创新药回调即上车：政策暖风+出海爆发，右侧窗口正在开启！

在资本市场的星辰大海中，创新药企正谱写着一曲荡气回肠的冰与火之歌。恒生创新药指数如破冰巨轮般冲破四年调整周期的冰层，以131%的年度涨幅丈量着生命科学的壮阔航程，而8天连阳的K线图谱上，跳动的烛火既映照出政策春风的暖意，也摇曳着研发风险的寒影。

这场产业革命的背后，是政策暖阳与创新种子的奇妙化学反应。当药品集采褪去唯低价论的寒意，药监局审批效率的提升如同精准的光合作用，让73项ASCO口头报告与369亿美元License-out交易额绽放出科技自信的花朵。港股通创新药ETF近10日10.8亿元的资金净流入，恰似给这株产业新苗浇灌的养分，医药基金年内收益则印证着资本对创新价值的热切拥抱。

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当2026年上半年660亿美元的License out交易额跃然纸上，中国创新药产业正以惊人的速度书写着从"跟跑者"到"并跑者"的蜕变。这组数字不仅刷新了历史纪录，更像一把钥匙，打开了全球医药市场对中国创新能力的认知之门。在抗体偶联药物与双抗药物的实验室里，在三抗、CAR-T等前沿疗法的研发日志中，中国药企正用分子结构绘制着生命健康的新图谱。

然而，创新之路从非坦途。临床试验的不确定性如同隐藏的礁石，医保政策的调整好比航行中的风浪，国际合作的变数则像远方的迷雾。但正是这些挑战，淬炼着中国药企的研发韧性。当国内创新药收入占比不足10%的现状对照着欧美70%的市场格局，当"渐进式创新"的旗帜在全球医药峰会升起，我们清晰地认识到：那些在结直肠癌、胃癌等领域闪耀的早期临床数据，不仅是实验室的成功，更是守护国民健康的盾牌。

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骑牛看熊认为2026年下半年创新药投资机遇，主要体现在以下4个方面：

一、核心投资逻辑

1.政策红利持续释放

国内政策大力支持创新药发展，叠加全球资金增配中国资产，推动板块估值修复。港股作为创新药国际化重要窗口，受益于外资回流与政策宽松预期。

2.产业质变驱动成长

中国创新药从“跟随海外”迈向“自主创新”，“含新量”显著提升。双/多抗、ADC等前沿疗法进入收获期，国际化BD交易频发，2026年首付款超5000万美元的全球BD交易中，中国占比达42%，较2019年的0%实现质变。

3.资金布局确定性增强

私募、外资等机构加速增配创新药。7月私募调研中，医药生物板块居前，头部机构明确将创新药列为核心布局方向，预计优质企业将迎来“戴维斯双击”。

二、技术突破与全球竞争力

1.双/多抗与泛癌种药物

具备全球竞争力的双抗、多抗管线，尤其是针对未满足临床需求的泛癌种适应症，如康方生物AK112头对头击败K药，剑指超400亿美元肿瘤免疫市场。

2.ADC联合疗法

抗体偶联药物（ADC）的前线治疗开发成为热点，联合免疫疗法或化疗的临床数据披露窗口（如ESMO会议）将带来股价弹性。

3.慢病创新药

聚焦代谢、自免等领域的差异化管线，解决国内患者长期用药需求，政策风险较低且市场空间稳定。

三、国际化与自主可控

1.创新药出海

海外BD合作与FDA/BLA申报进度超预期的企业，如百济神州泽布替尼等已验证国际化能力的龙头，以及具备BIC（Best-in-Class）潜力的新兴管线。

2.CDMO产业链

受益于海外订单复苏与毛利率韧性，出海CDMO企业订单趋势积极，叠加国内研发需求回升，CXO板块迎来供需两端利好。

四、内需复苏与模式创新

1.院外市场改革

营销模式向院外渠道转型的企业，规避医保控费压力，把握零售、互联网医疗等增量市场。

2.产业链协同机会

一级市场退出渠道打通带动的内需CRO复苏，以及AI技术在药物研发中的应用落地，如靶点发现、临床试验效率提升等创新工具。

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冰与火的交织从未停歇，就像实验室里那些等待数据揭晓的培养皿，72%权重集中的龙头ETF既孕育着73项突破性疗法的希望，也潜藏着临床试验不及预期的未知暗礁。在美元汇率的潮汐与国际资本的季风中，这叶创新方舟既要警惕离岸市场的惊涛骇浪，又要在研发周期的漫长黑夜中保持航向。

