鹏扬市场观点：海外金融和地缘风险外溢，国内政策迅速反应提振股市信心

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（来源：鹏扬基金 鹏扬基金管理有限公司）

内容提要：

• 从全年经济目标看，下半年经济稳增长压力不大，财政资金支出节奏偏慢但有空间，中央基建投资政策有储备，重点关注未来“六张网”项目储备和资金对接。

• 当前海外地缘政治是风险主要源头，美伊冲突再度升级，油价印证局势短期难以缓和。

• 权益市场处在风格纠偏阶段，关注非银、煤炭、制造业等低估值、业绩支撑板块的机会。科技股关注海外市场去杠杆和国内市场IPO分流资金效应过后的交易机会。

一、国内经济

国内政策方面，重点关注“十五五”碳达峰行动方案及调整电池消费税的政策，预计今年电池消费税贡献约400-600亿元，约占整体消费税的4%，表明经济转型后的政策红利释放，在维持宏观税负率稳定的基础上，新产业成为拉动财政收入增长的新引擎。

需持续关注“6张网”范畴内的项目，特别是地下管网、新型电网和算力网的推进情况。“6张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、地下管网、物流网）是当前市场关注的重点基建方向，预计总投资将超过7万亿元。

当前传统基建已经就位，资金盘子总量大，但是明确指向六张网的专项拨款有限。其中，地下管网、新型电网和算力网是推进较快的项目，地下管网有明确的1600亿财政资金配套，其他五张网的具体进展和筹资情况尚不清晰；新型电网主要依靠电网企业自筹；算力网则采用财政与社会资本并行的模式。其他项目如水网、通信网、物流网的成熟度和资金吸引力相对较低。

从现行对接基建项目的主要金融工具看，专项债要求项目收益率覆盖本息，新型政策性金融工具被限定在20%-25%的资本金，意味着准财政资金需要配套社会资本。如果引入银行等社会资本，项目需要提供稳定的现金流，才能偿还贷款。

国内社科院一篇关于“畅通经济循环”的文章，侧重于长期结构性改革，对短期经济提振作用有限。

二、海外经济

上周海外市场核心扰动集中于地缘冲突与海外贸易政策调整，外部不确定性持续升温，对全球供应链与贸易格局形成双重冲击。

地缘层面，美伊冲突显著升级，双方多轮军事对抗打破前期短暂缓和态势，冲突烈度大幅提升。本轮冲突直接波及海湾地区能源、航运等核心基础设施，霍尔木兹海峡通航效率大幅下降，多家航运企业暂停区域航线，全球能源运输大动脉承压。受地缘风险溢价快速抬升推动，国际油价大幅反弹，印证区域局势严峻性。

当前地缘局势已脱离常规市场推演逻辑，成为扰动全球经济的核心黑天鹅，短期将持续加剧中东区域供应链扰动，推升全球能源、大宗商品供给不确定性。

贸易政策层面，欧盟官宣将修订《外国补贴条例》，本次修订核心导向为优化对华贸易监管流程、提升监管精细化与执行效率，进一步完善外资与进口商品合规审查体系。此举意味着欧盟对华贸易监管趋于常态化、严格化，后续跨境贸易、外资准入、企业合规经营将面临更严苛标准。

整体来看，当前海外经济承压因素交织，地缘风险外溢叠加贸易壁垒升级，短期全球供应链稳定性、跨境贸易活力将持续受限，需持续跟踪局势演变及政策落地影响。

三、资产策略

大类资产配置：中期展望，权益市场正处于风格纠偏的阶段。从中长期看，全球AI产业景气上行和扩大应用的趋势未变，但需关注海外地缘政治、产业竞争及国内经济数据的变化。关注7月底至8月初全球云厂商的业绩发布，特别是对未来资本开支及AI竞争格局的看法。

债市僵局短期或难以改变，关注月底政治局会议是否有新增信号。

货币市场：上周资金面延续偏紧，DR007一度上行，债市多数走弱。周五，央行累计净投放近2万亿元，午后资金面边际转松。二季度经济数据和金融数据继续印证经济基本面的分化格局，融资需求偏弱仍支撑债市。但央行表态也意味着弱内需难以转化成宽货币，且当前利率和汇率等运行平稳，央行仍合意低波动状态

利率：上周，债市受多重因素交织影响，收益率多数上行，长短端表现分化。市场承受超长期国债增发、外贸数据好于预期、税期等多重压力。后半周二季度经济数据整体不佳，叠加权益市场低迷，债市小幅走强，但短端仍受压制，长短端表现继续分化。全周短端上行幅度大于长端，曲线趋于平坦化。

全周来看，利率债方面，截至上周五，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化-1.05BP、+0.06BP、+3.44BP，收于2.24%、1.74%、1.14%。期限利差方面，30Y-10Y、10Y-1Y利差分别较前一周变化-1.11BP、-3.38BP，收于50.21BP、59.63BP。信用债方面，收益率窄幅震荡，中短端利差压缩，1Y期各等级信用利差压缩3BP；3Y期各等级压缩1-2BP；5Y期AAA级利差持平，AA+和AA级压缩1-3BP，AA-级压缩7BP；7Y期各等级持平；10Y期各等级信用利差走扩1BP。

信用：上周信用利差短下长上，整体陡峭化。目前各等级和期限相对性价比差异不大，5年级以内信用债利差都处于10%-20%分位数的中性偏低水平。在当前低利差环境下，对中低等级及长期信用债的风险暴露，尤其要对两年以上的弱资质信用债保持谨慎。

风险方面，关注近期市场讨论度较高的评级调整事项，对潜在可能调评级的债券、以及资质偏弱债券保持警惕。机会方面，如果因评级调整等市场出现弱资质信用债的收益率调整，重点关注相关机会。

权益：近期市场调整剧烈，尤其是科创类指数跌幅较大。调整原因包括全球去杠杆（特别是韩国市场）、大盘股IPO带来的分流效应，以及动量交易的回吐。密切关注韩国股市去杠杆进程的结束信号，重点关注韩元汇率及外资净流出情况。科技股反弹需关注IPO窗口期过后的交易时机。

当前政策支持资本市场稳定的信号显著，向市场传递信心。从工具来看，诸如平准基金买入宽基指数ETF、央行提供流动性支持等工具的效果已被证明立竿见影，投资者当前不必恐慌。上半年表现平淡的大金融、优质国央企、工程机械、食品饮料等行业以及电力煤炭等高股息资产具有低估值和资金回补的双重优势。

转债市场已提前下跌，对股市反弹的跟随性较弱。维持均衡配置策略看法，在轮动反弹环境下，以分散降低踏空风险是较好的选择。

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