长城固收：关注短期冲击带来的配置机会

当前央行呵护资金面态度明确，内需承压未见趋势性改变，因此债券市场不存在大幅调整的基础。而7月底政治局会议增量政策推出的预期，以及Q3利率债供给放量，都可能给利率债市场带来短期冲击，调整可能就是配置的机会。

上周全球权益市场均遭遇较大冲击，海外市场韩国股市KOSPI去杠杆可能阶段性接近尾声，国内市场周末利好频频，季度级别来看当前或是配置的较好机会。后仍需关注7月下旬北美头部CSP厂商业绩及开支指引情况。

市场回顾

资金面

上周资金面在缴税、缴款扰动下边际收紧，资金利率中枢有所上行。从价格上看，DR007全周上行约5.4bp到1.4362%，核心原因在于7月15日为月内缴税截止日，同时银行融出在税期与大额政府债缴款影响下明显回落。央行操作以“精准呵护”为主。周内税期扰动阶段央行公开市场继续净投放，并通过大额续作买断式逆回购缓解市场对资金面的担忧。

展望本周，随着税期走款影响渐退、跨月未至，资金利率或震荡下行，但仍需关注央行续作和供给压力。本周逆回购到期规模高达1.96万亿元，回笼压力升至阶段性高位，需关注央行续作；已披露政府债净缴款约3400亿元，供给端扰动仍存；存单到期规模延续高位，存在续作压力。

债券市场

上周由于资金中枢上移短端上行，而长端窄幅震荡，曲线整体走平。价格上看，短端受资金价格上移影响，1年期上行约3.4bp至1.1441%；中长端基本窄幅震荡，3年（−0.5bp）、5年（+0.3bp）、10年（+0.1bp），变化均在±0.5bp以内；超长端小幅下行，30年小幅下行1.1bp至2.2425%。曲线形态上，呈现走平，10Y-1Y期限利差从63.0bp收窄至59.6bp，收窄约3.4bp，30Y-10Y利差由约51.3bp小幅收窄至50.2bp。

三季度市场关注点在于7月政治局会议与供给压力。资金面仍然是市场定价的核心因素，但随着央行维护资金平稳的态度明确，预计资金面波动有所降低。但今年上半年利率债供给节奏偏慢，下半年尤其是三季度将会迎来供给高峰。在当前货币政策偏宽松背景下，不会形成趋势性利空冲击，但是容易出现短期错配回调配置的机会。

目前影响市场的因素在于：1）7月底政治局会议对经济状况定调变化与增量政策推出的可能性；2）三季度机构配置盘需求有所放缓，而供给则有所增加，容易出现短期错配。而在基本面偏弱和流动性偏宽的背景下，债市不存在大幅调整的基础，因此调整可能就是配置的机会。

可转债市场

上周转债市场整体呈现分化，平均下跌0.67%，但涨幅中位数却达到0.79%，说明多数个券在涨，但权重品种拖累明显，规模加权涨幅仅-0.12%。成交方面，当日总成交3742亿元，日均成交748亿元，较此前日均827亿元缩量约9.5%，市场热度有所降温。

市场结构分化非常剧烈。评级上，AAA涨1.2%，而A跌2.5%，低评级品种抛压沉重；行业上，文化传媒、工程机械、煤炭涨幅居前（>2.5%），而电子元件及设备暴跌6.42%，半导体、通信设备跌幅也超3%；平价维度，高平价个券大跌6.16%，低平价反而微涨0.43%，说明高价转债杀跌严重；规模上，大盘涨0.96%，小盘跌1.31%，资金明显向大盘避险。整体来看，市场呈现高低切换、大盘强小盘弱、高平价踩踏的特征，半导体等高估值方向风险释放明显。

展望后市，转债市场核心还是要关注权益市场走势，指数有所超调或带来较佳配置机会。从海外市场看，韩国股市KOSPI去杠杆进程阶段性接近尾声，但不排除反弹之后迎来第二波去杠杆的可能性，后续仍要关注北美CSP厂商的业绩及资本开支指引。

从国内市场来看，在指数回踩前低后，周末利好频发。中国诚通、中国国新进场并发布公告，多家AI链公司集体发布业绩预增公告，另外上周四晚发布的KimiK3超越Claude Fable3登顶Arena榜首，在周末进一步发酵。

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