重点关注交易量能与宏观数据能否改善

来源：市场资讯

（来源：招商证券资产配置研究）

投资要点

『当前市场观察』

择时层面，在7月5日、7月12日，我们分别提示“短期转向适度谨慎”、“市场尚未转危为安，整体仍需谨慎”，其核心逻辑在于“宏观环境偏弱、估值不低的大环境下，价量趋势走弱的风险开始暴露”。一方面，自5月以来，宏观层面信号持续转弱，主要原因在于历史层面对A股整体择时有效的大部分指标都给出偏谨慎的信号，如信贷脉冲、社零增速未见改善，而通胀剪刀差所代表的景气度结构性差异仍持续走扩，且6月底美伊冲突升温后美债到期收益率再度大幅上行压制全球市场流动性。另一方面，我们在择时信号中短期核心指标强烈推荐观察PB离散度的变化趋势以及交易量能的强弱，其分别代表全市场估值是处于膨胀还是收缩区间以及A股的买盘强度情况，而7月初以来首先是PB离散度在触及历史顶部后转弱，然后量能指标也持续转弱，成为我们事前判断市场尚未企稳的主要原因。展望后市，市场能否明确企稳，则同样需要观察到上述两点因素是否得到改善，也即在中期层面需要观察到次月经济数据的改善，尤其是以信贷、社零为代表的内需数据，以及地缘冲突是否能够缓和并使得美债到期收益率回落；而短期层面则需要观察到PB离散度重回扩张区间，且量能层面有明显的回升，才意味着市场风险或阶段性解除。

『最新模型观点』

从A股整体的估值水平来看，本周估值快速回落，中长期配置性价比有所提升。具体来看，万得全A的PE和PB估值中位数的滚动5年分位数分别为76.34%和36.34%，成立以来分位数分别为46.02%和27.14%；中证800的PE和PB估值中位数的滚动5年分位数分别为67.82%和59.47%，成立以来分位数分别为30.47%和40.85%。

短期择时：择时框架2.0信号全A和创业板综均维持偏谨慎（得分1.5/4.0）。结构上，动态宏观信号谨慎，估值回归信号偏向中性，情绪面信号维持偏强，价量趋势信号持续偏弱。

风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议超配大盘。

风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。

A股趋势观察

1.1 A股市场趋势本周市场整体下跌。万得全A下跌8.74%，上证50下跌4.08%、沪深300下跌5.10%、中证1000下跌12.53%，国证成长下跌8.87%，国证价值上涨0.44%，创业板指下跌10.77%，科创50下跌16.93%。

1.2 A股估值观察

从A股整体的估值水平来看，本周估值快速回落，中长期配置性价比有所提升。具体来看，万得全A的PE和PB估值中位数的滚动5年分位数分别为76.34%和36.34%，成立以来分位数分别为46.02%和27.14%；中证800的PE和PB估值中位数的滚动5年分位数分别为67.82%和59.47%，成立以来分位数分别为30.47%和40.85%。

从不同风格指数的估值水平来看，小盘、成长风格估值仍处于偏高区间，而大盘风格的估值仍偏低。具体来看，中证1000、成长风格指数的PE中位数的滚动5年分位数均在75%以上，而沪深300的 PE中位数的滚动5年分位数仅为22.91%。

总的来讲，当前A股整体估值水平偏高，而以沪深300为代表的大盘风格后续的调整空间相对较小。

1.3 主动观点

择时层面，在7月5日、7月12日，我们分别提示“创业板短期转向适度谨慎”、“市场尚未转危为安，整体仍需谨慎”，其核心逻辑在于“宏观环境偏弱、估值不低的大环境下，价量趋势走弱的风险开始暴露”。一方面，自5月以来，宏观层面信号持续转弱，主要原因在于历史层面对A股整体择时有效的大部分指标都给出偏谨慎的信号，如信贷脉冲、社零增速未见改善，而通胀剪刀差所代表的景气度结构性差异仍持续走扩，且6月底美伊冲突升温后美债到期收益率再度大幅上行压制全球市场流动性。另一方面，我们在择时信号中短期核心指标强烈推荐观察PB离散度的变化趋势以及交易量能的强弱，其分别代表全市场估值是处于膨胀还是收缩区间以及A股的买盘强度情况，而7月初以来首先是PB离散度在触及历史顶部后转弱，然后量能指标也持续转弱，成为我们事前判断市场尚未企稳的主要原因。展望后市，市场能否明确企稳，则需要观察到上述两点因素是否得到改善，也即在中期层面需要观察到次月经济数据的改善，尤其是以信贷、社零为代表的内需数据，以及地缘冲突是否能够缓和并使得美债到期收益率回落；而短期层面则需要观察到PB离散度重回扩张区间，且量能层面有明显的回升，才意味着市场风险或阶段性解除。

1.4 周度量化择时信号

择时框架2.0信号全A和创业板综均维持偏谨慎（得分1.5/4.0）。结构上，动态宏观信号谨慎，估值回归信号偏向中性，情绪面信号维持偏强，价量趋势信号持续偏弱。

从择时结果上来看，今年以来万得全A择时收益率为2.09%，超额收益为5.38%；创业板综择时收益率为12.83%，超额收益为13.43%。

II

投资风格观察

成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议均衡偏大盘配置。

2.1 成长价值风格轮动模型

当前成长价值风格轮动模型建议超配价值。具体来看，基本面偏弱、估值性价比不高、拥挤度较高的情况不支持成长风格继续走强，且成长风格相对趋势与周中明确破位，因此明确转向超配价值风格。

从成长价值风格轮动策略的表现上来看，今年以来，成长价值风格轮动策略绝对收益为17.49%，超额收益率为8.17%。

2.2 小盘大盘风格轮动模型

当前大小盘信号建议超配大盘（小盘得分为3/11，表明看多大盘程度明显强于小盘），其核心原因在于流动性相关指标全面走弱，包括龙虎榜买入强度、融资、R007、价量趋势、交易集中度指标均不利于小盘风格。

从综合策略结果上来看，2026年以来超额收益率为5.74%， 2014年以来策略每年均产生正向超额（大小盘标的分别为沪深300和中证1000全收益指数）。

重要申明

风险提示

短期择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。

本报告分析

王武蕾 SAC职业证书编号：S1090519080001

王禹哲 SAC职业证书编号：S1090525080001

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