或许真正的投资智慧，在于读懂冰与火共舞的韵律。当机构将当前时点喻为"中长期布局的重要窗口期"，我们看到的不仅是创新药ETF创下净值新高的火焰，更是对研发管线如精密仪器般的理性审视。就像科学家在低温实验室培育耐高温菌种，真正的价值投资者总能在波动中把握产业进化的恒温，让创新药这株科技之树，既沐浴政策春风，又深扎研发沃土，最终在人类健康的疆域里，生长出穿越周期的参天力量。

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骑牛看熊通过调研广发基金经理吴兴武的医药赛道观点，从中学习到的心得：

1.深耕产业，构建创新药投资的核心认知

广发基金经理吴兴武在医药领域深耕十五年，尤其在创新药投资方面积累了丰富经验。他认为创新药投资门槛极高，需要对基础学科和应用学科有深入理解，且行业具有“造谣一张嘴辟谣跑断腿”的特征，认知分歧可能长期存在，导致板块行情复杂多样。他强调，经过十余年发展，中国创新药研发产业链已完善，生态活跃，在某些赛道实现了全球领先的弯道超车，同时拥有数量庞大且性价比适宜的临床试验群体，为研发提供了有利条件。

2.投资策略与框架：

多维度把握创新药机会，立足产业研究，前瞻性布局：吴兴武以产业研究为基础，前瞻性研判临床数据，倾向于在预判临床数据有苗头时介入，而非等到BD协议落地后再行动。他管理的广发沪港深医药基金在一季度大幅增加创新药仓位，增持或新进多只创新药个股，如泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药等，取得了显著超额收益。

3.聚焦全球竞争力，精选优质企业

他更看好具备全球竞争力的创新药板块，认为其业绩可预见性强，市值增长空间的可实现度和路径把握性大。选股时注重企业的持续创新能力、长期成长潜力，以及资产回报率和增长的可持续性，筛选符合竞争格局好、护城河深、赛道足够长的优质公司。

4.区分α与β，灵活应对市场

看重α的投资者需苛求临床数据和科学逻辑，关注β的投资者则聚焦产业趋势和市场热度，还有投资者善于把握早期分子的预期差。吴兴武在投资中注重构建研究框架，探索不同投资方法的衔接与应用。

5.个人素养与能力圈

吴兴武拥有南开大学生物学硕士学位，具备坚实的生物学和化学基础。为保持知识与时俱进，他利用周末参加药品研究培训班，与行业专家、实业家交流，主动提升对产业前沿的认知。保持学习，深度沉浸产业，扎实专业背景与持续学习。

6.个股选择标准与组合管理

精选“竞争格局好、护城河深、赛道长”的优质企业，兼顾长期持有与动态调整。关注增长的可持续性，而非短期业绩波动。有护城河的上市公司，如技术壁垒（研发平台）、临床转化能力（从基础研究到商业化的全链条把控）。聚焦疾病领域空间大、生命周期长的创新药细分赛道。当公司基本面变化或认知升级时，结合行业周期适度调仓。

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国内政策趋向保护创新药企利润空间，强化质量评估而非唯低价论，同时药监局审评审批效率明显提升，为行业提供发展支撑。2026年下半年有望在国际化突破、政策优化、资金增配三重驱动下延续反弹，到第四季度若商业化和许可交易落地顺利，指数有望加速突破，当前是中长期布局的重要窗口期。创新药板块当前处于基本面改善与资金情绪共振的上行周期，右侧交易机会已初步显现，但需结合估值与短期涨幅理性布局。

短期交易者需警惕高位波动风险，关注后续License-out交易、临床试验数据等催化剂事件，避免追涨杀跌。长期投资者可逢回调布局具备核心研发能力、国际化进展明确的龙头企业及相关ETF，分享行业成长红利，机构观点普遍认为中长期投资价值显著。投资者可以通过创新药主题ETF分散风险，可有效把握板块整体机会。创新药板块右侧交易机会已现，但快速上涨后回调需求客观存在，投资者应根据自身风险偏好平衡布局节奏，重点关注政策动态与企业国际化进展。