友邦股份闯关北交所：一门让能源巨头买单的极致单品，一摞压在上市前夜的家族旧账

7月2日，友邦散热器（常熟）股份有限公司（下称"友邦股份"）披露了北交所首轮问询的回复，全文400余页。

此前，公司IPO审核状态于今年1月底变更为"已问询"，至此已历时约五个月。这家深耕电力设备配件领域二十余年的制造企业，通过招股说明书和本次问询回复，向市场和监管完整披露了自身的经营与历史情况。

从公开材料看，公司呈现出两组值得对照的特征。一方面，制造端基础较为扎实：产能利用率接近饱和，毛利率在行业承压的背景下仍有提升，客户中包含多家全球头部能源企业，且合作关系已维持多年。另一方面，财务安排存在一些需要关注的地方：截至报告期末，公司账面货币资金1.63亿元，报告期内累计分红1.53亿元，而本次IPO募投计划中仍单列了3000万元用于补充流动资金。这一资金结构，与公司此前从家族式管理向公众公司治理转型过程中暴露的内控问题相互交织。

一个极致单品，做到全球巨头的离不开

友邦股份的基本盘，得从它所在的赛道说起。这家公司只做一件事——把“变压器用片式散热器”这个极细分的产品做到极致。

2022年至2025年，其变压器用散热器及零部件产品的销售收入从2.29亿元稳步跨越至3.75亿元，占当期主营业务收入的比例始终稳定在99%以上（各期分别为99.96%、99.97%、99.97%和99.15%）。

相比之下，其曾试水的蝶阀业务，到2025年上半年仅录得不到12万元的微小份额，占比仅约0.07%。

这种将几乎全部身家押注于单一核心部件的战略定力，让公司在国内配套110kV及以上变压器的散热器市场中，成功拿下了13.31%至14.72%（的领先市占率，在细分赛道建立起深厚的护城河。

生产端的数据与亮眼的财务指标，最能直观反映出这种业务的火热程度。随着全球新型电力系统建设推进及新能源并网需求激增，下游变压器市场迎来久违的景气周期。

报告期内，公司主营散热器产品销量从1.74万吨一路攀升至2.92万吨；反映在产线上，其金属加工环节的产能利用率从2022年的78.56%依次跃升至91.29%、96.98%，并在2025年逼近极限满产的99.69%；产销率常年维持在99%左右的高位区间。

前端机器的满负荷轰鸣，直接转化为后端扎实的财务基本面：2022年至2025年，公司营业收入从2.35亿元稳健增至3.78亿元；在传统机械制造领域普遍面临成本压力的背景下，其主营业务毛利率却从30.78%逆势上扬至35.19%，展现出极强的盈利韧性。

支撑这种高毛利与满负荷运转的，是极其稳固的“大客户基本盘”。

日立能源、西门子能源、中国电气装备、晓星集团及思源电气等全球电力设备巨头，常年稳居其前五大客户之列。大型变压器厂商对散热器产品的可靠性要求极为严苛，认证周期长，一旦进入便形成极强的合作粘性。公司与日立、西门子及中国电气装备等龙头的合作年限均已超过15至20年。

这种深度绑定虽然令前五大客户收入占比持续保持在60.43%至65.20%的高位区间，但也为其提供了极高确定性的订单来源。

凭借这层合作，公司成功打开了日本、韩国、东南亚及南美等海外市场，报告期内境外销售收入占比常年稳定在25%至34%之间。

值得注意的是，由于出口免征增值税及海外市场定价具有一定竞争溢价，外销业务犹如利润的增压器——以2025年为例，其境外销售毛利率高达44.15%，远超境内销售的29.81%。这十几个百分点的“出海剪刀差”，成为拉动公司整体毛利率持续上行的关键驱动力。

同样体现出企业管理与抗风险能力日益成熟的，还有其对上游供应链的把控：2022年，公司前五大供应商采购占比曾高达72.32%，而随着规模扩张与供应商结构的持续优化，到2025年上半年，这一数字已大幅下降并稳定在48.97%，成功分散了单一依赖大宗原材料集中采购的风险。

1.63亿现金躺在账上，为何还要募资补流？

经营数据表现较好，是友邦股份申报北交所的支撑之一。但资产负债表和现金流量表中的几组数据，反差更为突出，也更容易引起监管关注。报告期大额分红、账面现金持续增长，与募投方案中仍安排补流资金，三者逻辑上存在矛盾，招致问询并不意外。

先看以下几项关键数据。截至2025年末，公司账面货币资金余额高达1.6亿元。拉长周期看，其现金储备从2023年的4671.1万元、2024年的7169.6万元，在2025年短短一年内实现了约127%的大幅增长。

