【债市点评】经济提质增效，债券中性配置

来源：市场资讯

（来源：诺安基金 诺安理财狮）

一、市场概况

公开市场操作方面，本周央行开展7天逆回购1.9635万亿元、买断式逆回购1.4万亿元，考虑到前期7天逆回购与买断式逆回购到期、国库现金定存发行与到期等情况，全周累计净投放资金2.2815万亿元。

资金方面，本周后半段（16-17日）税期走款，周五（17日）银行间市场资金面呈现紧平衡，DR001加权平均利率微幅上行至1.40%上方。非银机构以存单及信用债为抵押融入隔夜资金，报价多在1.45%-1.46%，较上日稍有回落。

利率债方面，本周利率债收益率整体上窄幅波动。周五，A股大幅调整引发避险情绪，债市逐渐回暖，主要利率债收益率多数下行，5年及以上期限表现良好，国债期货收盘全线上涨。

信用债方面，本周银行间短融与中票市场交投情绪一般，市场主要关注3M内的AAA券种，买盘类型主要为基金和银行；银行债市场交投活跃，市场主要关注3Y以上的二级债和永续债，该期限买盘类型主要是基金和券商。

二、基本面与政策

GDP：初步核算，上半年国内生产总值695704亿元，按不变价格计算，同比增长4.7%。分产业看，第一产业增加值31522亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值250473亿元，增长3.9%；第三产业增加值413709亿元，增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度增长4.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.9%。

国家统计局：上半年国民经济运行在合理区间，新质生产力培育壮大，高质量发展向新向优。也要看到，外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础还需巩固。下阶段，要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力建设强大国内市场，加紧培育壮大新动能，加力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

房价：6月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比下降或持平，一二三线城市同比降幅总体继续收窄。新建商品住宅销售价格环比上涨城市个数比上月继续增加。

高层座谈：中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。李强强调，做好下半年经济工作，保持高质量发展战略定力，加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策，切实巩固拓展经济稳中向好态势。

消费政策：《扩大消费“十五五”规划》提出，到2030年，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。《规划》部署了“十五五”时期扩大消费的28条重点任务举措，支持各地因城施策调整优化房地产政策；持续巩固资本市场稳中向好发展态势。《规划》围绕银发经济、育儿产品和服务、文化和旅游消费、健康消费、汽车消费等方面设置9个专栏，提出相关领域具体落实举措。

货币政策：国新办就上半年货币政策执行和金融统计数据情况举行新闻发布会。央行副行长邹澜表示，将继续平稳有序推动货币政策操作框架改革完善，更好引导市场隔夜利率在政策利率附近平稳运行。结合一级交易商需求，研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率，并和市场做好沟通。央行货币政策司司长谢光启指出，未来一段时期，货币信贷将继续从外延式扩张转向内涵式发展，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。

美联储：凯文·沃什就任美联储主席后首次出席国会半年度听证会，展现出强硬的“鹰派”立场，直言对持续五年的高通胀“零容忍”，并明确驳斥因6月CPI环比下滑而认为抗通胀“大功告成”的市场观点。沃什宣布，美联储将成立五个工作组，“从一张白纸开始”全面审查现行政策框架。面对特朗普政府降息施压，沃什拒绝提供前瞻性指引，强调美联储将坚持依据经济数据独立决策。

三、后市展望

本周，上半年经济金融成绩单发布，名义GDP明显改善，优势项目（科技、出口等）持续走强，传统内需增长乏力。需要注意的是，高层更看重宏观经济的提质增效发展，而非单纯的总量增长层面，后续大幅增量刺激政策出台概率偏低，仍需密切留意7月底重要会议动向。

从最新的经济数据与央行表态来看，支撑债市的中长期逻辑并未打破，近期则需紧盯日度公开市场操作与短端资金利率变化情况，可维持中性仓位与久期，灵活操作。信用债方面，应当结合最新跟踪评级调整情况，规避新增弱资质品种，持续提升信用组合的整体安全边际，不参与博弈尾部风险。

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