北京
有一组数字会让人产生错觉：今年第一季度，礼来的总营收中，近三分之二来自Mounjaro和Zepbound这两款GLP-1减肥药。其中Mounjaro的销售额同比增长125%，Zepbound同比增长80%。
华尔街几乎理所当然地把礼来当成一家GLP-1公司。这个标签本身没错，但它遮住了更大的图景——投资者正在系统性地忽略礼来在体重管理之外铺设的另一条增长轨道。而这条轨道，恰恰是理解礼来股价持续上扬最被低估的切口。
重度依赖两款药物本身就是一种风险。制药行业竞争极度激烈，其他药企的同类产品正在路上。与此同时，药物专利保护期有限，即使是在最乐观的预期下，GLP-1带来的现金流窗口也是倒计时的。眼下的故事再强，也撑不起一家公司永续的股价叙事。
礼来显然比外界更清楚这一点。一个容易被忽略的动作是：公司正在用GLP-1产生的巨额现金，悄无声息地收购其他公司。换句话说，它在专利到期的倒计时真正开始之前，已在提前铺管线。最近的案例是，礼来签下一笔28亿美元的收购协议，目标公司AtaiBeckley正在研发基于致幻剂的药物。
免疫学是礼来重注的另一块拼图。这类药物用于干预人体自身免疫系统攻击自身器官的病程。礼来在克罗恩病、溃疡性结肠炎、皮肤病学和类风湿关节炎等方向均有布局。其中关键产品Ebglyss在今年第一季度的销售额同比飙升了141%，这个增幅已经逼近其GLP-1阵营的增长曲线。
与此同时，礼来在免疫学领域有多个药物临床试验正在推进，期望从中催生出新的产品矩阵。收购则是夯实这一布局的加速度策略：2026年初达成对Ventyx Biosciences的收购协议，是近期的一个标志性节点。Ventyx Biosciences的管线里有多个前景可观的候选药物，礼来希望借此搭建一个能摆脱GLP-1依赖、让增长继续往前滚动的强平台。
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