北京
话说，今天对于大模型公司们，又是心情激荡的一天，怎么说呢，感觉智谱的股东们天天可能如坐过山车般的刺激。
在今天港股普涨的情况下，智谱依然大跌——继上个交易日大跌了近30%之后，智谱的股价再度大跌了近20%，也就是说，智谱的股价仅仅两个交易日就跌了42%。如果与一个月的高位相比，智谱的股价则大跌了约70%，仅余下了三成。
当然，依然有悲观的人士认为，智谱的股价仍然还有下行的空间，因为之前它享受到的头部大模型的稀缺溢价太高了。比如，今年初，智谱上市时，发行价为116.2港元，而即便现在大幅回撤后，智谱的股价依然是当初发行价的7.7倍，增长的幅度依然疯狂。因此，也有盆友称，这个波动幅度与币圈有得一拼。
而另外一家头部大模型公司的跌幅也是相当惊人。今天，MiniMax的股价也下跌了10.6%，达到了193.1港元，已经接近了165港元的发行价。 MiniMax的股价更是从历史高位累计下跌了84%。
除了普通投资者经历了过山车，参与了一周多前配售的机构们也是相当郁闷。
智谱在7月9日公布配售，向不少于6名专业机构投资者配售1,978万股，价格为每股 1,588港元。配售在7月13日完成，募资总额约314.11亿港元。 按今天收盘890.5港元算：也就是说，智谱的配售机构如果没有卖出或对冲，短短一周账面已经亏了约44%。若把全部1,978万股都按当前价格计算，相对于配售成本的账面缩水约为：137.97亿港元。
MiniMax配售3,560万股，价格为每股268港元，股份配售于7月14日完成，净筹约94.44亿港元。 按今天收盘193港元计算：因此，MiniMax配售投资者账面约亏 28%。
而这两家公司的配售后股价大跌的局面，可能也将使机构失去未来对大模型公司投资乃至配售的信心——毕竟，短短几天就赔了这么多，这跟抢银行也没啥区别了。
K3面世后，乃至Qwen3.8和DeepSeek都在传言发布顶尖模型后，无论是机构也好，普通的市场投资人士也好，可能形成了一个共识——大模型公司们没有护城河和壁垒，太卷了，智谱、MiniMax这样的公司没有定价权。
与此同时，智谱和MiniMax可能也不会再享受到港股稀缺AI股的高溢价——毕竟，月之暗面和DeepSeek也正在筹备上市，大概率在明年初上市。不过，与之对应的是，市场给予月之暗面和DeepSeek们估值也会更谨慎。
总而言之，大模型公司们享受无脑高市值的时代已经结束了，估值正在回归理性。当然了，智谱和MiniMax还是吃到了早上市的红利的，毕竟，趁股价高的时候，又圈了一大笔钱，可以继续卷下去了。但未来，是否还能融到这么多的钱，那咱就不知道了。
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