港股的三只红利低波指数

前面我们介绍了A股的红利低波，而港股作为整体估值更低的市场，其中的红利低波指数值得重视：

恒生港股通高股息低波动、标普港股通低波红利、国证港股通红利低波动率。

它们都在港股通范围内寻找高股息、低波动公司。选股顺序、行业约束和权重上限却不一样。结果落到持仓上，差距并不小。

都是红利低波，不同的筛选机制

恒生先按净股息率选75只，再从中挑出过去一年波动较低的50只，净股息率加权，单股上限5%。最新月报中实际有49只成分股。

标普同样先选75只高股息公司，再选50只低波股票。它多设了两道限制：

过去12个月经营现金流不能为负；高股息初筛时，每个GICS行业最多进入15只。单股上限5%，行业上限30%。

国证先剔除成交额靠后的股票，再按一年日均总市值取前200只。

之后剔除连续三年未分红、波动率前20%、三年股利支付率为负或排名前10%、ROE后10%的公司，按三年平均股息率选30只。

单股上限10%，行业上限30%。

恒生更接近传统的“高股息加低波动”；标普在现金流和行业分散上加了约束；国证先把范围压到大市值公司，再做质量筛选。

估值都不高，盈利接近

普通投资者打开基金页面，常先看市盈率和股息率。这组指数的估值都不高，但不能据此把三只指数当成同一种资产。

图1 三只指数的估值、股息率与ROE

恒生PE为7.14倍，PB为0.59倍，股息率6.48%。国证PE为7.55倍，股息率6.60%，是三者中最高。标普PE为9.20倍，股息率6.01%。

较低的PE和PB可能来自银行、能源等行业权重较高，也可能来自盈利预期偏弱。单看估值，很难区分是哪种情况。

行业和ROE需要放在一起看。

图2 最近完整财年ROE分布

标普的加权ROE最高，为12.5%，但负ROE公司仍占4%权重。

国证没有负ROE成分，ROE在10%以上的公司合计占45.5%。这和它明确剔除低ROE公司的规则一致。

恒生有55.9%的权重落在5%至10%区间，盈利质量分布更接近传统高股息公司。它没有明显的高ROE倾斜，也没有负ROE成分。

行业分布更有解释力

看指数的持仓，银行、公用事业、能源、电信反复出现。红利策略偏向这些行业很正常，区别在于偏到什么程度。

图3 三只指数行业权重对比

国证的金融权重为29.7%，已经接近30%的行业上限。能源占16.1%，工业与运输占13.0%，必需消费占13.0%。

银行息差、能源价格和航运景气，都会明显影响它的走势。

标普的公用事业权重为21.4%，房地产与建筑为16.6%，两者合计38.1%。

它对银行的依赖低于另外两只，却更受利率、香港地产周期和公用事业监管回报影响。

恒生的金融、公用事业、工业与运输权重分别为20.1%、17.2%和14.9%。没有一个行业接近30%，整体更均衡。

行业没有绝对好坏。它说明的是收益从哪里来，风险又会从哪里出现。账户里已有银行、能源或央企红利基金时，这张图比指数名称更有参考价值。

市值分布：国证更偏大盘，恒生保留更多中盘公司

再点开成分股市值，会看到第二层差异。国证先取市值前200只，这一步几乎写进了最终结果。

图4 成分股总市值分布

国证指数中，千亿港元以上公司权重为62.1%。标普为53.2%，恒生只有40.4%。

恒生在500亿港元以下公司的权重合计35.3%，三者中最高。它保留了更多中等市值高息股，也会对这些公司的流动性和经营变化更敏感。

标普处在两者之间。它的大盘属性比恒生明显，又没有像国证那样先把股票池收窄到大市值前200只。

持股少的更集中

看基金前十大持仓时，可以顺手把比例加一遍。这个动作很简单，却能快速判断指数会不会被少数公司牵着走。

图5 第一大、前五大和前十大权重

恒生和标普的前十大权重分别为26.3%和27.9%，有效成分数为46.9和45.5。两只指数虽然只有约50只股票，权重分配仍然比较平。

国证只有30只成分股，前十大权重达到41.1%，前五大为22.9%。第一大成分中远海控约占6.7%。

它没有碰到10%的单股上限，集中度仍明显高于另外两只。

历史风险和收益

把行情页面切到三年，三条曲线的差别会更直观。低波动只表示在各自候选池里挑选历史波动较低的股票，不代表指数本身接近固收。

图6 近三年价格指数收益与波动

截至2026年6月30日，国证近三年价格指数年化收益为13.06%，标普为9.33%，恒生为6.68%。同期年化波动分别为19.66%、15.06%和19.17%。

这里采用价格指数口径，没有计算现金分红再投资。

同时买两只，分散效果没那么大

有时会遇到这样的组合：一只恒生版本，再配一只标普或国证版本，觉得名称不同就能分散。把成分股代码对齐后，情况没那么简单。

图7 三只指数的权重重合度

恒生与标普共同持有24只股票，权重重合44.3%。恒生与国证共同持有18只，权重重合37.5%。标普与国证共同持有16只，权重重合36.7%。

中国银行、工商银行、中国神华、万洲国际等公司会在不同指数里重复出现。

买两只基金仍能改变市值和行业结构，却不会自动变成两套独立的收益来源。

跟踪基金的情况

恒生指数目前有4只ETF，标普指数有5只，国证指数有1只。场外还包括ETF联接基金和普通指数基金。

图8 已成立跟踪ETF规模估算

规模是交易便利度的重要线索， 按目前基金份额和单位净值估算，摩根的约118.7亿元，是这组产品中规模最大的ETF；易方达的约61.7亿元规模第二。