【东方非银】中国人寿：投资端收益显著改善，半年利润实现高增

来源：市场资讯

（来源：金融烽向标）

以下为报告核心内容，全文请见“东方研究”小程序。

核心观点

中国人寿1H26归母净利润同比预增215%至235%，二季度利润实现集中释放。中国人寿预计1H26实现归母净利润1,289.33亿元至1,371.19亿元，同比增长215%至235%。结合1Q26归母净利润195.05亿元测算，2Q26归母净利润预计为1,094.28亿元至1,176.14亿元，同比增长802.2%至869.7%、环比增长461.0%至503.0%，主要受投资端收益显著改善带动。

资产配置优化叠加权益市场回暖推动投资端弹性充分释放。预计本次业绩增长主要受良好投资业绩带动，二季度资本市场回暖带动权益资产浮盈增加，公允价值变动损益及投资收益较一季度显著改善。中国人寿投资资产规模较大，市场修复对利润的绝对贡献更为突出，推动半年盈利同比大幅增长。

负债端价值增长显著加快，产品结构转型持续支撑NBV增长。1Q26公司NBV同比增长75.5%，浮动收益型业务首年期交保费占比超过90%，产品结构加快向分红险等浮动收益型业务切换。预计个险渠道提质与其他渠道扩张将共同支撑新业务价值增长，负债端价值改善趋势延续，并为内含价值长期增长提供支撑。

投资建议：公司1H26盈利大幅增长，负债端价值增长延续，资产配置优化推动投资收益显著改善。我们维持2026至2028年保险服务收入及NBV预测不变，上调同期归母净利润预测至1,693.6/ 1,741.8/ 1,864.0亿元（原预测对应归母净利润为1,581.7/ 1,710.3/ 1,811.9亿元），并将2026E投资回报差异率上调，预计期末EV为16,188.0/ 17,974.5/ 20,016.4亿元（原预测对应EV为15,600.9/ 17,349.3/ 19,350.6亿元），对应2026E每股EV为57.27元。估值方面，维持公司2026年1.0x P/EV估值，对应目标价57.27元，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产品结构转型不及预期；精算假设调整风险。

报告正文

1H26利润同比大幅增长，投资端弹性充分释放

中国人寿预计1H26实现归母净利润1,289.33亿元至1,371.19亿元，同比增长215%至235%；预计实现扣非归母净利润1,291.75亿元至1,373.77亿元，同比增长215%至235%，扣非归母净利润与归母净利润基本一致。结合1Q26归母净利润195.05亿元测算，2Q26归母净利润预计为1,094.28亿元至1,176.14亿元，同比增长802.2%至869.7%，环比增长461.0%至503.0%，二季度利润实现集中释放。

我们认为本次业绩增长主要受良好投资业绩带动。1Q26权益市场波动对公司投资收益形成一定扰动，二季度资本市场回暖带动权益资产浮盈增加，投资收益及公允价值变动损益显著改善。中国人寿投资资产规模较大，权益市场上涨对利润的绝对贡献更为突出，二季度投资端改善推动公司半年利润大幅增长，进一步体现资产配置优化及资产负债联动深化带来的盈利弹性。

盈利预测与投资建议

盈利预测

我们根据公司2026年半年度业绩预增公告及上半年保险行业经营环境更新盈利预测。公司预计1H26实现归母净利润1,289.33亿元至1,371.19亿元，同比增长215%至235%，主要受资产负债联动深化、资产配置优化及良好投资业绩带动。参考公司正常季度利润水平，我们将公司2026至2028年归母净利润预测上调至1,693.6/ 1,741.8/ 1,864.0亿元。

1）保险服务收入：维持原有预测，预计整体增长保持稳健。我们预计2026至2028年公司保险服务收入分别为2,214.0/ 2,300.6/ 2,398.1亿元，同比分别增长3.4%/ 3.9%/ 4.2%。

2）新业务价值：维持原有预测，个险稳健增长与其他渠道扩张共同支撑NBV较快增长。我们预计2026至2028年公司NBV分别为600.6/ 735.9/ 875.3亿元，同比分别增长31.3%/ 22.5%/ 18.9%。

