上海
AI超大规模数据中心运营商（hyperscaler）的信用风险正在突破科技板块边界，向更广泛的市场蔓延。
高盛顶级衍生品交易员Brian Garrett在最新周末准备报告中发出警告，AI相关债券市场的压力——包括hyperscaler信用利差走阔、信用违约互换（CDS）大幅扩张、新债发行让步空间扩大——正在向整个市场传导。与此同时，标普500指数已越来越难以真实反映普通股票的实际表现，指数与个股之间的背离正在跨资产领域集中显现。
市场内部的压力信号已明显升温。高盛"恐慌指数"本周单周飙升5.5个点位，这一幅度通常只出现在极端市场压力时期。Garrett直言，上周五交易台的实际感受远比VIX 18的读数所暗示的要糟糕得多，并指出科技板块已出现"部分投降式抛售"的苗头，但他同时表示仍需"观察后续发展"。
AI资本开支隐忧蔓延至信用市场
Garrett的核心判断是，AI超大规模数据中心运营商的资本开支浪潮已牢固确立为全球信用脉冲的主要来源，一旦这一逻辑出现裂缝，其冲击将不局限于股票市场。
过去数周，市场对hyperscaler投资回报率的疑虑再度升温，并直接传导至信用市场，导致相关利差持续走阔，并拖累半导体及存储芯片股票承压。Garrett指出，本周谷歌母公司Alphabet和特斯拉将于周三公布财报，两者均被视为"资本开支回报率"的标志性案例，市场将借此再度检验AI投资逻辑的成立与否。
Garrett本周的核心判断一语中的："如果你在2026年上半年表现出色，那么你在7月份的日子很可能极为难熬。"
科技板块遭遇历史级别抛售
高盛大宗经纪数据显示，科技板块的抛售规模已创下历史纪录。对冲基金在过去8周中有6周净卖出美国信息技术股票，累计卖出幅度为高盛10年以上记录中最大，与2024年夏季的抛售潮相当。
信息技术板块的总敞口和净敞口占美国大宗经纪账簿的比例，在6月初分别攀升至5年高点23.4%和26.3%，但仅仅约6周后，已分别回落至19.4%和14.7%，对应过去一年的百分位排名降至第32和第2百分位。
Garrett特别点出一句话："自6月初以来持续且大规模的抛售，表明科技投资者正在显著削减多头头寸，部分投降迹象开始浮现。"TMT板块本周成为表现最差、卖出规模最大的美国板块。
恐慌指数飙升，市场结构加速失真
从衍生品市场的信号来看，市场内部的压力已超出表面数据所呈现的程度。高盛恐慌指数本周从1附近的低位急升至6以上的高位，单周涨幅达5.5个点位，这一量级通常与极端市场压力事件相伴。
与此同时，个股波动率显著放大，但成交量并未同步扩张，Garrett认为这意味着投资者对大幅调整仓位的信心仍然不足。上周五，DRAM单日振幅高达13%但收盘持平，费城半导体指数振幅达7%但收跌1%——Garrett提醒，SOX成分股平均市值接近5000亿美元，如此体量的公司出现如此剧烈的波动，本身已是异常信号。
此外，Garrett还注意到一个令他困惑的现象：收盘时段出现了与标普500当日走势方向相反的大规模市价收盘（MOC）失衡，他将此归因于杠杆产品、反向ETF及零日期权（0DTE）等工具的盛行，认为当前的日内交易技术面"已与过去的标普500截然不同"。
动量策略接近尾声，但风险尚未出清
高盛高贝塔动量多空组合自高点已累计下跌32%，Garrett团队认为动量策略的平仓已进入"后期阶段"，理由有三：一是下跌幅度与历史可比事件相近（2020年跌幅46%，2021年跌幅45%）；二是持仓已明显趋于清洁，动量多头敞口大幅收缩；三是目前缺乏明确的基本面催化剂，AI资本开支压力是主要拖累。
隐含相关性方面，尽管宏观背景略有恶化，当前隐含相关性仍处于20年低位，Garrett认为这意味着对冲个股真实痛点的成本，远高于对冲标普500指数的成本，而后者已越来越难以代表实际投资组合的表现。
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