什么时候可以抄底科技？ 260720

本文截取了我们跨资产星球中上周末周刊《WEEKLY WRAP》的第二部分科技交易板块的内容，完整版大家可在文末获取。

专栏订阅链接：https://t.zsxq.com/i90xY

图:科技领头羊韩指，按照我们的预期如期破位+下行

KOSPI（日线图，截止 260719），空头止盈从上周周刊的 8051.35 移动至...

1）星球转空后一路下跌至今，2）跌破黄线后波幅扩大，3）T1 目标价反弹，4）多空线突破失败，5）再次下跌...

SK Hynix（日线图，截止 260719），空头止盈从上周周刊的 2945k 移动至...

1）星球转空后一路下跌至今，2）T1 目标价反弹，3）多空线突破失败，精准阻拦，反弹最高点距离多空线仅差距 0.4%，再次下跌...

自行复盘

韩国与15年A股的类比只能有限成立。中国融资余额在见顶前 12 个月增长 5 倍，韩国此次多转空前只约增至 1.8 倍，规模和强度远小于当时中国。

更根本的差异是盈利和估值，韩国 2026 年预期盈利增长约 296%，中国 2015 年为 7.8%；12 个月远期市盈率表中韩国当前 8.6 倍、中国2015 年则到达 11.4 倍，一定程度上，只要美国数据中心支出强劲，韩国盈利仍可能得到支撑，这是很难真的就此建出历史大顶的原因。

根据 Kindleberge 的观点，真实技术或政策位移会先带来乐观、信贷和价格上涨，随后投机普及、杠杆增加，参与者越来越依赖价格续涨而非现金流或估值...

韩国可能已进入狂热阶段，但的确没有抵达传统上的真正的疯狂位置；新增买盘耗尽或更多真金白银的实质冲击动摇信心，才可能依次进入困境、内部人士卖出、恐慌、被迫去杠杆和全市场心理上的厌恶阶段。

SOXX（日线图，截止 260719）6.23 再做多失败止损后下行至今；紫色矩形构建，多空价格不应移动

跌破紫色下沿（周五交易最高点被紫色方框精准阻拦），此前未挪动的多空价格应该同步下移，从上周的 574 上方移动至...上方。

科创 50（日线图，截止 260719）07.09 再做多失败止损后下行至今

跌幅扩大下跌，多空线放置在...下方。

总的来说，KOSPI、SK Hynix、SOXX、科创 50 目前均位于空头区域，对于科技多头来说，再做多至少需要等到其站回多空线上方，盲目抄底不是理性选择，因为你无法进退有据，抄底的确有可能抄在底部，但也有可能抄在半山腰，这里的利润、亏损，都是赌博赌来的，赌赢了活下来的人会被追捧，死了的人也就死了，不会有人管你。

IBM（日线图，截止 260719）

关于二季报，TSMC 将 26 年收入增速指引上调至 40%以上，ASML 业绩后市场讨论 FY1—FY3 盈利上调 15%—30%。

但 TSMC、ASML 都在业绩后出现了买预期、卖事实的交易行为，IBM 则因大合同推迟和咨询业务低于已被下调的预期，遭遇二十多年最差单日表现。市场对 AI 资本开支仍有信念，大型 CSP 的利润率将成为更关键检验。

这种现象更多偏向所谓峰值预期的后果，极佳数字反而带来剧烈的反转，市场原本把业绩视为下一个看涨催化剂，但强劲业绩真正到来后，注意力则立即转向下半年，问题于是从盈利变成了估值倍数。

AI 支出受益者的上涨迄今确有盈利支撑，投资周期也没有明显减速；但随着二季度盈利期过去，EPS 增长的二阶变化会更重要。

近期盈利预测仍在上升，股价却已明显回落

Kimi K3 构成另一层叙事冲击。华尔街的讨论集中在那些无法复制西方大规模预训练的中国实验室，如何凭借架构、合成数据、强化学习和后训练大幅缩小差距。

这并不证明 scaling laws 的失效，但的确说明扩大预训练规模不再是唯一的游戏，新增算力的经济回报需要重新证明。

PANW（日线图，截止 260719）

另一边，在 AI 半导体与存储股破位时，CRWD、PANW、SNOW、NET等安全和数据基础设施软件仍表现强劲，逻辑是它们既受益于GenAI和推理，又对半导体瓶颈或模型的凸性暴露较低。

同理，硬件如果出现反弹，资金可能会从这里松动流出。

CRWD（日线图，截止 260719）

SNOW（日线图，截止 260719）

NET（日线图，截止 260719）

还是之前周刊持续讨论的观点，做为核心的资本开支不会轻易急转，这是整条科技链不会就此戛然而止的根本，但融资压力的确在积累。

6 月初以来 AI 核心发行人带来约 1300 亿美元债券供给；2026 年已有 10 笔超过 200 亿美元的投资级新债发行，此前七年合计仅 11 笔，9 笔来自TMT。META 宣布在 Louisiana 和 Canada 建设数据中心。

供给规模空前并已出现边际磨损，管理层必须证明支出回报，支出不会下降本身不能替代回报证据。

根据美银的调查，全球 61%的基金经理认为超大规模云厂商 2026 年底前不会削减资本开支。相关支出预计由2025 年 4120 亿美元增至 2026 年 7690 亿美元和 2027 年 9670 亿美元。但Oracle CDS 和投资级科技债利差已经走阔。

MAGS/SOX（日线图，截止 260719）

做多MAGS vs SOX的表现是一种市场定价资本开支削减的体现；更大的风险路径是即使削减支出被进一步定价，MAGS 却无法突破...美元的前高，届时增长和资产价格受压会进一步波及银行、券商和工业。

MAGS（日线图，截止 260719）

数据中心政治阻力也是真实、两党共有的建设风险，文接上周周刊的数据中心建设问题。纽约州 7 月 14 日行政令暂停 50MW 及以上新项目的州级环境许可，最长一年，并要求评估能源、用水和空气影响，通过是可能的，但在 11 月前签署的可能性极低。

除了话头上的这些，真正约束数据中心项目的是地方层级和项目经济性。全美 40 州已有 155 项城市暂停措施，直接影响选址和开工；

数据中心最多的弗吉尼亚、得克萨斯、加利福尼亚、伊利诺伊、俄亥俄和佐治亚并未普遍实施有效的全州禁建。得州正把电网升级成本更多分摊给大型负荷客户，其他州则收窄税收激励，政策制定者推动限制成本转嫁给普通电力用户。

这一切都会让不同利益相关者做出更复杂的行为反应...

完整内容见星球：https://t.zsxq.com/i90xY

本文所涉及一切内容仅供分享参考，接收人不因阅读本文而被视为我方客户，也不构成向任何人发出出售或购买证券或其他投资标的的邀请，更不构成交易依据。市场有风险，投资需谨慎，本文所有信息及观点均不构成任何投资建议；过往业绩不代表未来表现，投资者应依据自身风险承受能力进行审慎评估、独立决策并自行承担全部责任。任何情况下，我方均不对因使用本文内容而产生的任何损失承担责任。相关数据可能存在滞后或误差，我方不对信息的完整性及准确性承担法律责任.