中信证券每周观察——利率与金融同业债20260720

来源：市场资讯

（来源：中信证券固定收益部）

《中信证券每周观察——利率与金融同业债》是中信证券固定收益部推出的一档总结和展望每周利率与金融同业债一二级市场情况的栏目。

一、经济基本面

基本面方面，出口方面，6月出口同比增长27%，前值为增长19.4%。 AI投资需求依旧强劲背景下，高新技术产品、集成电路仍是6月出口高增的主要驱动力。在此基础上，汽车、船舶等资本密集型产品，以及纺织纱线、鞋靴、箱包、家具等劳动密集型产品出口增速亦有所提升。分国别看，6月我国对美国出口增速有所放缓，对欧盟、东盟、非洲、拉美出口增速均进一步上升。进口方面，尽管6月美伊局势缓和，带动全球大宗商品价格回落，对原油等商品进口金额构成负面影响，但在人工智能相关产品的支撑下，我国进口增速延续高增，诸如集成电路、高新技术产品、自动数据处理设备等新动能相关产品进口增速再创年内新高。分国别看，6月我国自美国、欧盟进口增速进一步走升，自东盟进口增速边际放缓但仍处年内高位。资金面方面，央行公开市场操作大额净投放，但本周政府债净融资规模有所增加，叠加周三为缴税截止日，税期扰动下资金利率周内持续上行。

二、二级市场

二级市场方面，上周资金先松后紧，权益剧烈调整，债市全周仍延续震荡行情，整体波动不大。具体来看，周初市场情绪较为清淡，收益率窄幅震荡，短端偏弱。权益也偏弱调整。周中股债齐涨，期货表现强势，带动现券收益率下行，短端更强，曲线走牛平。后半周随着资金变紧，现券偏弱震荡，短端上行更多，曲线走熊平。但周五随着近期全球权益资产出现大幅调整，国内权益同步下跌，沪指跌破3800点，股债跷跷板效应有所显现，超长下行约1bp。曲线再度走平。后续持续关注政府债供给与资金面情况对市场的影响。

三、一级市场

一级市场方面，上周利率债合计发行27只，发行量4200亿，供给较大。需求方面，上周一级市场情绪偏弱，中长期品种需求较好。具体来看：

国债方面，上周合计发行4期，发行量2750亿。周二国债发行1年、20年新券，其中1年边际发在1.12%，小幅高于预期，加权到边际较宽。20年特别国债2600005大量交易类机构博高参与，招标期间市场多看在2.24%，最终如期发在该位置，边际倍数近14倍，截标后成交活跃，带动现券收益率下行。周三发行91天贴现和30年特别国债，91天贴现增量发行，边际发在1.0375%，一二级利差收窄。30年特别国债大量交易类机构在2.2622%博高参与，最终发在平二级位置2.2529%，边际倍数2.50，较符合预期。

上周政金债合计发行21只，总规模1351亿，发行节奏较前周基本一致，规模较前周增量约200亿。具体来看：国开上周供给大幅增加，周二增发1、5、10年固息及3年DR浮息，受增量发行影响，一二级利差有所收窄。周四上午国开在清算所发行3、7、10年，其中10年发在1.7851%，配置价值凸显。农发本周延续招标发行与报价发行并行的模式：周一下午在中债招标发行3年绿债、3年LPR浮息及5年固息，周三下午在中债招标发行5年及10年固息，各品种均发在下限，符合市场预期。周二在清算所报价发行1年、7年固息新券09260407和2年DR浮息，周四在清算所报价发行2年、3年及10年，机构认购踊跃，均全部募满。口行上周发行期限偏短，周三在清算所报价发行32D及92D贴现，招标开始后迅速募满，市场参与热情较高。周四在中债续发1年，规模200亿，较前次大幅增量，最终仍发在下限1.3446%位置，边际倍数2倍，需求较好。

地方债上周合计发行40只，约1600亿，供给小幅增加。期限以10、20年为主，整体均衡。需求方面，上周地方债一级市场情绪有所缓和，部分单券规模较大的超长品种关注度较高。10年以内债券配置力量持续较强，全部发在下限。超长债券方面，上周甘肃多只20年集中发行，其中26甘肃债44发至2.38%，边际倍数超过60倍。云南、山东、吉林30年均发在2.40%，价值凸显，截标后成交活跃。

金融同业债上周合计发行10只，规模达1070亿，较前周有所增加，包括4只国股行金融债650亿、2只城商行金融债合计350亿、4只金租债70亿。其中江苏银行2只金融债，系今年首发城商行普通金融债项目，绿色主题金融债发在1.49%，非绿色主题金融债发在1.55%，截标后ofr较多。

四、本周市场展望

展望后续，6月末国务院常务会议明确了将扩大优质商品和服务进口，近期批复的《扩大消费“十五五”规划》也有望从内需改善的角度对进口形成支撑，叠加设备更新、政策性金融工具等存量政策效能释放，高新领域相关需求或有望继续提振国内基本面。资金面方面，本周公开市场操作到期规模上升，不过考虑到政府债缴款压力有所下降，叠加税期扰动消退，资金面有望回归均衡格局。

一级发行方面，本周将发行91天、182天贴现，5年和10年附息国债，总发行量约3100亿。政金债预计将继续保持供给，全周发行量或在1200亿左右，维持较高水平。地方债截止上周五已公告超3200亿，合计60只，供给明显增加，其中15-30年期超长品种供给近1500亿，可重点关注四川、江苏、浙江、安徽等地区单券规模较大的超长品种发行情况。金融同业债本周预计发行浦发银行小微债、交行二级债等项目，预计发行规模达2000亿，欢迎大家关注。

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