沃华医药“增利不增收”：降本增效显成效，主线产品复苏仍待观察

界面新闻记者 赵阳戈

A股首批半年报正式出炉，沃华医药（002107，SZ）率先“交卷”。

2026年上半年，沃华医药实现营业收入3.93亿元，同比下降7.53%；归母净利润达到6756.63万元，同比增长51.23%；扣非净利润为6596.9万元，同比增幅54.34%。在行业整体承压的背景下，沃华医药的业绩表现显得有些“另类”。

2026年以来，中医板块业绩整体是持续承压的。根据万联证券研报统计，2026年第一季度，中药板块营业收总收入同比增速为-0.82%，归母净利润同比增速为-2.02%。

在沃华医药披露半年报之前，昆药集团（600422.SH）预计上半年净利润为-4亿元至-3.3亿元，比上年同期减少302%至266%；三力制药（603439.SH）预计上半年净利润3200万元至4500万元，同比减少45.82%至61.47%。对比来看，沃华医药表现较为出彩。

界面新闻注意到，沃华医药的利润增长，与其极致的成本管控不无关系。

拆解财报数据可以看到，上半年公司营业成本8714.71万元，同比减少20.39%，这一降幅远超营业收入降幅；三费管理中，销售费用1.73亿元，同比减少19.16%，管理费用3113.34万元，也下降了8.73%，研发费用也同比减少了18.07%。这种“剪刀差”效应，直接推高了沃华医药的毛利率，2026年上半年公司的综合毛利率从上年同期的74.26%提升至77.84%。

时间拨回2023年，公司的核心产品沃华®心可舒片首次中选全国中成药联盟集采，2024年开始全面执行集采价格。某接近沃华医药的人士告诉界面新闻，当时沃华®心可舒片进入集采范围，中标价格降低了约39%。

原本入了集采是拿到了“以价换量”的剧本，但从2024年的业绩表现来看，沃华医药却经历了过渡期的阵痛，该年营业收入9.1亿元，同比下滑10.38%；净利润5876.71万元，同比下滑了45.27%。

2024年年报中沃华医药坦言：预想中的“以价换量”在2024年度未能实现，同时院内市场同品各剂型产生新的竞争，院外市场尚未完全启动。这个时候公司推行“实细严简、一降三增”（即降成本费用、增销售、增效率、增现金）的政策额显得尤为重要。

2025年，沃华医药在年报中表示“一降三增”显著提升了效率，有效控制了成本费用。与此同时，2025年集采的“以价换量”趋势初现。多重因素作用下，2025年公司营业收入8.17亿元，实现6.96%的增长；净利润91.53万元，同比增长了162.93%。2026年上半年算是延续了2025年的态势。

界面新闻注意到，沃华医药的费用结构变化尤为明显。其2026年上半年销售费用中的“市场推广费”从1.31亿元降至8736.22万元，同比下降33.55%；而“学术研讨费”则从3997.26万元增至4121.41万元。职工薪酬也有一定比例增加。

界面新闻以投资者身份致电上市公司，相关工作人员表示，业绩恢复和“一降三增”有关，公司还会继续贯彻下去，进一步压缩成本、提高效率。

来源：公告

公开信息显示，沃华医药前身可追溯到清朝乾隆年间的万和堂药庄，是一家拥有二百多年历史，集研发、生产、营销为一体的中成药企业。公司通过自主研发、联合研发、引进收购，形成以沃华®心可舒片、骨疏康胶囊/颗粒、荷丹片/胶囊、脑血疏口服液四大独家医保产品为支柱的产品线，目前拥有药品批准文号161个，其中独家产品15个，并有93个产品进入了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年版）》，54个产品进入《国家基本药物目录（2026年版）》。

不过，拆解2026年半年报可以看到，沃华医药“增利不增收”的另一面，是其主要产品线的全线下滑。其中，占营收七成以上的心脑血管系统药物，上半年收入2.82亿元，同比下滑4.15%；肌肉骨骼系统药物收入8243.56万元，同比降幅达17.38%；抗病毒类呼吸系统药物也下降了17.64%；生殖泌尿系统药物收入下滑-15.73%。看起来，公司收入高度依赖心脑血管品类，单一赛道依赖问题依旧突出，骨疏康等第二梯队产品增长动力不足。

来源：公告

不过，公司核心产品沃华®心可舒片的市场地位正在企稳。根据公开信息，2026年沃华®心可舒片集采接续再次中选，标准品价格保持不变。与此同时，2026年7月9日，《国家基本药物目录》（2026版）公布，公司的荷丹片/胶囊也成为新纳入国家基药目录的少数中成药品种之一。

据悉，荷丹片/胶囊是具调脂治疗功能的心脑血管疾病用药，公司也在重点推进荷丹片/胶囊进军减肥赛道，精准卡位国家“体重管理年”政策窗口（自2024年6月起三年）。

“基药就是指优先使用的基本药物”，沃华医药工作人员对界面新闻表示，这个对价格没有影响，但由于医生开药会优先选择基本药物目录里的药，所以对销售走量是利好，未来是否会被集采还不确定。据悉，该目录自9月1日起施行。公司表示，此次，荷丹片/胶囊新增纳入国家基药目录， 将成为公司在上述领域的第二个重磅基药产品， 与心可舒片形成“心血管+调脂”双基药组合。

不过观察沃华医药的经营情况后，市场心中或也会存在一些担忧。

首先是前述的主导产品相对集中的问题，几款产品的生产及销售状况直接决定了公司的收入和盈利水平。对此，沃华医药也坦言存在风险，并表示近年来，已经在加大对抗病毒口服液、橘红梨膏等非独家潜力产品的支持，以开拓新的潜在利润点，降低主导产品相对集中的风险。这个还有待公司的进一步收入结构调整。

其次，公司虽然贯彻“一降三增”策略，在成本上下功夫动脑筋，但截至2026年上半年，公司的销售费用占营业收入比重依然接近50%，如此高的费用占比始终是悬在公司内控合规上的一把剑。

另外，公司还处于“无实际控制人”状态。公司控股股东——北京中证万融投资集团有限公司的股权由赵丙贤和陆娟各持有50%，导致任何一方都无法单独控制北京中证万融投资集团有限公司，公司也因此是无实际控制人状态。这种“50：50”的股权结构，在重大决策时往往存在陷入僵局的风险，那么公司相关信息披露的充分性与透明度，对投资者来说就显得尤为重要了。

未来，不排除公司在竞争中，主动或被动对产品价格进行调节，沃华医药的其他产品也有存在于未来进入集采而导致价格下降的可能。这在半年报的“公司面临的风险和应对措施”中有所提及。

此番，沃华医药用一份净利润大增的半年报，证明了精细化管理的成效。但“省”出来的利润总有边界，真正的增长仍要回到产品与市场的硬仗中去。荷丹片/胶囊进入基药目录为公司打开了新的窗口，如何在政策红利期内实现放量，同时化解无实控人状态下的治理不确定性，或将是这家百年药企持续回暖的又一关键。