复牌后股价波动 拓荆科技收购无锡尚积胜算几何？

中经记者 顾梦轩 李正豪 广州 北京报道

国内薄膜沉积设备龙头拓荆科技复牌后股价震荡明显。Wind（万得）数据显示，7月15日，拓荆科技遭遇股价大跌，跌幅8.94%，收盘价774元/股。

7月13日和7月14日两个交易日，拓荆科技股价分别上涨1.56%和0.59%。

7月10日晚间，拓荆科技发布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》（以下简称“交易预案”）。公司拟通过发行股份及支付现金方式，收购无锡尚积半导体科技股份有限公司（以下简称“无锡尚积”）100%股权并募集配套资金。

对于拓荆科技7月15日的股价大跌，南开大学金融学教授田利辉在接受《中国经营报》记者采访时指出，拓荆科技股价该日跌幅显著，是市场系统性调整与板块获利盘回吐共振所致，与收购事件无直接关联。

田利辉表示，当前半导体板块整体承压，源于前期累计涨幅过大引发的技术性修正，叠加流动性阶段性紧张。此外，外围市场波动及地缘风险升温加剧避险情绪。“收购无锡尚积属长期战略利好，市场已在复牌初期充分定价。短期波动不改产业逻辑，半导体设备国产替代加速，行业景气度上行趋势未改。”田利辉说。

发行价格合理

拓荆科技7月13日和7月14日的股价表现也是“步步惊心”。7月13日，拓荆科技股价以890.99元/股高开，盘中一度冲高至910元/股，创下上市以来历史新高，随后直线跳水，最低触及680.05元/股，跌幅为18.26%。午后，公司股价有所回升，最终以845元/股收盘，涨幅为1.56%。

7月14日，拓荆科技再度上演震荡行情。该股尾盘跳水，仅9分钟内涨幅从11.48%急速回吐至0.59%，回撤逾11个百分点，全天振幅达16.57%。

对于拓荆科技复牌后两天的股价表现，知名财经作家、眺远咨询董事长兼CEO高承远认为，7月13日拓荆科技复牌，股价走势堪称教科书级的“情绪博弈”，这种剧烈波动本质上反映的是市场对重组方案认知的“两极分化”到“共识凝聚”的过程。

从盘口看，高承远指出，拓荆科技股价从盘中低点680元/股拉到866元/股，涨幅超过27%，这不是散户能推动的，而是机构在“抢筹”。半导体设备板块当前估值普遍在60—80倍PE，拓荆科技停牌前动态PE约70倍，复牌后股价基本回到合理估值中枢，说明市场最终认可了这次重组的战略价值。短期波动是情绪释放，中长期看，股价能在天量成交下稳住，本身就是强势信号。

对于7月14日拓荆科技的股价微涨，田利辉认为，这表明市场已消化消息，波动率回归常态。此类震荡恰是硬科技龙头成长期的合理插曲。高景气赛道必然伴随高波动，关键看资金流向。“龙虎榜显示机构成为托底主力，印证专业投资者对国产半导体设备自主化进程的坚定信心。”田利辉说。

交易预案显示，公司拟通过发行股份及支付现金购买无锡尚积82.97%股份、上海泰纳微100%股权和无锡宽行100%股权并募集配套资金。其中，上海泰纳微和无锡宽行为无锡尚积持股平台，除持有无锡尚积股份外未开展其他业务。拓荆科技收购上海泰纳微和无锡宽行100%股权的目的系间接取得其持有的无锡尚积股份。本次交易后，拓荆科技将直接及间接持有无锡尚积100%股份。

根据《重组管理办法》相关规定，上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的80%；市场参考价为定价基准日前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一。定价基准日前若干个交易日公司股票交易均价＝决议公告日前若干个交易日公司股票交易总额/决议公告日前若干个交易日公司股票交易总量。

经交易各方友好协商，上市公司确定本次发行股份购买资产的发行价格为383.57元/股，不低于定价基准日前120个交易日上市公司股票交易均价的80%。

田利辉认为，本次发行价383.57元/股，定价具备安全边际与协同溢价双重合理性。静态看，无锡尚积2025年净利3416万元，对应发行估值约112倍PE，虽高于拓荆科技，但充分计入其PVD设备在功率半导体及其他细分领域的高增长性。

动态来看，田利辉表示，交易核心价值在于战略卡位而非短期利润增厚。无锡尚积PVD设备可补全拓荆科技薄膜沉积全工艺链，并切入RDL、TSV等三维集成核心环节，将显著提升其在先进封装领域的单客户价值量。此类产业整合定价需考量技术协同溢价，当前水平符合半导体设备行业并购惯例。

升级为“核心工艺整体解决方案提供商”

