北京
“全球85%的IT支出仍然停留在本地数据中心。”亚马逊CEO安迪·贾西在2025年致股东信中这样写道。他勾勒出的云迁移空间巨大，而亚马逊自己的云部门AWS也交出了令人侧目的成绩单——2026年第一季度营收同比增长28%，是三年多来的最快增速，并且贡献了全公司59%的经营利润。
数字本身已经足够亮眼，但当市场把目光从营收转向另一个指标时，故事的确定性开始出现裂痕。AWS截至今年3月31日的积压订单达到3640亿美元，比三个月前猛增49%。这个数字代表了已签约但尚未交付的客户需求，历来被视为衡量云计算巨头未来收入的核心晴雨表。高涨的积压订单本应是看涨的理由，但扒开它的构成，却让AWS的增长叙事掺进了更多变数。
在3640亿美元的积压订单里，压上了两家最炙手可热的AI初创公司——OpenAI和Anthropic。今年4月，Anthropic刚刚和AWS签下一份十年1000亿美元的合同，而OpenAI则已经在积压订单中锁定了未来八年的1380亿美元支出承诺。这两家公司的IPO预期估值都超过了万亿美元，是当下AI竞赛中最具符号意义的参与者，它们的选择似乎为AWS的云业务挂上了双重保险。
问题在于，保险本身是否足够牢固。截至今年5月，Anthropic和OpenAI加在一起的年化收入约为720亿美元。它们每年需要支付给AWS的款项总计约270亿美元，相当于这个收入基数的38%。乍看之下并不太令人担心，但这仅仅是面向AWS一家的云开支。两家公司同时还在与其他云服务商存在数百亿美元规模的履约义务，再加上人员、研发、算力翻新等日常运营成本，以及资本市场终将要求的盈利压力，它们的现金流折叠空间远比表面数字紧张。
这也就意味着，AWS的积压订单里那个看似坚实的数字，本质上建立在一个尚未被验证的假设上：两家初创公司能够在未来几年收入持续暴增，并打造出可持续的商业模式。首席财务官布莱恩·奥尔萨夫斯基在财报电话会议上说“我们的AI收入同比三位数增长”，但这是AWS自身的收账，并未减弱客户侧的付款能力风险。一旦OpenAI或Anthropic的收入增长未能覆盖累进的云支出，曾经锁定的合同就可能面临重新谈判甚至规模缩减，而AWS届时将不得不手动拆解自己的积压订单故事。
市场之所以对积压订单格外敏感，是因为它处在预收账款和财务预测的交界处。它既不像季度营收那样已经落袋，也不像纯粹的市场预期那样可以无限调整。对于亚马逊这样以长期资本支出支撑云扩张的公司来说，积压订单一旦松动，所牵动的不仅是收入数字，还包括服务器采购、数据中心铺建和投资者信心的一整套连锁反应。AWS当前的高增速仍然成立，但它到底是靠真实需求的洪流撑起，还是把未来系于两家仍在烧钱的公司，将成为接下来几个季度云业务叙事中最需要被反复扫描的裂痕。
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