钨价高位腰斩之后，产业链需要重新寻找“价值锚点”

7月中旬，钨行业上市公司集中披露2026年半年度业绩预告。中钨高新预计归母净利润19.7亿至21.7亿元，调整后同比增长261%至298%；欧科亿预计归母净利润3.6亿至4.2亿元，同比大幅扭亏；翔鹭钨业、章源钨业、厦门钨业、华锐精密同样实现倍数级增长。行业经历了一轮难得的景气兑现期。

将单季度拆开对比，分化清晰。中钨高新单二季度归母净利润中值约11.49亿元，环比仍有增长；欧科亿单二季度中值约1.86亿元，同比扭亏；华锐精密单二季度利润中值约0.55亿元，略低于去年同期，折射出产业链不同位置面对周期波动的差异。

从商品市场到股票市场，波动同样剧烈。65%黑钨精矿价格从3月中旬每标吨105万元的历史高位跌至当前41万元附近，回吐年内全部涨幅。板块股价在7月集体重挫。当支撑高估值的涨价预期阶段性瓦解，已兑现的半年度利润便成为旧信息。更根本的问题随之浮现：钨产业链靠什么重新锚定自身的长期价值？

供给约束并未瓦解，但短期定价权已转移至需求端

本轮钨价上涨的底层逻辑是供给端持续收紧。2025年度钨矿开采总量控制指标第一批同比减少4000吨（按65%WO₃钨精矿金属量计算），主要产钨省份全面减量，部分低产量省份指标归零，非法盗采和超指标开采的查处常态化。海外新增钨矿项目稀缺，全球约80%的钨粉供应来自中国。这套供给逻辑至今并未松动，也是上半年资源端企业业绩爆发的根本依托。

但供给约束只能解释价格底部，无法决定价格上限。当65%黑钨精矿于3月12日触及每标吨105万元后，下游硬质合金企业成本压力急剧放大，终端用户停止采购并消耗前期库存，市场从“抢货”切换为“观望”。

进入7月，翔鹭钨业长单采购报价显示55%黑钨精矿降至41.1万元每吨，较6月下半月再降约21%。

供给端的约束并未改变，价格却已从高点腰斩，短期定价权转移至需求端。关键在于库存周期的逆向放大：上半年投机性补库放大了真实需求，价格回落后市场进入去库存阶段，这部分被提前透支的需求同步收缩，导致成交量骤降。

当前钨市虽出现弱势企稳迹象，但交投仍以刚需为主，流动性有限，产业链各环节普遍观望。供给刚性为价格划定下限，但需求何时从“随用随采”恢复为“主动补库”，才是行情企稳的信号。

资本市场对这一逻辑切换进行了集中定价。资源股的定价锚点是商品价格的边际变化，而非已实现的财报。当前的业绩预告只是确认了“过去时”的高利润，股价早已在交易“现在进行时”的弱现实。以华锐精密为例：7月17日单日下跌近15%，年内涨幅全部回吐，市盈率回归三年均值。

厦门钨业融资余额从月初约31.7亿元降至22.5亿元，降幅近30%，融资盘集中撤退与股价下跌形成负反馈。但资金层面的踩踏是结果而非原因，同一套供给约束的基本面，在不同价格趋势下，市场愿意给予的估值截然不同。

重新锚定价值：结构性增量与产业链定力

当短期价格博弈的硝烟散去，产业链各环节需要从更长期的维度重新确立价值坐标。中长期看，钨矿开采总量控制政策持续严格，新增产能释放有限，供给刚性依然较强。与此同时，下游光伏钨丝、PCB板、军工高端用材等需求仍然可期。

光伏钨丝方面，根据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2025-2026年）》最新数据，硅片切割用钨丝线已基本完成对高碳钢丝线的替代，市场渗透率超90%。其需求增长与光伏产业链技术迭代同步，是钨下游确定性较强的增量方向。

六氟化钨方面，受中国资源管制影响，日本主要厂商于7月1日已经永久停产，全球高端供给出现缺口。中国拥有完整的钨供应链优势，国内企业迎来份额扩张窗口。从市场价格看，7月国内99.999%纯度六氟化钨出厂自提参考价报1750至1840元每千克，主流成交价参考1795元每千克，呈上行态势。

PCB微型钻针方面，AI算力建设对PCB板提出更高层数、更高密度的要求，钻孔数量成倍增加，微型钻针消耗量随之放大。高端高长径比钻针过去主要依赖日本进口，钨原料涨价叠加出口管制使海外供给收缩，国产替代必要性上升。多家PCB厂商在二季度密集发布定增扩产预案，钻针作为耗材同步受益。

总体而言，钨产业链刚经历了一轮较为完整的暴涨暴跌，价格从历史高位腰斩，股价跟随回撤，市场情绪从狂热转向冰点。但供给端的长期约束没有变，结构性增量方向没有变，中国钨产业链的全球竞争优势也没有变。变化的是市场预期，从过度乐观回归理性审视。泡沫挤出之后，产业链需要回答“价值在哪里”——答案不在钨价的短期涨跌里，而在稀缺资源的底部支撑、确定性增量市场，以及企业将资源转化为高端制造竞争力的能力里。

本文源自：估值之家