时隔12年再现半年度预亏，水井坊业绩预告藏着多少秘密？

除行业调整带来的共性压力外，水井坊的经营结构短板或进一步放大了本轮周期下行带来的冲击

投资时间网、标点财经研究员 习羽

时隔一年，水井坊（600779.SH）半年度业绩告别亿元盈利，陷入数百万元规模的预亏区间。

据新近发布的半年度业绩预告公告，公司预计2026年上半年实现营业收入10.82亿元，同比下滑27.78%；预计归母净利润亏损622.21万元，相较2025年上半年1.05亿元的净利润由盈转亏。值得关注的是，这是继2014年上半年之后，水井坊时隔12年再度出现半年度预亏。

水井坊在公告中指出，为适配市场需求变化，公司在2026年上半年主动调整发货节奏、严控渠道库存。目前，渠道库存较上年同期下降约50%，库存结构持续优化、渠道运营效率稳步提升，但这一战略调整也带来了短期业绩阵痛，直接造成上半年营收减少约3亿元、毛利缩水2.5亿元。此外，公司坚持谨慎性会计原则，对存货或有事项等进行全面评估并足额计提减值准备，叠加政府补助同比缩减、供应链融资成本上升等因素，最终导致上半年净利润转负。

水井坊2026年半年度业绩预告

资料来源：公司公告

透过水井坊本次业绩颓势不难发现本轮白酒行业的结构性变局——市场冷热分化持续加剧，次高端赛道压力凸显。

多家行业分析机构指出，2026年上半年，市场显现出的特征为多数次高端品牌终端动销偏弱，板块整体表现明显弱于高端名酒与大众口粮酒，消费结构呈现两极分化特征。在这背后，原本扎根次高端价格带的消费群体不断分流，部分消费者转向品牌壁垒更高的高端名酒，另一部分选择高性价比的大众白酒，次高端赛道持续遭遇上下双向挤压。

消费场景萎缩进一步加重板块经营压力。商务宴请作为次高端白酒核心消费场景，需求持续降温，中小企业大幅缩减接待应酬预算；礼品消费需求也持续向头部名酒倾斜，中小次高端品牌丧失竞争优势。渠道端矛盾同步凸显，库存积压、批发价低于出厂价的倒挂现象，成为次高端品类普遍存在的行业难题。

对比同业企业业绩，行业分化态势也充分显现。今年上半年，五粮液归母净利润同比实现较高增长（业绩增速受上年同期低基数扰动），多数二三线及区域酒企经营承压。其中，舍得酒业预计2026年上半年归母净利润同比下滑60.52%—69.55%，天佑德酒、顺鑫农业归母净利润大幅缩水，金种子酒、皇台酒业等区域酒企则陷入亏损。

分析认为，白酒行业“强者恒强”的阶段性格局将持续强化。具备深厚品牌底蕴的名酒龙头，依靠自身强大品牌壁垒，可有效抵御行业整体下行带来的冲击；部分全国化布局受阻、品牌竞争力不足的区域酒企与中小次高端酒品牌，在本轮行业调整周期里经营承压更为显著。

投资时间网、标点财经研究员注意到，与常年持续亏损的尾部区域酒企不同，水井坊本次业绩由盈转预亏具备阶段性特征。除行业调整带来的共性压力外，自身存在的经营结构短板进一步放大了本轮周期下行带来的冲击。

长期以来，水井坊业绩高度倚重臻酿系列、井台两大核心流通单品，二者合计营收占比超七成。臻酿系列是公司第一大收入来源，该系列主力单品臻酿八号贡献主要增量；典藏、第一坊等高端产品暂未形成规模收入。公司主力业务高度集中于以300至600元为主的次高端价格带，缺少多元化价格梯队来对冲周期下行风险。

在2025年年报问询函回复公告中，水井坊也提到了前述产品的销售表现。相较2024年，臻酿系列2025年全年销量减少2665.47吨，营收缩减16.12亿元，井台系列营收同步缩水3.63亿元。从产品结构观察，公司中档酒体量偏小，长期缺乏百元以内大众价位产品布局，产品梯队存在明显断层，或难以在行业下行周期构筑业绩底盘。

回溯公司近年经营数据可见，水井坊2020年迎来本轮周期阶段性底部，2021至2024年业绩持续走高。但在2024年站上阶段高点后，公司的业绩于2025年出现大幅收缩，全年营收30.38亿元，同比下滑41.77%，归母净利润4.06亿元，同比下跌69.73%，在头部次高端酒企中下滑幅度居于前列。

水井坊近年来业绩情况

数据来源：公司公告

面对业绩压力，水井坊推行控货去库存的渠道调整，助力基本面筑底修复。不过，库存优化落地之后，终端动销恢复强度、核心单品需求走势、多元化新品矩阵推进节奏以及全国化拓展进度与成效四大关键变量，仍存在较大不确定性。多重因素相互交织下，水井坊能否依托本轮渠道调整，真正终结持续的业绩下行通道？

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