上海
7月17日，东方证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，数据基础逐步完善，商业化落地更进一步。
数据基础设施逐步完善，打开AI影像应用空间。截至2026年6月底，全国31个省份等累计上传医保影像云索引近4.4亿条。贵州、广西等5个省区已完成省级影像云招标采购，天津、内蒙古、海南等地区正在陆续推进。随着影像数据存储、调阅及接口标准逐步统一，AI影像的数据来源有望由单院数据扩展至区域性影像平台，应用场景亦将从肺结节、骨折等单病种辅助诊断，向跨院调阅、影像质控、重复检查识别及多病种综合分析延伸。我们认为，医保影像云将推动行业商业模式由单院软件项目向省级平台建设、持续运维及增值应用服务升级，产业价值量有望从单一算法授权向数据治理、PACS改造、云资源及AI应用平台等环节扩散。
院端应用与支付闭环逐渐衔接，AI影像收入模式有望升级。AI影像实现商业化放量，需要依次打通影像数据接入、医院临床使用和医疗服务收费三个环节。应用端，截至2026年3月底，济南已有85家定点医疗机构接入医保影像云，累计采集、上传影像检查数据807万份，并形成影像数据采集、索引上传、患者调阅和医保直接结算的业务闭环，为AI算法嵌入临床工作流提供了规模化应用基础。支付端，放射检查价格政策已将医学影像快速诊疗等AI辅助诊断技术纳入价格项目扩展项，表明AI影像开始由医院信息化成本向可计量的医疗服务价值转变。我们认为，随着医院接入规模扩大和地方收费政策落地，AI影像收入模式有望由免费试用、科研合作和一次性项目建设，逐步转向软件授权、年度订阅及按检查量结算，核心经营指标也将从试用医院数量转向付费检查量、单次服务价格、续约率和回款周期。
产品供给快速扩容，行业竞争重点转向落地能力。AI影像新增获批场景已由CT、DR等成熟领域延伸至核医学PET-CT、生殖遗传病理、消化内镜、宫颈病理及基层结核筛查。6月，联影智能胸部核医学图像辅助分诊软件取得国内核医学AI领域首张三类证，至此公司已有20款AI应用取得NMPA三类证；数坤科技三类证数量达到19张，头部企业产品矩阵逐步完善。我们认为，随着注册证稀缺性边际下降，行业竞争将更多取决于医院准入、临床工作流适配、收费闭环及规模化交付能力，投资评价也应由拿证数量转向付费医院数、单院检查量、续约率。具备设备协同、区域平台建设及多病种交叉销售能力的企业，有望以更低边际获客成本推动收入持续兑现。
投资建议：看好医保影像云建设提速、AI辅助诊断价格接口完善及获批场景扩容推动AI影像由单点工具向平台化服务升级的成长机会，建议关注：
1）具备全谱系影像设备、AI原生融合及医院装机渠道优势的企业；
2）具备省级及区域影像云建设、PACS改造、数据治理和持续运维能力的企业；
3）拥有三类证产品矩阵、真实世界临床验证及商业化能力的AI应用企业。
相关标的：联影医疗（688271，未评级）、万东医疗（600055，未评级）、讯飞医疗科技（02506，未评级）
风险提示
医保影像云招采及地方收费政策落地不及预期；AI产品医院准入、临床使用及付费转化低于预期；医疗机构信息化投入及回款承压等风险。
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