大摩邢自强：内需破局需“两条腿”，房地产止跌回稳是短期抓手，社保夯实是中远期解药

投资者内参丨李静怡

7月16日，在2026新浪财经全球资本峰会上，摩根士丹利（简称“大摩”，NYSE:MS）中国首席经济学家邢自强从国内K型经济分化现状、政策逻辑转向、中美AI竞赛新格局、全球能源结构等方面，全面剖析了2026年下半年中国宏观经济修复路径、结构性矛盾以及全球资本配置逻辑，

作为知名经济学家，邢自强长期深耕国内宏观经济、地产周期及AI产业趋势，他提出的K型复苏、地产调整临近尾声等论断，在资本市场引发广泛讨论，其本人也连续六年获评《机构投资者》亚洲最佳宏观研究第一名。

以下为邢自强主要观点分享：

K型分化结构加剧经济压力

邢自强表示，最近5-10年，在科技迭代、地缘冲突、产业变革的持续影响下，传统的经济分析框架已全面重构，多重变量共同主导当前经济与市场走势。今年上半年，全球资金集中涌入AI算力赛道，形成显著的全球性行情共振，但近一两个月市场风格迎来明显转向，这是地缘局势变化、AI产业叙事降温、经济流通节奏调整、货币政策微调共同作用的结果。

根据国家统计局发布的数据，上半年中国经济实现4.3%增速，整体具备较强韧性，但结构性问题愈发突出，呈现明显的K型经济分化特征。

这也就是说，当前经济出现两极分化：K型向上的一撇，即AI、能源转型带动的先进制造、新制生产力板块如火如荼；而K型向下的一撇，即传统地产、消费、服务业等内需板块持续走弱，直接造成居民收入分层、经济内生动力不足。

邢自强指出，我们应该看到这种经济结构带来的压力。在他看来，景气向上的新制产业多为资本、技术密集型，虽产业优势突出，但对大众就业、居民收入的滴灌效应并不广泛，普惠拉动能力较弱；而持续承压的内需板块体量大、多为劳动密集型，持续调整不断压制市场预期。

这也解释了为何当下出口、高端制造增长，但对国内就业和收入的提振效率不如以往。

短、中长期经济修复路径

邢自强认为，相较于全球其他经济体，中国的K型分化更为特殊。这是因为从2023年至今，中国恰好赶上了房地产市场的调整，随着这轮调整出现了一定程度的低物价循环陷阱风险。

如果政策面过度聚焦供给端，即靠投资解决产业、基建问题，那么对于重塑经济平衡、打破K型分化是雪上加霜。

好在目前已经出现了很多值得参考的政策变化。最新“十五五”规划首次将“提振居民消费”提升至前所未有的战略高度，这反映出国家意识到经济需要更加平衡、两条腿走路。如果没有强大的内需，单纯依靠新制生产力的出口、投资，对就业、收入的拉动性不足，而过度依赖出口，甚至还可能形成“外热内冷”的格局，极易遭遇地缘政治反噬，因此补齐内需短板成为中长期稳经济的核心抓手。

在这个过程中，邢自强最看重的是增加公共财力对于公共服务、社会保障的支出。这也就是说，我国的财政和金融资源开始从过去聚焦于供给端，抓生产、搞建设，转向服务端，特别是对居民的社会保障这块提供支撑。

邢自强从短期、中长期两个维度，指出了经济修复的核心路径。

短期来讲，经济增长的核心抓手是房地产企稳。他表示，从国际规律、中国经验、各个城市的库存、租金回报率等客观指标来衡量，也许中国房地产这一轮的调整渐进的接近尾声，但这并不代表2026年能完全止跌回稳，修复节奏还是跟政策取向有关。

但当前楼市仍有充足的发力空间，政策聚焦于收库存、保主体、贴按揭三大方向，若政策落地到位，结合库存消化进度测算，2027年房地产市场有望逐步企稳，成为消费修复、预期回暖的重要基础。

中长期来看，提振消费的关键在于完善社保再分配机制以释放消费潜力。从各省份数据及东亚经济体经验来看，社会保障越完善，居民储蓄率越低、消费意愿越强。所以，如何补齐3亿多灵活就业人群、广大农民工的养老、医保、保障性住房短板，缩小其与城镇职工的福利差距，精准释放中低收入群体消费潜力，才是破解内需疲软的底层难题。

中美AI竞赛进入2.0阶段

当前全球经济出现了两大超级周期，分别是AI新制生产力、能源自主与绿色转型

在这两方面，中国都具有明显优势。不过邢自强强调，依靠单一板块无法破解国内K型分化难题，要化解技术变革带来的社会分化，核心在于适配新生产力的生产关系创新。

目前，中美的AI竞赛已经进入2.0阶段，最终比拼的还是谁的体系更适合应对AI带来的社会挑战。

在这一方面，美国社会已经暴露出问题。受制于电力短缺推高电价、土地环保争议、算力项目无法带动就业，美国多地已出台政策暂停算力中心建设。因此，美国科技巨头万亿级算力扩张计划受阻，去年全年约1600亿美元AI项目搁置或流产。同时。美国大约有40%劳动力从事高端专业服务业，极易被AI替代，技术变革带来的社会冲击极强。

反观中国则具备双重核心优势：一方面，国内能源转型领先、电力供给充足，算力扩张无硬性物理瓶颈，且国内就业以蓝领劳动密集服务业为主，短期受AI替代冲击有限；另一方面，如果国内可趁此机会加大对包括年轻人在内的灵活就业人士、外出农民工的社会保障福利夯实，编织更好的社会安全网，则有助于对冲AI带来的社会影响。

吸引外资需修复内需

邢自强近期完成了10天的欧洲走访，在对接多家主权基金、养老基金后，他发现外资对于人民币资产的兴趣有了大幅提升。但他也感觉到，在K型分化的局面下，如今，全球投资者都在高度认同“向上那一撇”，但这部分在整体大盘中占比偏低，如果内需、消费、地产等传统板块依然面临调整，那么可能会限制海外资金在中国的布局。

在当下这个引领全球制造业产业升级的关键阶段，中国具备不被AI替代的重资产特点，但是需要更好的契机来吸引外资流入。

2月至7月，美伊战争导致油价持续上涨，邢自强发现，全球主要经济体应对路径各不相同。

美国依靠本土油气产能及战略库存对冲涨价，但当前其原油库存仅3.2亿桶，创43年历史低位；欧洲油气高度依赖进口，叠加极端热浪、莱茵河等重要河流水位走低，工业生产与能源运输双重承压；而中国依托多年绿色能源转型布局，平稳渡过长达五个月的能源冲击，能源自主成为宏观稳定的重要底气。

这也让中国更有底气，能够在下一阶段的技术革命、能源革命中依然引领全球。但邢自强也强调，要想让外资外企更加积极配置，中国经济还是需要把K型分化中向下的一撇拉起来。

邢自强认为，在经历“十五五”规划对于消费提升的带动，以及7月政治局会议，等社会保障、房地产企稳、提振消费各方面的政策到位之后，中国经济迎来更好的大幅度吸引外资外企真金白银流入的空间。