巨增预喜，两连跌停：德明利好日子收窄

7月16日A股收盘，存储龙头德明利（001309.SZ）报596.16元/股，再度封死跌停板，总市值回落至1352亿元。

这已经是德明利连续第2个交易日一字跌停。7月15日，德明利开盘即被巨量卖单封死一字跌停，报662.40元/股，跌幅10%，成交额17.56亿元，跌停封单最高达67亿元。而在半个月前的6月26日，其股价曾触及980元/股的历史高点。短短十余个交易日，股价跌幅接近40%，逾千亿市值灰飞烟灭。

引发两日跌停的，除了存储板块的普遍下跌行情之外，还有德明利“炸裂”的业绩预告。

巅峰回落

7月14日晚间，德明利披露2026年半年度业绩预告：2026年上半年实现营收160亿-180亿元，同比增长289.39%-338.06%；归母净利润57亿-65亿元，相较2025年同期的亏损1.18亿元，同比增幅高达4932.74%-5611.02%；扣非净利润预计为56.49亿-64.49亿元，基本每股收益25.35-28.91元。

仅从同比数据看，这无疑是令人振奋的成绩单。2026年半年的净利润最高逼近65亿元，是德明利2025年全年净利润6.88亿元的9倍有余。

德明利对此亦解释称，AI应用加速落地驱动存储需求持续增长，在供应偏紧背景下行业保持较高景气度，存储产品价格上行，公司依托与主流晶圆厂商的长期稳定合作保障了供应链与生产交付，盈利能力持续改善。

但把这份预告细拆至季度，另一幅图景便浮现出来。2026年一季度，德明利实现营收75.38亿元，同比增长502.08%，环比增长82.53%；归母净利润33.46亿元，毛利率57.42%，净利率44.39%，三项指标均触及公司历史极值。

按半年报预告区间倒推，二季度营收约为84.62亿-104.62亿元，环比增长12.3%至38.8%；但归母净利润仅为23.54亿-31.54亿元，环比一季度下滑5.74%-29.65%；扣非归母净利润环比降幅更大，达6.57%-30.56%。即使按预告中值170亿元推算，二季度营收约94.62亿元，环比仍增长约25%，但利润端已经掉头，二季度出现了明显的“增收不增利”。

一季度，德明利毛利率达到57.42%，同比提升51.57个百分点，净利率超过44%。对存储模组厂商而言，这样的盈利水平已触及行业罕见的历史极值。二季度，随着低成本库存逐步结转、采购成本跟随存储价格上涨，一季度价格跳涨带来的价差红利难以复制。

存货飙升

把时间轴再往前追，德明利的盈利曲线与存储价格保持着极高同步性。

德明利并不直接生产NAND Flash或DRAM晶圆，其主要模式是采购存储晶圆，结合自研或外采主控芯片、固件方案和PCB等材料，经过封装、贴片、测试形成存储模组，再销售给渠道商、品牌商和行业客户。在这种模式下，原材料采购成本与产品销售价格之间的价差，直接决定了毛利空间。

2025年，德明利实现营收107.89亿元，同比增长126.07%；归母净利润6.88亿元，同比增长96.35%。但细究季度数据，2025年前三季度公司归母净利润为-2707.65万元，仍处于亏损状态。直到第四季度，存储价格快速上行才带来约7.15亿元利润，将全年业绩拉回盈利。

真正的爆发出现在2026年一季度。AI应用加速落地驱动存储需求爆发式增长，行业供给资源向高附加值领域集中，存储产品价格持续上行。德明利此前储备的大量低成本原材料在这一阶段集中结转，利润随之跃升至33.46亿元。

支撑这一利润弹性的，是德明利激进的备货策略。截至2025年末，德明利存货为70.58亿元，占总资产65.05%。至2026年3月末，存货进一步飙升至121.92亿元，三个月增加51.33亿元，环比增幅达72.73%。与此同时，存货占总资产比例高达66.3%，德明利近七成的资产全部押注在存储芯片库存上。

在上涨周期里，提前储备的存储晶圆相当于一层利润缓冲。存货规模越大，低价原材料结转带来的利润弹性也越明显。但一旦价格涨势放缓或反转，高库存将迅速转化为巨大的减值压力。

2025年，德明利实现净利润6.88亿元，经营活动现金流却净流出22.41亿元；2026年一季度，公司净利润跃升至33.46亿元，经营现金流仍净流出2.41亿元，净现比-7.2%，即每挣100元账面利润，经营现金流反而流出7.2元。扩产和备货需消耗大量现金，2025年11月，德明利还拟不超过32亿元定增扩产SSD与DRAM。

此外，债务端同样在爬升。截至2026年一季度末，德明利货币资金18.51亿元，短期借款37.42亿元、一年内到期非流动负债14.20亿元、长期借款20.45亿元；一季度筹资活动现金净流入14.50亿元，财务费用同比增长245.21%至1.18亿元。2025年，德明利资产减值损失约8956万元，主要来自存货跌价准备。因而，若未来存储价格见顶回落，121.92亿元存货的减值压力更会被放大。

红利变薄

高盛（GS）研报指出，2026年全球DRAM、NAND、HBM供需缺口分别达4.9%、4.2%和5.1%，为近十五年来最高水平。TrendForce数据显示，2026年一季度，一般型DRAM合约价环比上涨90%-95%，NAND Flash涨幅55%-60%；二季度DRAM合约价预计环比上涨58%-63%，较一季度90%以上的涨幅明显收窄。NAND则相反，二季度预计环比上涨70%至75%，快于一季度。

最新7月初的预测进一步显示，三季度一般型DRAM合约价环比涨幅将回落至13%-18%，NAND Flash合约价环比涨幅回落至10%-15%。

TrendForce同时提示，存储合约价格已处高位，PC和智能手机厂商正接近成本承受上限，终端提价会压低出货量，部分消费级客户也开始降低采购意愿。上游供给依然紧张，下游需求却出现分化，行业最容易获得价差的阶段正在过去。

德明利的产品线以NAND闪存为主，理论上二季度仍处于涨价加速段，但毛利率的扩张不只取决于售价，还取决于成本端的追赶速度。德明利的晶圆采购成本随现货价上行，产品售价涨幅若无法持续跑赢成本涨幅，毛利率就会见顶回落。一季度的57.42%毛利率是低价库存与涨价周期叠加的特殊窗口，这个窗口在二季度开始收窄。

从另一个角度看，德明利合同负债在一季度末增至13.34亿元，预收货款增加，说明旺盛订单为备货提供了一定支撑。问题是，这种经营模式把其财报与存储价格周期绑得更紧，价格上涨时库存转化为毛利；价格回落时，较高的采购成本、融资费用和减值压力会更快显现。