赛道女神跌落神坛：追高航天踩雷造假股

来源：市场资讯

（来源：南风意 券业观研君）

2026年A股结构性行情剧烈分化，算力、半导体板块上半年走出独立上涨行情，科创50指数半年涨幅超六成，数百只主动权益产品年内收益实现翻倍；但进入7月后市场风向突变，科技成长赛道集体大幅回调，创业板、科创50指数半月跌幅均超15%，前期抱团热门标的遭遇资金集中抛售。

在此轮市场剧烈震荡中，鹏华基金基金经理闫思倩管理的多只权益产品业绩大幅跑输市场，其中新发基金年内跌幅逼近45%，位列全市场混合型基金末位，昔日凭借赛道行情出圈的明星基金经理，正遭遇从业以来最大业绩考验，其激进押注、频繁换仓、主题偏离、踩雷问题个股等多重操作问题，也引发投资者与行业对极致赛道投资模式的广泛讨论。

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单只产品年内跌幅领跑全市场

据天天基金平台公开统计数据，截至7月中旬，闫思倩名下共计管理15只基金产品，品类覆盖纯债、固收+、主动权益等多条产品线。

其中3只债券类产品年内收益维持正向，其余10只基金全部录得亏损，亏损区间分布在24%至44.55%之间；由其单独执掌的5只纯主动权益产品，年内净值全线走弱，无一只实现正收益，成为业绩重灾区。

具体来看，2025年10月发行成立的鹏华制造升级混合A、C份额亏损幅度最为惨烈，年内净值跌幅突破44%，在全市场近两万只公募基金、数千只偏股混合基金中双双垫底。对比行业平均收益，同期同类偏股基金平均收益超10%，二者业绩差距悬殊。除此之外，鹏华沪深港新兴成长混合年内下跌超25%，鹏华碳中和主题混合跌幅23%，鹏华科技驱动混合回撤20%，均大幅跑输行业基准。

Wind行业统计数据显示，鹏华基金年内业绩表现排名靠后的十只主动权益产品里，有半数由闫思倩管理，成为公司权益板块业绩拖累核心。产品净值持续缩水直接引发投资者大规模赎回，资金用脚投票的趋势十分清晰。

规模数据显示，2024年末闫思倩整体管理规模仅61.46亿元，2025年依托机器人赛道行情、存量基金资金涌入叠加新产品发行募资，管理规模快速扩张至213.32亿元，一年时间规模增长超三倍；但截至2026年上半年末，其管理规模回落至134.64亿元，仅2026年一季度单季度规模缩水额度便接近80亿元。

结合净值回撤与规模变动粗略测算，仅2026年上半年，闫思倩管理产品给全体持有人带来的账面浮亏规模接近50亿元。拉长周期看，2022至2025年其当前在管6只基金合计累计利润为负，叠加2026年上半年大幅亏损，持有人长期持有体验持续承压。

大量投资者在产品热度高点进场，最终深陷深度套牢，以鹏华制造升级混合为例，2025年10月产品发行募资约20亿元，彼时恰逢人形机器人板块行情顶峰，投资者高位入场，短短279天产品净值缩水超四成，短期亏损幅度接近三成。

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行情退潮显露投资短板

闫思倩能够快速跻身头部赛道基金经理行列，依靠两轮成长产业行情红利。其职业生涯首个高光阶段供职于工银瑞信基金，深耕新能源汽车赛道，与团队搭档挖掘整车、电池产业链机会，旗下产品三年累计收益突破300%，市场由此赋予其“电车女王”称号。

转战鹏华基金后，她迎来职业生涯第二轮业绩高峰，2025年人形机器人产业链迎来市场资金集中追捧，其管理的鹏华碳中和主题混合重仓布局机器人相关上市公司，全年净值涨幅高达108%，一度冲击年度权益基金收益榜首。

借着市场热度，公司顺势推出全新赛道产品鹏华制造升级混合，发行阶段募资规模控制在20亿元区间，发行节奏相对克制，却未能规避后续巨大回撤风险。

两轮牛市赛道行情让闫思倩快速积累行业知名度、做大管理规模，但极致押注单一赛道的投资模式短板，在行情反转后集中暴露。纵观其持仓操作，存在三大核心投资问题：持仓行业频繁大幅切换、重仓集中度剧烈波动、产品投资方向与合同主题严重不符。

其一为季度级大规模调仓，持仓板块持续“大换血”，追高热点特征显著。以鹏华制造升级混合为例，产品成立初期同步布局人形机器人、汽车零部件赛道，持仓标的与闫思倩其他存量基金重合度较高；进入2026年一季度，基金一次性更换全部前十大重仓个股，全面撤离原有赛道，大举切入商业航天产业链，前十持仓中有7家企业直接主营卫星产业，剩余3家同时覆盖光伏、航天两大业务。二季度该基金再度大范围调整持仓，依旧坚守光伏与商用卫星主线。

反观产业指数走势，商用卫星板块自2025年12月冲高后开启连续回调，中证卫星产业指数年内下跌25%，国证商用卫星通信指数跌幅23%，一季度板块最大回撤超32%，板块高点至季末整体跌幅接近三成。闫思倩选择在板块估值高位完成重仓布局，直接导致产品一季度单季亏损22.19%，高位追高操作让持有人深度套牢。

另一代表作鹏华创新未来混合（LOF）调仓逻辑同样缺乏长期连贯性，2025年末重仓AI算力光通信产业链企业；2026年一季度加码光通信材料标的；二季度又全面切换至光模块上游、半导体设备个股，每个季度核心持仓赛道均发生偏移，上下游标的之间缺少完整产业链逻辑支撑。

