【宏观早评】去杠杆负反馈，股指继续寻底

来源：市场资讯

（来源：混沌天成研究）

宏观&金工早评 | 2026年7月17日

品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报

股 指

股指昨日下跌，四大股指均收跌，两市成交量缩量到2.4万亿。

外围环境上，美伊冲突重燃和沃什鹰派表态，使美债实际利率继续走高，夜盘美股AI上游半导体板块继续大幅调整，下游谷歌亚马逊等也普遍下跌，美股整体收跌。

板块上昨日AI上游供应链继续领跌，下游计算机传媒板块表现活跃，昨日周期大金融等板块普遍回调。

宏观数据上国内K型分化加剧，高新技术产业和出口仍然较强，但是地产、消费和固定投资均偏弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。政策上更加强调国内的科技崛起，动员赶超的意图凸显。十五五扩大内需文件和国民健康十五五规划发布，引发市场对后续政策的期待。

资金面上，美债实际利率持续上升，Dr007和R007利率继续回升，显示当前资金面仍在边际收紧。

结论：市场主要驱动在于资金面和技术革命，短期利空在于美伊冲突影响货币政策，市场对AI上游涨价导致下游Capex转弱的担忧仍然阴影不散，科技硬件前期交易过于拥挤积累了一定的被动平仓压力，中长期仍然看好科技慢牛，但市场抛压释放完毕和重新进场的时机需要观察，或要看到AI和资金面端给出更多有利信号。

贵金属

贵金属在经历通胀数据不及预期推动的短线反弹后再次走弱，主要源于油价和经济数据反复和美联储表态的相对谨慎。

美国6月零售销售月率 0.2%，预期0.2%，前值由0.90%修正为1%；美国至7月11日当周初请失业金人数录得20.8万人，为2026年5月2日当周以来新低；美国7月费城联储制造业指数录得41.4，为2021年11月以来新高，其中物价获得指数 27.4，前值20.3；经济数据仍不足以支撑加息预期的进一步回落，美元指数和美债利率相对高位抑制贵金属。

美联储的发言相对谨慎，使得贵金属反弹有限。美联储主席沃什表示资产负债表应尽可能小，这样在危机时可以扩张。劳动力市场看起来相当不错，但通胀方面则不太乐观，对其不满意；美联储威廉姆斯表示在通胀高企的情况下，必须将其持续恢复至2%的目标。当前货币政策立场非常适合实现这一目标；洛根表示目前认为适度加息有助于更好平衡前景与风险，现在适度收紧政策好过未来不得不大幅收紧。美联储的态度明显谨慎，不愿让市场过度定价放松警惕，同时暂未缓和的美伊局势（油价相对上涨）也使得市场不敢进一步交易降息预期，贵金属再次走弱。

流动性和风偏在权益市场的影响下仍偏弱。随着AI基本面出现重新审视，资金面去杠杆进一步放大波动，持续的权益市场下行使得流动性相对趋紧并限制贵金属驱动。

通胀数据带来市场的相对缓解，贵金属也出现短线反弹，但现阶段整体市场仍以情绪端交易为主，地缘，AI叙事和经济通胀韧性使得美元指数和美债利率仍有反复，贵金属的趋势性反转仍需观察。

国 债

国债期货延续缩量窄幅震荡，主力合约收于109.140，多空动能陷入弱平衡，日内波幅进一步收敛，短线区间参考109.095-109.15，下一支撑位下移至前期通道下沿108.9。人民币汇率方面，韩国央行加息25bp至2.75%，为2023年1月以来首次加息，对亚洲汇率形成一定扰动。现券收益率同样窄幅波动，10Y国债收益率在1.73%附近徘徊，上方1.736%，下方1.728%，全天仅0.8BP的波动空间，长短端表现分化，期限利差变化特征不明显。

早盘债市情绪平稳，10Y国债利率平开在1.73%后维持震荡，全天缺乏明确交易主线。午后，央行副行长邹澜在发布会上介绍上半年货币政策执行和金融统计数据情况，内容无超预期，但央行强调利率政策平稳性，并对不合理市场行为加强规范，市场解读为政策定力延续，多头情绪未受明显提振。国债期货多头隔夜仓位维持70%高位僵持，多空双方均不愿主动发力，市场在窄幅区间内等待破局信号。期货收盘后，现券情绪延续清淡，收益率维持窄幅震荡。

现券方面，10Y国债收益率全天在1.73%附近窄幅震荡，30Y特别国债续发结果偏强，全场倍数6.66，边际倍数2.5，发行利率2.2529%，显示配置需求尚可。资金面方面，税期资金面整体均衡，DR001在1.39%附近，DR007在1.43%附近，资金利率平稳。央行公开市场开展4265亿元7天期逆回购操作，当日有150亿元到期，实现净投放4115亿元，同时增量5000亿元续作买断式逆回购，呵护税期流动性意图明确。

流动性是短期国债市场的核心驱动。央行在税期加大逆回购净投放并增量续作买断式逆回购，有效平抑了资金面波动，DR001和DR007均维持在低位平稳运行，为短端债券提供支撑。但市场微观结构显示，7月以来含权资产（被动权益、固收+、可转债基）规模正增长，而债基普遍录得净赎回，显示资金在含权与纯债之间出现再平衡。短期利多因素包括央行持续宽松操作、权益市场弱势延续（上证跌1.85%，科创50跌4.02%）、以及专家预计下半年央行将择机降息10bp、降准0.5个百分点；利空因素则集中于一级供给扰动、外围不确定性下机构行为变化以及政策期待尚未兑现。短期债市大概率延续窄幅震荡格局，核心关注点在于资金面边际变化、权益市场是否企稳以及一级供给节奏对配置盘的承接考验。

基 差

金工日报

资金日报

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