营收三连增，净利三连降，ETC“隐形冠军”信联科技陷增长困局

《星岛》记者 齐鑫 北京报道

7月15日，深交所官网显示，山东高速信联科技股份有限公司（下称“信联科技”）创业板IPO进入问询阶段。

官方信息显示，信联科技是一家专注于智慧交通领域新一代信息技术服务的企业，主要为汽车厂商、车主、高速公路业主及停车场运营方等提供ETC信息技术服务和数据应用生态服务。简单来说，就是车主们常用的ETC及相关服务。

此次IPO，信联科技拟募集资金5.09亿元，计划用于ETC发行与服务建设项目、智慧运营服务提升建设项目、数智中心建设项目、研发中心升级建设项目4个投资项目，分别拟使用募集资金2.02亿元、8198.96万元、9511.96万元、1.3亿元。

▲信联科技招股书截图

7月16日，《星岛》也就IPO相关情况致函信联科技，但截至发稿未获回复。

“三增三降”

信联科技招股书披露的财务数据，勾勒出一幅“增收不增利”的图景。

2023年—2025年，公司营业收入分别为6.63亿元、7.23亿元和7.36亿元，而同期的归母净利润分别为2.07亿元、1.71亿元和1.36亿元，扣非归母净利润分别为1.89亿元、1.54亿元、1.02亿元。同时，公司的综合毛利率同步走低，分别为67.36%、63.03%、55.7%。

▲信联科技招股书截图

信联科技的主营业务收入按业务类型可划分为三大类：ETC发行与技术服务、数据应用与生态服务、快捷通行技术支持服务。

其中ETC发行与技术服务是公司营收的大盘，2023年—2025年占比均在40%以上，其中2025年占比47.71%达到3.46亿元。

▲信联科技招股书截图

在ETC发行领域，信联科技是当之无愧的“隐形冠军”。截至2025年底，公司累计发展ETC用户量约3600万，公司用户覆盖区域遍布全国31个省（自治区、直辖市），报告期内用户交易笔数21.67亿次，通行费规模2682.29亿元，公司累计用户量、报告期新增用户量及用户通行费交易规模均为全国第一。

截至招股书签署日，公司已与35家汽车厂商建立ETC前装合作，覆盖56个汽车品牌，其中包括2025年国内乘用车销量前20名中的18个品牌，以及新能源乘用车销量前10名中的9个品牌，合作品牌销量占全国乘用车总销量的64%。

寻找第二增长曲线

尽管ETC业务是信联科技的基本盘，但公司也坦言ETC业务存在增速放缓的风险。

信联科技在招股书中称，近年来ETC发行市场的主要增量来源于新车销售、二手车交易及存量更新。依托新增车辆及存量车辆更新带来的ETC发行仍具有市场空间，但增量空间较前期大规模推广阶段已收窄。此外，“手机+”通行缴费模式正在部分省市试点推广，受此影响，部分新增车主可能减少ETC设备的安装意愿。

2023年—2025年，信联科技ETC发行与技术服务的毛利率分别为58.6%、55.12%和52.28%，呈逐年下降状态。信联科技也试图开辟新的增长曲线，摆脱对ETC业务的依赖，其中会员用户权益服务是公司押注的方向之一，但该业务也成为公司净利润下滑的原因。

“公司净利润下降主要系会员权益盈利模式于2024年得以验证，为提升用户基数、扩大会员规模，公司主动调整销售策略，加大当期投入，为公司后续数据应用与生态服务提供积累，属于公司既定经营战略。”信联科技在招股书中称。

不过目前，信联科技2025年会员用户权益服务业务收入占公司总营收的比例尚不足3%，仅为2036.55万元，目前体量仍然有限——公司于2024年下半年开始推广会员业务，2024年底付费会员仅0.86万人，2025年底虽增至93.82万人，但距离真正扛起营收大旗尚有距离。

山东高速控股，蚂蚁参投

股权方面，山东高速集团有限公司（下称“山东高速”）直接持有公司56.93%股权，并通过青岛山高智远私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）间接控制公司1.90%表决权，合计控制公司58.83%表决权，为公司控股股东。

另外，蚂蚁集团通过全资子公司上海云鑫创业投资有限公司（下称“上海云鑫”）持股9.95%，位列第二大股东。万集科技（300552.SZ）、金溢科技（002869.SZ）亦在股东之列，持股比例分别为4.74%和2.07%。

▲信联科技招股书截图

值得一提的是，信联科技存在的关联交易是市场关注的重点。

据招股书，报告期内信联科技关联销售收入金额分别为1.78亿元、1.72亿元和1.7亿元，占营收比例分别达26.78%、23.84%和23.10%；关联采购金额分别为6066.74万元、2953.43万元和7170.88万元，占营业成本比例分别达28.02%、11.04%和22%，包含比照关联交易的关联采购金额分别为6179.48万元、7216.43万元和1.45亿元，占当期营业成本的比重分别为28.54%、26.98%和44.36%。

具体来看，2023年—2025年，公司与山东高速关联销售收入金额占营收比例分别为26.01%、23.11%、22.46%；与支付宝关联采购金额占营业成本的比例分别为0.02%、1.44%、7.09%；与金溢科技、万集科技关联采购金额占营业成本的比例分别为8.54%、15.94%、22.36%。

▲信联科技招股书截图

“公司关联交易金额占比较高，对公司经营业绩影响较大。”信联科技表示，公司针对关联交易制定了严格的内部控制制度，但仍然可能存在内控执行不到位、关联交易公允性及合理性论证不充分导致其他股东利益受损的风险。

在IPO审核中，关联交易的公允性、必要性及对发行人独立性的影响，或将成为深交所问询的重点方向之一，这家ETC龙头能否顺利叩开创业板的大门，还需要时间来证明。

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编辑︱王旭