四川大决策投顾：水电资产稀缺性持续验证，高股息红利价值进入重估通道

四川大决策投顾 摘要：水电行业投资逻辑在于其具备资源稀缺性与长久期稳定现金流，是低波动、高股息的防御性资产。核心驱动来自来水改善带来的发电量增长、电价机制优化及装机成长。在新型电力系统中，其调节价值凸显，作为压舱石具备长期配置价值。

1.水电行业概述‌

水电行业是指将水能转化为电能的清洁能源产业，主要通过水电站工程实现。该行业具有可再生、运行成本低和调峰能力强等特点，在我国能源结构中占据重要地位。

水电发电成本低，具备成本优势。水电利用天然水位落差进行发电，不需要消耗燃料，机组寿命较长，度电成本低于其他主流电源。根据各公司年报数据测算，2025 年代表水电公司的度电成本区间约为 0.07-0.09 元/千瓦时，低于火电的 0.32-0.38元/千瓦时，也低于风电、光伏及核电约 0.18-0.23 元/千瓦时的成本区间。

水电市场化交易偏长期，价格相比其他电源类型相对稳定。水电市场化交易以中长期交易为主，通过中长期合同锁定未来一段时间价格，单个企业的水电销售电价可以在较长时期内保持稳定，行业龙头企业的水电上网电价波动整体很小。

2.常规水电开发进程步入中后期，优质水电资源日益稀缺

根据水电水利规划设计总院发布的《中国可再生能源发展报告 2023 年度》，我国水力资源技术可开发量约 6.87 亿千瓦，年发电量约 3 万亿千瓦时；截至 2025 年末，我国水电累计装机容量约 4.48 亿千瓦，其中常规水电装机约 3.82 亿千瓦，按技术可开发量测算，常规水电开发比例已超过 55%。2005-2025 年我国水电装机由 1.17 亿千瓦提升至 3.82 亿千瓦，复合增速约 6.1%；但随着水电开发程度提升，2015-2025 年常规水电装机复合增速降至约 2.6%，2025 年同比增长约 1.3%。从资源分布看，剩余待开发水电资源主要集中在西南上游及生态敏感区域，项目开发面临地质条件复杂、交通配套不足、环保护及移民安置要求较高等约束，开发难度和建设周期明显抬升。

3.水电行业经营业绩稳定，龙头公司注重股东回报

水电业绩稳步增长，可能来源于水电价格受市场化因素影响偏小。2025年水电上市公司（SW）合计实现营业收入1964亿元，同比增长0.83%；合计实现归母净利润612亿元，同比增加8.71%。2026年一季度水电行业实现营业收入437亿元，同比提升4.42%；实现归母净利润133亿元，同比提升17.24%。2025年水电板块中11家水电公司中共有9家公司归母净利润同比增长，2家公司归母净利润同比下降，1家公司增亏。2026年一季度水电板块中11家水电公司中共有8家公司归母净利润同比增长，1家公司减亏，3家公司归母净利润同比下降，1家公司转亏。主要系水电价格受市场化因素影响较小，水电业绩稳步提升。

水电龙头相对盈利波动较低，近年 ROE 稳定在 10%以上。2025 年新能源入市背景下电价整体相对承压，但是水电企业量价均维持相对稳定，大部分水电企业营收与净利润均录得净增长，其中黔源电力、桂冠电力以及韶能股份归母净利润同比分别增长 175%、44%以及 40%。盈利维度看，头部水电企业销售净利率与 ROE 持续领跑，长江电力、华能水电以及川投能源等水电龙头盈利能力更加稳定，近年 ROE 基本稳定在 10%以上。长江电力、华能水电以及川投能源等水电龙头具有更高的分红比例。

水电龙头经营现金流相对充沛，同时更注重股东回报，2025 年长江电力、华能水电以及川投能源分红比例分别达到 70.92%、44.91%以及 51.27%。2025 年 8 月，长江电力发布未来五年（2026-2030 年）股东分红回报规划，承诺对 2026 年至 2030 年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的 70%进行现金分红。

4.水电投资逻辑与个股梳理

水电行业投资逻辑在于其具备资源稀缺性与长久期稳定现金流，是低波动、高股息的防御性资产。核心驱动来自来水改善带来的发电量增长、电价机制优化及装机成长。在新型电力系统中，其调节价值凸显，作为压舱石具备长期配置价值。

相关个股：长江电力、华能水电、川投能源、国投电力等。

风险提示：来水不及预期；电价波动风险。

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