谈及此次收购协同作用，拓荆科技在交易预案中指出，上市公司与无锡尚积均聚焦半导体前道核心设备赛道，双方具备高度协同性与互补性。

相关资料显示，本次交易前，拓荆科技主营业务重点聚焦薄膜沉积设备和应用于三维集成领域的先进键合设备及配套量检测设备（以下统称“三维集成设备”），产品广泛应用于逻辑芯片、存储芯片、功率器件、Micro-OLED、硅光技术、图像传感器（CIS）等领域。

拓荆科技在交易预案中表示，本次交易将快速补齐上市公司核心产品线，完善对主流薄膜沉积工艺和三维集成领域关键设备的覆盖，进一步加强在半导体设备领域的战略布局。双方产品的下游应用场景交叉互补，可满足多领域客户一站式采购与联合工艺开发需求，有效提升客户绑定能力与市场覆盖广度。除产品领域的协同外，双方亦可在销售、供应链、研发等多个领域形成良好的协同效应，有效提升上市公司核心竞争力。

“通过本次交易，上市公司将快速获得成熟可靠的PVD工艺与技术，补齐薄膜沉积设备领域核心产品矩阵，完善对主流薄膜沉积工艺的覆盖。”拓荆科技在交易预案中表示。

谈及本次交易的目的，拓荆科技在交易预案中指出：第一，补充上市公司核心产品线，完善薄膜沉积设备产品矩阵；第二，增强三维集成平台能力，强化综合竞争优势；第三，拓展下游应用场景，提升主流市场覆盖率；第四，实现双方协同发展，提升上市公司业务规模和未来盈利能力。

关于此次交易的协同作用，拓荆科技在交易预案中表示：第一，产品协同。丰富产品矩阵，构建成套解决方案。第二，研发协同。底层技术共通，联合研发突破创新。第三，销售协同。品类互补构建一体化方案能力，深化高端市场渗透与客户价值挖掘。第四，供应链协同。整合采购体系，提升议价地位与供应链安全。

经济学博士后石磊曾在接受记者采访时指出，拓荆科技此次收购的根本原因在于补齐PVD与干法刻蚀领域的短板，加速向综合性平台型设备巨头迈进。通过此次并购，拓荆科技将整合无锡尚积成熟的技术，形成“沉积+刻蚀”双主线布局，从而从单一设备商升级为“核心工艺整体解决方案提供商”。

将重塑盈利结构

记者注意到，此次收购双方业绩均不错。交易预案显示，2023年—2025年，拓荆科技的营业收入分别为27.05亿元、41.03亿元和65.19亿元；净利润分别为6.64亿元、6.87亿元和9.15亿元。2026年一季度，拓荆科技的营业收入和净利润分别为11.12亿元和5.62亿元。

2024年和2025年，无锡尚积的营业收入分别为2.14亿元和3.41亿元；净利润分别为1982.26万元和3416.21万元。2026年1—5月，无锡尚积的营业收入和净利润分别为1.19亿元和1342.68万元。

谈及无锡尚积对拓荆科技的利润增厚程度，田利辉指出，无锡尚积2025年净利仅为拓荆科技同期净利润的3.7%，短期利润增厚有限，但中长期协同效应将重塑盈利结构。

具体来看，田利辉指出，无锡尚积价值在于，一是PVD设备在功率半导体、MEMS等领域的市占率提升，可对冲拓荆科技现有PECVD业务周期波动；二是三维集成设备线完善后，单客户价值量有望提升30%以上，能够覆盖沉积—刻蚀—键合全环节；三是技术协同将优化毛利率。“更关键的是，此次整合将加速国产设备在先进封装环节的替代进程，打开千亿级三维集成设备市场空间，这才是利润增长的真正引擎。”田利辉说。

记者同时注意到，拓荆科技和无锡尚积股东均有国资身影。在治理结构上，虽然拓荆科技无实控人，但其第一和第二大股东均为国有背景，分别为：国家集成电路产业投资基金和国投（上海）科技成果转化创业投资基金。

无锡尚积虽为民营企业，但根据相关媒体报道，仅2025年一年，无锡尚积就密集完成了三轮数亿元级别的融资，全年累计融资额超过5亿元。其背后的投资方阵容堪称豪华，不仅有中车资本、江苏省战略性新兴产业母基金、广州产业投资控股集团等“国家队”和地方国资的加持，还吸引了君联资本这样的知名市场化VC/PE的积极参与。

对此，高承远向记者指出，这种“双向国资股东”背景至少带来三重助力：一是交易审批层面，国资主导的重组在反垄断审查、国资评估备案、交易所审核等环节沟通成本更低，流程推进更顺畅。

二是资源整合层面，无锡尚积扎根无锡高新区，拓荆科技在无锡也有子公司，双方在地方政府产业扶持、客户资源对接、供应链协同上天然有“共同语言”。

“三是信用背书层面，国资股东的存在意味着标的公司治理相对规范、财务数据可信度较高，降低了并购后的整合风险。”高承远说。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：张国刚）