3）内含价值：上调2026E投资回报差异，EV预测相应上修。考虑上半年投资表现好于此前预期，我们将2026E投资回报差异率由-1.0%上调至3.0%，2027E至2028E恢复至1.3%的常态化假设。预计2026至2028年公司期末内含价值分别为16,188.0/ 17,974.5/ 20,016.4亿元，同比分别增长10.3%/ 11.0%/ 11.4%；对应每股内含价值分别为57.27/ 63.59/ 70.82元。

投资建议

盈利预测方面，我们预计公司2026至2028年保险服务收入分别为2,214.0/ 2,300.6/ 2,398.1亿元，同比分别增长3.4%/ 3.9%/ 4.2%；NBV分别为600.6/ 735.9/ 875.3亿元，同比分别增长31.3%/ 22.5%/ 18.9%；归母净利润分别为1,693.6/ 1,741.8/ 1,864.0亿元。预计2026至2028年期末内含价值分别为16,188.0/ 17,974.5/ 20,016.4亿元，对应每股内含价值分别为57.27/ 63.59/ 70.82元。

估值方面，我们维持P/EV估值方法并给予公司2026年1.0x P/EV估值倍数。以2026E每股内含价值57.27元作为估值基础，对应目标价57.27元，维持“买入”评级。

风险提示

1）长端利率下行超预期：保险资金具有长久期特性，若宏观经济复苏乏力导致长端利率长期处于低位甚至进一步下行，将显著增加公司新增资产与到期资产的再投资压力，导致净投资收益率承压。同时，投资收益率假设下调及利差收窄可能使有效业务价值和内含价值承压。

2）权益市场大幅波动：公司资产配置中包含一定比例的股票与基金权益资产。若资本市场出现大幅震荡或系统性下跌，一方面将通过FVTPL资产直接冲击当期归母净利润；另一方面，计入FVOCI的资产波动将影响净资产水平，进而导致综合投资收益率不及预期。

3）寿险改革成效不及预期：尽管个险渠道已企稳，但若代理人队伍规模继续大幅脱落，或新人的留存率与产能提升速度低于预期，将导致新业务价值增长乏力。

4）居民收入不及预期：若居民收入预期不稳导致长期储蓄型与保障型产品需求持续疲软，可能导致保费增速放缓，影响负债端未来的利润释放能力。

5）监管政策变化风险：保险行业受监管政策影响较大，若产品定价、渠道监管、资本约束、偿付能力要求或分红险相关规则进一步调整，可能对公司产品销售节奏、业务结构、资本消耗及盈利能力产生影响。

6）产品结构转型不及预期：在低利率环境下，公司正推动产品结构向分红险等浮动收益型产品倾斜。若分红险销售推进不及预期，或传统险压降与新产品切换节奏不顺，可能影响新单增长、价值率改善及负债成本优化进程。

7）精算假设调整风险：寿险公司估值和利润表现对折现率、退保率、费用率、死亡率等核心精算假设较为敏感。若未来实际经营经验与假设偏离，或公司主动调整精算假设，可能对新业务价值、内含价值及当期利润造成波动。

张凯烽

（执业证书编号：S0860526020002）

张凯烽，东方证券研究所非银金融首席分析师，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算产品开发经验，曾任职于信达证券研发中心和国联民生证券研究所，从事非银金融行业研究工作。2023第十一届“Choice最佳分析师”第三名（核心成员）。研究方向覆盖保险、券商、金融科技和资产管理等。

团队成员

何佳航，东方证券研究所非银金融行业研究员，不列颠哥伦比亚大学数学学士，密歇根大学应用经济学硕士，26年4月加入东方证券研究所，研究方向覆盖保险、券商、多元金融、金融科技方向。

研究报告信息

证券研究报告：《中国人寿（601628.SH）2026年半年度业绩预告点评：投资端收益显著改善，半年利润实现高增》

对外发布时间：2026年7月15日

报告撰写：张凯烽 S0860526020002

联系人：何佳航 S0860126040025

分析师承诺

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