中国不接盘，全球资本将收割日本，东京却让民众接盘国债？

2026年7月，日本国债收益率大幅波动，市场对财政风险的担忧上升。6月一个月，外资净抛售日本国债3.12万亿日元，三年最高。

十年期日债收益率一度接近2.9%，创近30年高位；30年期收益率也处于高位。债券这东西反着来——收益率越高，价格越惨。

翻译成大白话就是：华尔街、伦敦城、新加坡的大机构，正把手里的日债当垃圾往外扔。这个场面，放在十年前是不可想象的。

日本国债市场当年有个外号叫＂寡妇制造者＂，多少海外对冲基金做空日债都赔到脱裤子，因为背后有日本央行兜底、有本土机构接盘、有国民买账。可这一轮，全球资本敢明目张胆地围猎，说明什么？

说明他们判断日本这套老玩法要玩不转了。那么，谁能接这盘？理论上有两个候选。

第一个是美国，可美国自己国债规模已经压得财政部喘不上气，联邦利息支出破了万亿美元大关，泥菩萨过江；第二个是中国。全球资本原本还抱着一丝幻想——中国有全球最大的外汇储备，中日又是最大贸易伙伴，说不定北京会出手买一些。

结果中国的态度冷得像冰。这两年，人民银行、外管局在海外资产配置上极其审慎，持有的美债规模一路走低，对高风险地区的敞口不断收窄。这个信号很清楚——你自己作出来的雷，凭什么让我兜底？我个人觉得，北京这一手做得极其漂亮。

当年日本对中国经济崛起百般设卡、跟着美国搞半导体围堵、在台湾地区问题上反复挑衅，防务部门和对外事务部门天天说些不着调的话，甚至公开跟中国唱反调。这种情况下，中国凭什么在人家金融告急的时候当接盘侠？

国际关系里没有慈善家，只有算账的商人。日本这几年把中国当敌人，就得做好中国不救你的心理准备。外援指望不上，日本当局把镰刀转向了国内。第一场戏是＂五千日元大放送＂。

高市早苗内阁高调宣布，未来三个月给每户家庭补贴五千日元水电燃气费，官方说法叫＂让民众安心开空调＂。听着很暖心是吧？拆开看就笑不出来了。五千日元按当前汇率折成人民币210块。

夏天日本家庭一个月用电300到500度，光电费一项就得七八千日元，再加上水费燃气费两三万日元打底。政府给的这点钱，一个月摊下来一千多日元，够干嘛？

连便利店两顿便当都不够。日本网友已经骂开了，说这补贴像小学生零花钱。可就这点小钱，还被内阁包装成惠民政绩到处宣传。

这背后透出的信息比补贴金额本身更值得琢磨——一个曾经全球第三大经济体的政府，现在拿不出像样的减税方案，拿不出真金白银的产业刺激，只能靠这种＂意思意思＂的操作来糊弄舆论，说明国库真的见底了。

第二场戏就厉害了，是财务大臣片山皋月放的大招——把日本国债装进＂个人小额投资免税账户＂（NISA），对外包装成＂惠民理财＂。这个操作在我看来才是真正的杀招，也是这轮日本自救里最阴的一步棋。

逻辑很清楚：海外资本集体撤退，日债卖不出去，那就想办法把国债卖给本国老百姓。日本家庭金融资产里有超过一半是低息存款，几十万亿日元的现金躺在银行里睡觉。

这么大一块肥肉，政府眼馋很久了。用＂免税＂当诱饵，把老百姓的存款引进国债市场，一箭三雕——填上国债窟窿、拉住外流资金、稳一稳日元汇率。

问题是，这不就是让普通人在山顶接盘吗？日债价格现在还在往下走，未来利率再往上走一走，账面浮亏就是老百姓的血汗钱。而＂免税＂这个甜头，跟真金白银的本金亏损比起来根本不值一提。这种操作，历史上出现过太多次。

1990年日本股市崩盘前夕，一堆金融机构还在向普通家庭兜售＂稳健的股票理财＂；2007年美国次贷危机前，华尔街也是把有毒资产切成小份塞给全球投资者。规律就是这么残酷——当机构投资者集体逃跑的时候，最后接棒的永远是散户。

更有意思的是，这个政策还捅了美国一刀。日本长期是美债的最大海外买家之一，如果NISA真把资金吸引回日债，等于从山姆大叔身上薅羊毛。华盛顿会不吭声？想都别想。1985年的广场协议是怎么签的？

就是美国一句话把日元升值逼了上去，日本泡沫一吹一破，直接搭进去三十年。日本这次想在美债和日债之间左右腾挪，我觉得多半会挨一记闷棍。

站远一点看这盘棋，日本现在的真正问题不是外部环境，是内部结构。政府债务率长期在全球最高档，财政政策没弹药；央行资产负债表膨胀到天上，货币政策也没子弹；半导体、汽车、造船这些老本行被中国一个接一个追上，产业升级方向都找不着。

中小企业破产数量已经连续两年刷新历史纪录，就业和消费的底盘在塌。工资涨不动、物价压不下、企业死一批，这就是典型的滞胀螺旋，比单纯的通胀通缩都要难治。

高市内阁的支持率已经跌到55%左右，按日本政坛的老规矩，这个位置就是危险区。自民党内部什么时候开始逼宫、换首相，可能就是几个月内的事。

政权越是不稳，越有可能在外部找矛盾——这是历史上很多国家都走过的路。那日本还有没有救？有，但窗口越关越窄。

真正能拉日本一把的只有中国，因为中日产业链嵌套太深，只要经贸关系恢复正常，日本的出口、旅游、制造业都能喘口气。可日方偏偏在台湾地区、涉海问题上一次次挑衅，把最好的救命稻草亲手推开。

这种战略短视，我实在想不明白东京的政客们脑子里在想什么。是真觉得跟中国翻脸能换来美国的好处？可惜美国正忙着薅所有盟友的羊毛，日本不过是排队待宰的一个。我个人的判断很直接——日本这轮风险转嫁不会成功，只会把矛盾往后拖、往下压。

五千日元补贴糊不住民怨，NISA装国债也填不满债务窟窿。压力累积到某个点，日本大概率会走两条路：要么被全球资本再洗一遍，来一次东亚版的金融动荡；要么在政治上转移矛盾，在地区安全议题上继续制造摩擦，用外部紧张掩盖内部塌方。

无论哪条，对亚太都不是好消息，我们得提前警觉。回到最初的那个问题——中国不接盘，全球资本围猎日本，东京让民众当接盘侠，这盘棋最后谁输谁赢？

我的看法是，全球资本会赚一波，日本政府暂时苟住，普通日本家庭当冤大头买单，而中国则守住了自己的定力和钱包。国际金融市场从来不同情弱者，只奖励清醒的人。

北京这几年的每一步克制，都是在为自己赢得下一个周期的主动权。这种战略耐心，才是真正值钱的东西。