北京
2025年，美国社会保障信托基金年化收益率定格在2.6%，同期标普500指数回报率约16%，传统的60/40投资组合也接近15%的回报。这组数据的鸿沟，正成为全球最大资管公司黑石集团CEO拉里·芬克推动社保改革的核心论据。
芬克在2026年3月23日发布的年度致投资者信中，直接点出了这套运行逻辑的底层问题："社会保障提供了稳定性，但它没有让大多数美国人以与国家经济增长同步的方式积累财富。工人把钱借给政府，然后得到固定收益作为回报，但这无法让人们的福利与更广泛的经济同步增长。"
但2.6%的低收益并非运作失灵，而是法律设计的结果。社保信托基金依法只能投资美国国债，整个体系本质上是"现收现付"模式——今天的工薪税支付今天的福利，信托基金持有政府债券作为盈余储备。这套机制保证了稳定性和可预测性，代价是几乎完全缺席经济增长。自1989年以来，美股市场一美元的增长已经是工资中位数一美元增值的15倍以上。
芬克并非主张将所有社保资金投入股市。他明确拒绝了"私有化"这个词，称社保是"历史上最有效的防贫项目之一"，并强调现有保障性福利不应被触碰。他正在推广的是一份得到两党参议员支持的方案：由路易斯安那州共和党参议员比尔·卡西迪和弗吉尼亚州民主党参议员蒂姆·凯恩共同提出，创建一个1.5万亿美元的补充投资基金，与现有信托基金并行运作。
按照方案设计，现有信托基金维持不变，继续购买美国国债；新基金则模仿联邦节俭储蓄计划，投资于股票和债券的多元化组合，初始资金由财政部借款1.5万亿美元注入，投资周期长达75年。芬克认为，这意味着"我们能让复利为所有美国人工作，而不仅仅是那些已经有投资账户的人"。
但这一计划在财经和法律领域引发了强烈反弹。波士顿大学法学院教授、社保专家批评这项方案是"一场巨大且冒险的金融操作"，指出用借来的钱投资股市获取更高回报的逻辑存在根本性缺陷。社保信托基金持有国债意味着政府欠自己钱，本质上不影响国家资产负债表；而一旦将1.5万亿投入市场，政府就真的要为这笔债务的真实成本买单。
反对者的另一个核心质疑集中在时间维度上。社保系统面临的真实威胁是国会预算办公室预测的2032年信托基金耗尽时间点，届时如果不采取任何行动，超过7000万美国人的福利将自动削减20%至23%。以75年为周期的投资基金无法解决这个近在眼前的危机。更棘手的是，在这套方案下，无论市场涨跌，退休人员每月领取的固定福利不会改变，这意味着投资损失完全由纳税人承担，收益却无法直接惠及退休群体。
这场争论还指向一个更大的疑问：黑石作为全球最大资管公司管理着14万亿美元资产，其CEO推动万亿级资金进入资本市场，即便新基金的初始投资方向暂不明确，从商业逻辑看，资管行业无疑是最直接的受益方。芬克在信中承认"这看起来像是资管公司为自己争取业务"，但坚称"任何有计算器的人都能算清楚这笔账"。
回到数字本身。2025年信托基金2.6%的回报率与市场平均回报的差距，既是对现有机制的事实陈述，也构成了芬克提案的全部说服力来源。而反对者则提醒，用借来的1.5万亿美元去博取更高收益，这种做法本身就与社保体系追求稳定性、可预测性的设计初衷相悖。到2032年自动削减临界点到来之前，这场关于风险、信任和制度设计的辩论恐怕只会更加激烈。
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