求破坏也已经兑现，制约了油价的上行高度。

对化工品而言，2月底那波是“交易预期”——市场基于供应中断的预期推涨价格。7月这波是“交易现实”——库存真的低了，仓单真的少了，供应真的紧了。

品种之间会继续分化。离原油近的、对中东依赖大的、库存低的品种，弹性最大；离得远的、自给率高的、库存高的品种，跟涨有限。

策略上，整体偏多但等待回调介入，月差操作要看具体品种的库存、仓单和供应回归预期。地缘博弈的不确定性是最大的变量——既要算供应的账，也要算需求的账，还要算政治的账。

化工品走势逐步分化，这不是结束，甚至不是结束的开始，但可能是开始的结束。

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