上市七年，晋商银行的资本征程

文 | 金透社 万捷

图 | 微摄

2019年7月18日，香港联交所的一声锣响，晋商银行（2558.HK）正式挂牌，成为山西本土首家上市银行。那一天，三晋金融拥抱资本市场的梦想照进现实。

七年后，2026年7月18日，这只股票的价格徘徊在1.16港元附近，总市值仅剩68.31亿港元，市净率低至0.20倍。而七年前上市首日，它的市值约226亿港元。

七年时间，市值缩水约七成。

从太原到香港：一场跨越山海的资本破冰

在晋商银行上市之前，山西金融业面临一个扎心的现实：产业结构偏重、传统业态固化，本土银行缺少市场化资本杠杆，难以承接能源转型和产业升级的时代需求，资本市场话语权几乎空白。

2019年7月18日，这个僵局被打破了。晋商银行以每股3.82港元的发行价登陆港交所，全球发售所得款项净额约31.71亿港元。上市首日开盘报3.95港元，高出发行价3.4%。

从太原到香港，从本土机构到公众上市银行，晋商银行完成了山西金融市场化、规范化、国际化的破冰之举。七年时间，它从一家资产2475.71亿元的地方银行，成长为资产3930亿元的全国性城商行，规模增长58.7%。

但资本市场从来不为情怀买单，只认可实打实的体量、治理与抗风险能力。

七年成绩单：规模、风控与ESG

截至2025年末，晋商银行总资产3930亿元，较上年末增长166.95亿元，增幅4.4%；存款余额3110.54亿元，贷款余额2176.26亿元。资本充足率13.96%、核心一级资本充足率10.46%，均远高于监管红线。

在国际权威榜单中，晋商银行位列英国《银行家》“2025年全球银行1000强”第394位，中国银行业前100名第82位。

最具突破性的是ESG评级——从2024年Wind BB级跃升至2025年AA级，综合得分在66家商业银行中位列第五，在15家港股上市城商行中排名第一。这个跨越，让晋商银行在可持续发展领域获得了国际资本市场的认可。

七年时间，晋商银行确实完成了从“地方小行”到“全国城商行”的体量跃升。

0.20倍市净率：市场在用脚投票

但硬币的另一面，同样扎眼。

0.20倍的市净率意味着什么？1块钱的净资产，市场只给2毛。在港股上市银行中，这个数字排在最低的那一档。

更残酷的是流动性。截至7月17日，晋商银行市盈率（动态）仅3.29倍，日均成交量长期在低位徘徊。7月3日，全天成交额仅6960港元；7月13日，连续多日成交量接近为零。一天的成交额，不如A股一只小盘股一分钟的成交额。

这是典型的“僵尸股”特征。市净率0.20倍、市盈率3.29倍——两个指标同时指向同一个结论：市场对这个标的，已经失去了定价的热情。

连续两年“双降”：基本面的真实底色

股价的崩塌，不是无缘无故的。

2025年，晋商银行营业收入54.45亿元，同比下滑6%；归母净利润16.65亿元，同比下降5.1%。这已是营收和归母净利润连续第二年同比“双降”。进入2026年一季度，营收约13.01亿元，同比增长16.7%，但净利润约4.57亿元，同比减少2.77%——增收不增利的态势仍在延续。

资产质量同样亮起了红灯。2025年末，不良贷款率升至1.95%，达到近年来最高水平；不良贷款总额从35.66亿元飙升至42.49亿元。其中，公司贷款不良率2.39%，在已披露相关数据的A股及港股上市银行中处于最高水平；个人贷款不良率从2.28%升至2.52%。

拨备覆盖率降至191.00%，信用减值损失16.12亿元。净利息收益率从1.20%降至1.07%，净利差从1.07%降至0.96%。

营收在跌、净利在跌、不良在涨、息差在缩——四个指标同时亮红灯。

7.3亿“押注”消金：近一半利润的豪赌

面对业绩持续下滑，晋商银行选择了一条路——加码消费金融。

2026年6月22日，晋商银行公告，斥资7.3亿元认购晋商消费金融新发行的5亿股股份，每股作价1.46元。增资完成后，晋商消金注册资本从5亿元增至10亿元，晋商银行持股比例从40%升至70%。

7.3亿元是什么概念？这笔钱占2025年归母净利润16.65亿元的43.8%——相当于把去年将近一半的利润，全部押注在了一家消费金融公司身上。

更让人捏把汗的是估值。截至2026年5月31日，晋商消金全部股东权益的评估价值为7.31亿元，而同期账面价值约9.703亿元——评估价低于账面价近2.4亿元，说明市场对这家公司的资产质量有疑虑。

2025年，晋商消金营收约6.896亿元，净利润仅0.4亿元，相较2024年的0.66亿元，同比降幅超过38%。更大的隐忧在于合规风险——晋商消金近年来投诉量屡居山西非银机构首位。增资控股之后，这些投诉和合规风险将直接并入晋商银行的合并财务报表。

既要消化消金的资产质量，还要承担它的声誉风险——这笔账，并不好算。

ESG评级AA级：一张“救赎”的底牌

不过，晋商银行并非没有亮点。

在经营数据承压的同时，ESG评级的跃升是最大的亮点。从BB到AA，连跳三级，这个跨度在银行业并不多见。绿色贷款余额152.17亿元，普惠型小微企业贷款余额134.73亿元，2025年当年增量超过前七年总和。涉农贷款余额434.99亿元，为保交楼项目授信78.85亿元，规模稳居全省银行业首位。

这些数字说明，晋商银行在“五篇大文章”上的布局，确实有实打实的进展。在“十五五”开局之年，科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大赛道，也是晋商银行给自己划出的突围路径。

七年之痒，还是七年之养？

2019年7月18日，晋商银行以3.82港元挂牌，开盘报3.95港元。那时候，谁也没想到3.95港元会成为这只股票的历史最高点。

七年后，股价不足1.2港元，市值从226亿跌到68亿。营收净利连续双降，不良率创1.95%新高。晋商银行把去年近一半的利润押注在消费金融上，试图寻找新的增长曲线。

七年前，市场给了它226亿的估值。七年后，市场只给了68亿——缩水了70%。这个价差里，既有港股对城商行的系统性折价，也有投资者对这家银行基本面的真实判断。

七年的时间，晋商银行完成了从资产2475亿到3930亿的增长，完成了ESG评级从BB到AA的跃升，完成了从本土机构到公众上市银行的治理转型。但这些“完成”，并没有换来资本市场的重新定价。

当一家银行的股价只有净资产的五分之一时，市场在问的其实就一句话：你还能不能变好？

晋商银行用7.3亿押注消金，用ESG评级跃升证明底线，用近4000亿资产规模守住底盘——但最终的答案，不在这些动作里，在利润表和不良率的每一个数字里。

七年不是终点，而是山西金融市场化改革的一个注脚。从太原到香港的路已经走通了，但从“上市”到“被认可”的路，显然还有很长。