安徽铜王的尴尬，除去铜冠铜箔市值，铜陵有色价值为零？

作者|深水财经社 肖瑟

作为安徽“铜王”的“亲儿子”，铜冠铜箔的规模虽然还不算大，但是风头却已经远远超过“老子”。

7月19日，铜冠铜箔发布2026年半年业绩预告，预计上半年归母净利润2.05亿—2.25亿元，同比暴涨486.49%至543.70%。另一边母公司铜陵有色同样发布半年报预喜，预计净利26.5亿—31.5亿元，同比增长超八成。

两份业绩预告双双高增，而且铜陵有色的净利润是铜冠铜箔的十倍，但是在二级市场上却出现了尴尬的一幕，子公司铜冠铜箔已经站稳千亿市值，手握72.38%控股权的铜陵有色总市值却仅有776亿。

不少投资者简单测算，母公司持有的铜冠铜箔股权价值几乎等于自身全部市值，刨除这笔持股，铜陵有色矿山、冶炼、化工等所有家当，市场给出的隐含估值竟然直接归零。

一、上半年业绩双双飘红，盈利能力吊打母公司

铜冠铜箔2010年成立，主营高精度电子铜箔，2022年才登陆创业板，成为安徽首家国企分拆上市企业，铜陵有色持有其72.38%股权，为绝对控股股东。

2025年，铜冠铜箔营收66.89亿元，同比增长41.75%；归母净利润6264.99万元，成功扭亏。但是公司的盈利能力仍然羸弱，全年综合毛利率仅3.55%，传统锂电铜箔领域竞争激烈，利润被上游铜价上涨挤压。

而铜冠铜箔赖以翻身的主打产品是高频高速HVLP铜箔，2025年产量同比增长了232%，为2026年业绩爆发埋下伏笔。

根据业绩预告，铜冠铜箔预计2026年上半年归母净利润区间2.05亿—2.25亿元，2025年同期仅3495.4万元，增幅最高超540%；扣非净利润2亿—2.2亿元，同比暴涨724%—806%。

拆分单季看，2026年一季度已实现净利1.06亿元，单季毛利率提升至8.79%，但是二季度环比持续提升空间不大。

再看母公司铜陵有色的表现如何呢？有一说一，去年他们的业绩也是很好的。

作为国内老牌铜业龙头，铜陵有色业务覆盖铜矿开采、阴极铜冶炼、贵金属、硫酸、铜加工全产业链，营收规模、利润体量都远超铜冠铜箔。

2025年，铜陵有色营业收入1727.26亿元，体量是铜冠铜箔25倍；全年归母净利润24.15亿元，是铜冠铜箔全年利润近40倍，但同比下滑14.02%，主要是去年铜价暴涨导致原材料成本难以向下游传导，整体毛利率只有7.86%。

铜陵有色预计2026年上半年归母净利润26.5亿—31.5亿元，2025年同期为14.39亿元，同比增长84.13%—118.87%。这个业绩表现也很炸裂。

论规模的话，铜冠铜箔仍然只是小字辈，但是论实打实的赚钱能力和增长弹性，铜冠铜箔肯定甩开铜陵有色一大截，这也是两者估值走向两极分化的业绩基础。

二、铜陵有色的所有家当，抵不上一家铜冠铜箔？

但是一个尴尬的事实是，作为一家年营收近2000亿、净利润近30亿级别的铜陵有色，截至7月17日A股总市值只有776亿。

而年营收不到70亿、净利润刚刚扭亏的“儿子”铜冠铜箔，同期A股总市值却达到1070亿，今年6月份顶峰时高达1600多亿，成为注册地池州市唯一千亿市值上市公司。

这就显得很不合常理了。

按照铜陵有色持有铜冠铜箔72.38%股权来测算，铜冠铜箔的1000多亿市值中，铜陵有色持股市值就至少770多亿了，这意味着市场给铜陵有色的资产定价中，除去铜冠铜箔的市值，其他所有资产都一文不值？

要知道，铜陵有色是铜冠铜箔的绝对控股股东，后者在资产负债表上的计入长期股权投资，在利润表上，铜冠铜箔全部净利润会合并进入铜陵有色的利润表，其中72.38%归属铜陵有色母公司股东，剩余27.62%列为少数股东损益。

那么铜陵有色本身到底还值不值钱，那就要刨除铜冠铜箔的利润，看看铜陵有色还剩下多少业绩。即便是抛掉后者利润，铜陵有色仍然有十几个亿的净利润，而铜冠铜箔的营收体量也只相当于母公司的零头。

会计层面二者是完整一体，铜箔业务的增长红利实实在在体现在铜陵有色财报中，但二级市场完全无视合并报表逻辑，给出两套天差地别的估值。

三、是铜冠铜箔高估了，还是铜陵有色低估了？

如上所述，刨去铜冠铜箔的持股权益，市场给铜陵有色旗下海外铜矿、冶炼基地、黄金、化工、其他铜加工等全部传统主业，给出的隐含估值仅2亿元左右，近乎归零。

为什么市场这么不待见铜陵有色呢，而要硬捧铜冠铜箔？有几个原因。

首先是市场给出的赛道估值差距。铜冠铜箔主打AI服务器专用HVLP极低轮廓铜箔，全球量产企业稀缺，下游绑定算力产业链，市场将其定义为硬科技成长标的。

铜陵有色则主营阴极铜采冶、大宗商品贸易，属于典型强周期企业，利润完全跟随铜价波动，重资产、高折旧、贸易业务薄利，综合毛利率常年不足8%，市场仅用周期股标准定价，常态PE能给10几倍就不错了。

同样是铜加工业务，拆到创业板AI赛道能享受百倍估值，如果在传统冶炼母公司里只能拿到周期低估值，出身不同，造成了巨大的估值剪刀差。

即便铜冠铜箔利润全部并入铜陵有色财报，资金也不会给母公司同步成长溢价。

2022年，铜陵有色分拆铜冠铜箔单独IPO，原本集团内部统一的铜箔资产，变成独立交易标的，两类资金完全分流，成长资金扎堆铜冠铜箔，周期资金只交易铜陵有色，估值无法互相传导。

但是市场的这种二元估值法本身肯定是不科学的，也是不理性的，铜陵有色和铜冠铜箔市值的倒挂，肯定有一方是错的。

即，要么铜冠铜箔被高估了，要么铜陵有色被低估了。

显而易见，铜冠铜箔千亿市值中包含了浓厚了题材泡沫，简单来说就是沾上了AI的光，目前PE（TTM）已经高达600多倍，试问什么样的高速增长能够熨平这个估值溢价？

按照目前一致盈利预测，铜冠铜箔2026年机构预测净利润大约是5亿元，那么按照当前市值来算，PE仍然高达200多倍，即便2027年能达到8亿，PE也有130多倍。

铜冠铜箔的工厂就算开到冒烟，也追不上当前的估值。

而铜陵有色传统主业毕竟拥有743万吨可控铜金属储量、完整冶炼产能、黄金与硫酸副产品，每年稳定产生数十亿经营性现金流，具备扎实实体价值，只是不受当下成长资金偏爱。

如果等到AI行情热度逐步降温，铜冠铜箔估值回归合理区间，这场属于安徽老牌铜王的估值尴尬，也会随之慢慢消解。

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