四川
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■桂浩明
7月以来，A股市场的下跌态势比较明显，其特点是持续单边回落，期间基本没有像样的反弹。而且在行情运行过程中，往往是绝大多数股票都在跌，拖累指数不断下台阶。在本周初，上证综合指数已经跌破了去年底的收盘点位，各均线系统都形成了空头排列，这种状况是2024年9月24日行情启动以来不曾有过的。
在年中时分，股市走得如此之差，原因是多方面的。很多投资者都注意到，在今年以来的股市上涨行情中，涨价叙事起到了很大作用。在AI快速发展的背景下，对硬件的需求大规模爆发，导致包括存储等领域产品的严重供不应求。于是，也就有了供应商的涨价，并由此大幅提升了相关上市公司的业绩。
客观来说，此时这些股票的上涨，的确是有业绩支撑的，净利润实现几十倍乃至上几百倍的增加，使得不少股票即便价格暴涨，但动态市盈率却还在下降。然而，这里也有一个问题，就是那种主要基于供不应求因素，所带来的涨价效应能否持续呢？
从正常的商业逻辑而论，商品供不应求就必然导致生产商扩大供应，进而在市场上逐步实现供求平衡，而那时产品价格也将回归常态化水平。换个角度来说，这就是产品的周期。
以存储芯片来说，它的周期大致在三年。所以不少人也注意到国内的存储龙头企业，虽然今年上半年业绩表现极佳，但去年就不怎么样，之前更是连续亏损。另外还需要指出的是，如果上游产品涨价太多，必然大量侵蚀下游厂商的利润，进而导致最终需求的萎缩，结果对上游企业也会形成反噬。
无疑，如今投资者看到的情况是，来自AI产业的需求依然很大，存储芯片等依然短缺，其景气度距离周期见顶还很遥远。但是，毕竟股价已经不便宜了，加上杠杆交易的因素，光靠涨价叙事已经很难再支撑那些暴涨过的股票继续上涨。现在，韩国股市就在上演涨价叙事失效后遭遇惨烈下跌，国内A股市场上的部分股票，也有类似的情况发生。
也有人会提到，那些暴涨过的股票下跌可以理解，但还有很多没怎么涨，甚至在今年上半年还继续下跌的股票，为什么也是继续走弱而不是出现股价反弹呢？
应该说，这种状况的确存在且非个别现象，这些股票主要分布在传统行业中。从相关宏观数据来看，今年上半年的经济增长仍然面临很大压力，虽然新兴产业情况不错，但传统产业表现平淡，内需增长乏力使其处境十分被动。在通缩阴影仍然存在，PPI难以持续回升的背景下，很难想象传统行业的上市公司业绩普遍都会表现很好。
有人用K型分化来形容当前新兴行业与传统行业的不同演绎态势，虽然不那么准确，但还是比较形象的。显然，在热门股大跌，市场人气涣散之际，要让本来就很低迷的传统产业股票大涨，也是不那么现实的。
因此，在前期热门股大跌之时，市场并没有出现所谓的“高低切换”，而是交易重心明显下沉，大盘动辄4000多只股票一起下跌。
那么，股市如何才能回升呢？除了需要政策的呵护，更需要来自实体经济的支持。靠涨价叙事仅仅能在短时间内刺激一下行情，而真正能让股价实现稳定上涨的，是企业建立在产能扩张、产品升级、成本下降以及需求旺盛基础上可持续的业绩提升。
有人对比台积电和SK海力士、三星的走势，发现在大环境高度相似的背景下，前者走势要比后者稳健得多，也许这与前者的上涨中没有太多涨价叙事，而更注重业绩增长的逻辑有关。
如果国内A股市场上新兴产业能够不只是依靠涨价，而能够持续保持业绩高增长，传统产业也得以在实体经济平稳运行中得到有序的良性发展，那么A股市场也就有机会保持蓬勃的生机，甚至不断创出新高。而现在看来，这需要各方面作出长期不懈的努力，才能达到预期目标。
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