北京
来源：市场资讯
（来源：赠我玫瑰手有余香全球投研精读笔记）
瑞银最新发布牧原股份1H26初步业绩解读，确认上半年业绩“符合预期”，但猪价暴跌导致公司由盈转亏。这份报告揭示了在生猪价格下行周期中，即便成本做到行业最优，也难以抵挡价格端的巨大冲击。我们的判断是牧原的亏损并非经营恶化，而是行业周期底部的必然结果。作为成本控制最优秀的企业，它正凭借“成本护城河”和“健康的资产负债表”熬过寒冬，一旦行业供需修复，利润弹性将远超同行。
机构立场
买入
瑞银维持看多判断
估值锚点
HK$58.6
DCF目标价，较现价高80%
业绩预测
0.82元
2026年全年摊薄EPS预期
生猪售价
9.7元/公斤
Q2 26同比大跌33%
出栏规模
2030万头
Q2 25同比微增1.3%
最大风险
猪价持续低迷
仍为压制盈利的核心变量
核心观点
1. 业绩“符合预期”却大幅转亏，断崖式下跌的原因是什么？
报告明确指出，牧原2026年上半年归属股东净亏损在57亿至67亿元之间，而去年同期是盈利105亿元。光是第二季度，公司就亏了45亿到55亿元，去年同期则是盈利60亿元。
造成业绩断崖的根本原因是“猪价太低了”。报告给出的核心数据是，第二季度生猪均价同比暴跌了33%，跌到了每公斤9.7元。这个下跌幅度完全盖过了公司在降本增效上的努力。
瑞银评价这其实是“符合预期”的，因为市场本身就对这种极端价格下企业的亏损有充分的心理准备。
2. 行业寒冬下，牧原的“降成本”和“扩产”进展如何？
在价格崩盘的背景下，牧原硬是把自己的生产成本从第一季度的每公斤11.9元，进一步压低到了第二季度的11.6到11.7元。这个微小的进步主要靠运营效率提升和饲料成本下降。
量的方面，第二季度出栏商品猪2030万头，同比小增1.3%。但在母猪产能上，公司做出了主动收缩，截至6月底能繁母猪存栏310万头，比去年同期减少了9.3%。
可以理解为，牧原在市场差的时候，主动缩减了核心产能，同时把每一个出栏猪的成本控制到极致，是在“储粮过冬”。
3. 机构此刻依然喊“买入”，到底看中了什么？
虽然短期业绩很难看，但瑞银给出的评级依然是“买入”，目标价定在58.6港元。而截至7月10日，公司股价只有32.4港元，离目标价还有差不多81%的上涨空间。
支撑这个高价的核心逻辑是“行业基本面将在今年下半年改善”。瑞银预测下半年猪肉价格会迎来一轮复苏，只要价格回升，牧原这种成本最低的龙头就能获得巨大的盈利弹性。
从财务数据看，机构预测2026年全年每股收益只有0.82元，但2027年就能猛增到6.20元。这说明当前的亏损只是暂时的，真正的业绩爆发在明年。
4. 现在买入最大的潜在风险是什么？
报告明确列出了四大风险：第一是饲料原料成本上涨，会吃光牧原好不容易省下的生产成本；第二是去产能速度不如预期，导致猪价继续在底部趴着；第三是生猪销量增长达不到预估；第四则是下游屠宰业务发展太慢。
说到底，最要命的风险还是猪价。如果猪肉价格迟迟不涨，或者再次探底，那么牧原可能会在底部被拖得更久。
5. 牧原要翻身，靠的是什么终极逻辑？
报告最后的分析点出了牧原的长期飞轮：它有着行业最低的成本、最强的资产负债表，以及顶级的运营效率。
只要行业产能出清完成，猪价一旦上行，牧原会是最先受益且赚得最多的那家公司。它现在只需要等一个“周期回暖”的机会，就可以把前期的亏损失全部补回来。
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