北京
文 | CFN 金捷
图 | 微摄
2026年7月，券商中报季交出答卷。市场给了一个无法忽略的信号：上半年的券商行情，不是“牛市躺着赚钱”，而是一场“科创投资”的集中兑现。
截至7月19日，22家券商披露上半年业绩，7家净利润翻倍。天风证券以最高693.55%的增幅领跑。中信证券、国泰海通双双站上200亿元净利润关口。
业绩很炸，但更值得看的是——凭什么炸？
200亿“双雄”与百亿“俱乐部”
头部券商的盈利规模，正在刷新纪录。
中信证券预计上半年归母净利润233.43亿元，同比增长69.59%，创同期历史新高。国泰海通紧随其后，预计归母净利润200.03亿元至205.11亿元。
百亿阵营同步扩容——广发证券110亿至120亿元，招商证券100亿至110亿元，华泰证券同步跻身。中金公司77.08亿至82.27亿元。而在2025年上半年，仅有中信证券和国泰海通两家盈利突破百亿。
从“两强”到“五强”，头部券商的盈利底盘正在系统性上移。
科创50涨75%：一场“带飞”自营盘的行情
二季度的科创板，走出了历史级行情。
科创50指数单季上涨75.74%，上证指数同期仅涨5.20%，创业板指涨36.35%。电子行业单季上涨89.88%，通信上涨66.12%。
对于券商而言，科创板的上涨直接转化为两笔账：
第一笔：自营盘。申万宏源研报测算，二季度券商自营业务收入预计达715亿元，贡献主营收38%。科创50涨75%，主动权益敞口较高的券商，自营弹性被成倍放大。
第二笔：跟投浮盈。截至7月2日，38家科创板跟投限售期未满的公司，为11家券商带来合计105亿元账面浮盈。跟投红利高度集中于头部券商。中信证券仅跟投联讯仪器一家，浮盈即达16亿元。
科创投资正在从“副业”升级为“核心业务”。
天风证券693%：中小券商的“弹性密码”
天风证券以最高693.55%的增幅领跑全行业。业绩增长的主因是“经纪业务佣金收入与自营业务投资收益同比增加”。
中泰证券增长146.31%，华安证券增长100%至120%，财达证券增长90%至116%。湘财证券上半年净利润增长184%。
中小券商的业绩弹性，本质上是“高beta”的体现——在市场上行周期中，自营和经纪业务占比更高的中小券商，弹性天然大于业务多元化的头部机构。
业绩爆表，股价为何“躺平”？
一个绕不开的矛盾：业绩很好，股价不涨。
上半年券商板块多数个股收跌，形成“业绩爆表、股价滞涨”的特殊行情。资金仍在观望，板块震荡特征显著。
开源证券非银首席分析师高超指出，券商中报预告整体超预期，低估值尚未反映盈利成长性带来的估值提升。42家上市券商上半年合计归母净利润预计1425亿元，同比增长50%。经纪业务贡献调整后营收增量的40%，自营业务贡献29%。中金公司研究部预计，调整后营收3384亿元，同比增长37%。
当业绩增长从“周期性”转向“结构性”，估值逻辑需要被重新审视。
券商的利润引擎
7家翻倍、200亿“双雄”、105亿跟投浮盈、科创50单季涨75%——2026年上半年的券商成绩单，指向一个判断：
券商的利润引擎，正在从“靠天吃饭”转向“科创投资+财富管理”双轮驱动。
传统经纪业务依然是基本盘，但真正拉开差距的，是科创投资带来的“隐形利润”——跟投浮盈、PE直投、另类投资。
高超的判断值得注意：证券行业的“三大成长叙事”——存款搬家下的大财富管理、海外业务扩表、投行+投资启航——正在成为中长期业绩的支撑。
业绩的“爆”，不是偶然。科创板的75%，也不是终点。当券商开始用投资能力赚钱，而非仅仅依赖交易通道时，行业的估值逻辑，恐怕需要被重新算一遍。
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