北京
智通财经获悉，法兴银行(Société Générale)策略师吉特什·库马尔(Jitesh Kumar)在7月17日发布的报告中指出，尽管人工智能投资周期可能持续推高个股波动率，但宏观经济环境仍对股市构成支撑。
该行认为，经济韧性增长、强劲的劳动力市场以及积极的财政政策，继续限制市场整体下行风险。投资者正日益区分企业个体赢家与输家，这一趋势推高了单只股票的波动率，同时将股票间的相关性推至历史低位。
报告建议投资者，市场领导地位可能继续集中在AI相关公司而非宽基指数层面。尽管杠杆ETF活动与拥挤持仓等技术性风险可能引发波动率间歇性飙升，但法兴银行预计此类波动将是暂时性的，除非经济基本面显著恶化。
AI重塑波动格局
法兴银行表示，自2024年以来，AI已成为股票波动的主导力量。大规模AI基础设施投资既提升了盈利预期，也加剧了围绕未来利润的不确定性，从而为个股创造了异常高的隐含波动率。
该行指出，个股波动率已日益脱离传统经济驱动因素，而股票间的相关性已降至互联网泡沫时期以来的低位。报告称，甲骨文(ORCL.US)于2025年9月发布的财报成为一个转折点——它让投资者确信AI代表的是一场全球基础设施大建设，而不仅仅是一个软件趋势。
半导体公司一直是这一转变的核心。该板块自2024年初以来累计回报约277%，而美光科技(MU.US)等公司的隐含波动率则大幅飙升，因投资者同时在定价巨大的上行机会和显著的不确定性。
报告估计，科技相关板块目前贡献了标普500指数约95%的波动，尽管其仅占该指数权重的约57%。
波动率短期内难消退
法兴银行认为，在AI投资周期降温之前，波动率不太可能回归正常水平。
该行估计，自2016年以来标普500指数前50大股票隐含波动率约17.5个百分点的上升中，约62%反映了现有成份股波动率的自然上升，而更高的集中度和指数成份变化则解释了其余部分。
该行模型显示，假设AI投资周期开始走向成熟，个股波动率可能要到2027年下半年才会开始下降。
低相关性预计将持续
报告还指出，当前异常低的股票相关性受到宏观条件的支撑。
从历史上看，股票相关性与利率呈负相关，并与信用利差大致同步变动。鉴于利率仍处于相对紧缩水平、信用利差维持低位，该行认为短期内相关性应保持低迷，尽管其已跌破基本面所隐含的水平。
这为相关性偶尔飙升留出了空间，但法兴银行预计投资者将借此类飙升卖出，而非将其视为市场持续下行的信号。
该行估计，当前大盘股的高集中度对整体市场相关性的压低幅度仅为约3%至4%(相较于等权重指数)，表明集中度虽有贡献，但并非相关性崩塌的主要原因。
技术风险需关注
尽管宏观风险看似可控，法兴银行指出技术面因素值得更多关注。
自5月以来，合成股票头寸的融资成本急剧攀升，达到除年末外罕见的水平。该行将这一上升主要归因于通过杠杆ETF参与的散户资金以及半导体股票中对冲基金杠杆的上升，而非传统的机构投资者。
法兴银行预计，若半导体股降温且散户资金流入杠杆ETF的速度放缓，夏季融资状况将有所缓解。
报告还指出，亚洲市场或为潜在的市场结构风险提供早期预警信号。杠杆ETF的快速增长、韩国和日本股市的极端集中度，以及与AI相关股票波动率的飙升，若AI周期持续强化，可能预示着其他地区将出现类似动态。
本文源自：智通财经网
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