传统制造企业拥有充裕的现金流，本是衡量经营健康度的正面信号。但置于整个报告期观察，公司资本运作的逻辑便显出矛盾。

先看报告期内的利润分配。2022年至2025年，友邦股份累计实现净利润2.4亿元，同期现金分红1.5亿元，分红占累计净利润的65%。分年度看，分红高度集中：2022年分红5180万元，占当期净利润89.5%；2023年归母净利润仅6183.3万元，现金分红却达到8881.7万元，分红比例143.6%，不仅超过当年净利润，还动用了以前年度的留存收益；随着IPO推进，2024年分红降至1238.3万元（占17.1%），2025年不再分红。

这一分红比例整体未触及北交所规定的审核红线，但分红的时点和体量仍值得关注。在历年利润以分红形式大量分配、账面仍保有1.6亿元货币资金的情况下，公司本次IPO拟募资2.8亿元，其中单列3000万元用于补充流动资金。

先大额分红、再向市场募资补流，这类安排在IPO审核中历来是关注重点。由此产生一个直接问题：公司现金充足且刚完成大额分红，为何还要通过IPO募集流动资金？

针对问询，友邦股份以业务周转的财务模型作出解释。公司表示，随着产能接近上限，营收由2022年的2.4亿元增至2025年的3.8亿元，年复合增长率16.8%。在"材料费+加工费"的定价模式下，规模扩张使营运资金在上下游两端同时承压。上游钢材等大宗商品采购需垫付较多预付款；对大型能源央企及跨国客户的销售账期较长，报告期内应收账款由6644.2万元增至1.1亿元，占当期营业收入的比例常年维持在28%至31%。大量资金停留在经营周转环节。公司测算，若未来三年营收按15%至20%增长，营运资金缺口为6650万元至9294万元，这一缺口构成3000万元补流募资的测算依据。

不过，单纯的业务扩张并不能解释财务数据出现的明显变化。2025年现金大幅增长127%，以及2023年那次超出净利润的高额分红，背后是公司在申报前清理并弥补历史内控瑕疵的过程。这也引出了本次问询的核心问题。

一家三口的公司，清理旧账的那些事

为什么要分这么多钱？

原因要追溯到友邦股份整体变更前的有限公司阶段。当时，友邦股份由王建忠、王晟、方琴芬一家三口实际控制：王建忠直接持股71.71%，其子王晟持股6.59%，其配偶方琴芬持股1.76%，三人合计控制81.56%的表决权。这种高度集中的家族持股结构，在公司向公众公司转型的过程中，容易形成治理方面的历史遗留问题。

招股书及问询回复毫不避讳地揭开了这些财务内控的旧疾，首当其冲的便是大股东及关联方的大额资金占用。在2022年至2023年及2024年1月的时间窗口里，实控人家族以及公司内审负责人邹静（持股6.33%的非一致行动人），将公司资金视同自家金库，频繁占用资金用于个人购买理财产品、配合银行完成存贷任务以及临时周转。

数据显示，仅2022年一年，资金占用发生额就高达1.9亿元；2023年再度发生7722.2万元，其中实控人王建忠单人占用3933.2万元，内审负责人邹静占用3288.5万元。

与此同时，公司在资金收付的合规性上亦屡踩红线。为了配合实控人朋友控制的第三方企业“万象涂料”获取银行贷款，友邦股份在报告期内先后7次充当资金走账通道，协助转贷的金额合计达2560万元，其中仅2023年当年就发生了5笔共计2060万元的违规走账。

此外，公私账户混同与现金交易问题也一度存在。2022年至2023年间，公司使用实控人王建忠及出纳廉丽梅名下的3张个人银行卡进行体外收支，仅2023年就通过个人卡收取废料款75.1万元，并用这些体外循环的资金支付了销售服务商费用90.1万元及部分员工工资4.4万元。

在现金管理上，公司仍保留较为传统的现金交易习惯，2023年直接使用131.3万元现金发放员工奖金及节日福利，并以现金方式收取了68.5万元废料款。

股权高度集中，内部监督又跟不上，治理上出现问题并不令人意外。但冲刺资本市场的合规硬约束，倒逼公司必须进行彻底清理。

清理的路径其实很清晰：大股东先通过分红获得资金，再以此归还此前占用的公司款项。

2024年1月2日，全部被占用的本金及利息清偿完毕。随后，第三方转贷被叫停，三张用于体外收支的个人卡于2025年初全部注销，各项账外收支重新纳入财务报表进行追溯调整并依法纳税。这样一来，到2025年末，历史遗留问题清理完毕，体外资金全部回流，便有了那张现金一年增长127%、规模达1.63亿元的报表——账目很干净，只是增幅多少显得有些突兀。

友邦股份的IPO，不能简单用好坏二分来概括，它更接近于一家传统制造企业迈向资本市场的实际过程。公司的实业基础确实扎实：在变压器散热器这一细分领域，经过二十年工艺积累，进入了全球头部能源企业的供应链，产能接近满产，毛利率在行业承压背景下仍有提升。但利润表表现良好并不是全部。转贷、资金占用、个人卡收支等历史遗留问题虽已整改，治理水平能否真正匹配公众公司的要求，才是决定公司能走多远的根本因素。