短期频繁买卖不仅产生高额交易摩擦成本，更形成“高位加仓、低位被动抛售”的恶性循环。7月市场调整阶段，该基金近一个月净值下跌27.71%，前期追入的热门标的集体回落，亏损效应放大。

其二是持仓集中度大幅波动，被动减仓应对大额赎回压力。鹏华创新未来混合前十重仓持股占比，从2025年末69.07%的高集中度赛道配置，半年内骤降至38.51%，持仓集中度近乎腰斩。这一变化并非基金经理主动调整投资框架，而是产品遭遇大规模赎回后，为满足流动性被动卖出重仓个股，进一步放大净值下跌压力，形成“净值下跌—大额赎回—被动砍仓—净值继续下跌”的负向循环。

其三是细分赛道持仓存在明显产业链布局缺陷。老牌产品鹏华新能源汽车混合，截至2026年半年报，前十重仓全部布局新能源汽车中上游电池、零部件企业，未配置任何整车制造上市公司。

整车企业手握终端定价权，产业链中游企业持续面临原材料价格波动、下游压价双重挤压，盈利稳定性偏弱，单一环节集中持仓进一步放大波动风险，该基金年内跌幅近24%，同类五千余只基金中排名接近尾部。

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风格漂移、主动基金踩雷ST臻镭

除投资操作层面的问题外，闫思倩管理产品还出现两大备受市场争议的现象，分别是基金投资主题大幅偏离契约约定、主动权益产品重仓财务造假风险个股，同时牵扯出基金公司整体风控审核机制的讨论。

第一，主题基金出现明显风格漂移。鹏华碳中和主题混合在基金合同中明确划定投资范围，聚焦电力、交通、工业、建筑、农业五大碳中和减排赛道；但2026年二季度披露的前十大重仓个股全部为人形机器人产业链公司，和契约规定的碳中和核心投资方向基本脱离。

2025年机器人行情上行阶段，市场将此种偏离解读为投资灵活；行情回调后，投资者对“挂碳中和名头、重仓机器人赛道”的操作产生强烈质疑，该基金一季度规模单季减少53亿元，资金集中赎回反映持有人信任流失。

第二，主动基金重仓被查实财务造假的ST臻镭，风控审核严谨性存疑。浙江证监局2026年4月出具行政处罚事先告知书，认定臻镭科技全资子公司2022年通过提前确认收入实施财务造假，当年虚增营收842.65万元，占当期总营收3.47%；虚增利润总额672.08万元，占当期总利润6.24%，上市公司年报存在虚假记载。该公司2022年初登陆科创板，上市首年便出现财务舞弊行为，后续被实施ST风险警示。

从一季报机构持仓数据来看，持有ST臻镭的机构多为宽基、行业指数类被动产品，闫思倩作为自主选股的主动权益基金经理，仍将该股纳入重仓名单，持仓行为在一众机构中格外突出。

更值得关注的是，鹏华基金旗下多类产品同步加仓该股，其中包含两只养老目标FOF、一只主打稳定分红收益的股息主题基金，养老产品、股息产品定位偏向稳健低波动，却逆势加仓存在财务污点、常年无现金分红的风险个股，投资逻辑难以自洽。截至二季度末，鹏华旗下两只指数增强基金依旧维持对ST臻镭的重仓配置。

上市公司财务造假属于重大基本面风险，主动权益基金本应依托投研调研提前规避，公募公司也需建立个股负面清单风控机制；多家不同风险定位产品持续持有问题股，令市场对鹏华基金个股尽调流程、持仓风控标准产生疑问。

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极致押注终存反噬风险

闫思倩管理产品由盛转衰的完整历程，是A股极致赛道型基金经理的典型缩影。成长赛道持续走牛阶段，全额押注热门产业的基金经理能够快速收割收益、收获流量与规模，市场追捧之下新基金发行火热、持有人跟风入场；一旦产业景气度下行、市场风格切换，高集中度、高仓位、频繁追热点的投资策略缺陷会集中暴露，业绩大幅回撤、持有人大规模赎回、管理规模快速缩水的连锁反应接踵而至。

从持有人视角来看，市场热度顶峰发行的冠军同款基金，往往是普通投资者亏损的主要来源。2025年机器人行情鼎盛期进场认购鹏华制造升级、加仓鹏华碳中和主题的投资者，均在赛道回调阶段承受大幅浮亏。短期赛道行情带来的亮眼年度收益，掩盖了单一行业集中持仓、主题漂移、风控疏漏等长期风险，普通投资者容易被短期业绩神话误导，忽略极致赛道投资与生俱来的高波动属性。

2026年科技成长市场分化行情也给行业带来启示：单一产业趋势无法永久持续，依靠风口红利取胜的投资框架缺乏长期稳定性。对于公募基金管理人而言，平衡行业配置、坚守产品契约定位、完善上市公司负面尽调体系、控制追高交易行为，是降低产品波动、保护持有人长期收益的核心抓手；对于普通投资者，亦需理性看待短期冠军基金业绩，区分阶段性赛道红利与基金经理可持续投研能力，规避在板块估值高点跟风入场。

当前市场行情尚未企稳，闫思倩管理的多只深度回撤产品后续净值修复节奏、持仓调整方向仍有待持续跟踪，市场也将持续关注鹏华基金针对旗下产品主题漂移、个股风控疏漏等问题是否出台对应的整改优化措施。