【IPO前哨】踩上算力电源风口！铂科电子一季度利润却遭暴降

伴随着AI热潮的持续，包括天数智芯（09903.HK）、壁仞科技（06082.HK）、智谱（02513.HK）在内的多家AI企业已经成功实现在港股挂牌上市。

而在7月13日，杭州铂科电子股份有限公司（简称"铂科电子"）也向港交所主板递交上市申请，招商证券国际担任独家保荐人。

从披露口径看，铂科电子所处赛道兼具两层市场叙事：一是AI和专用算力基础设施扩张，带动高性能服务器电源需求抬升；二是公司将算力电源技术向储能电能转换系统延展，试图打开第二增长曲线。

不过，这两层叙事是否会被市场接受，仍需更多基本面来验证。

踩中算力风口，业务持续延伸

铂科电子成立于2021年3月，其核心团队和全球电源龙头台达电子有着深厚渊源。据悉，创始人尹国栋曾在台达电子深耕13年，从底层工程师做到杭州分部技术总监。此外，公司的COO陈刚、CTO沈国桥、CPO陈铁也都有在台达电子任职的经历。

值得一提的是，核心团队丰富的从业经历或许也让铂科电子获得了投资者青睐。招股书显示，成立以来，公司完成了多轮资本运作，获得了领益智造（01688.HK）、深圳高新投、光谷烽火等机构的投资。

铂科电子主营高性能算力服务器电源及储能解决方案（ESS）电能转换业务。公司称，按2025年收入计，其为中国内地第二大高性能算力服务器电源供应商，在中国内地高性能算力服务器电源市场份额为15.8%，全球份额为6.9%；若放大至整体算力服务器电源市场，其全球及中国内地份额分别为1.0%和2.5%。

从业务结构看，铂科电子核心产品服务于专用算力和AI算力场景，强调输出功率、效率、功率密度和可靠性；同时，公司也将既有电能转换能力延伸至便携式及户用储能系统，向华宝新能等客户提供ESS电能转换系统。

招股书披露，公司研发方向已延伸至20千瓦液冷单元、成本优化型10千瓦油冷型号、3200瓦CRPS高密度AI电源、5500瓦OCP单元，以及面向AI数据中心的高压直流与"光储荷"一体化微电网系统。若上述研发方向后续能够兑现量产与订单，公司的产品外延确有进一步打开空间。

总的来看，铂科电子的确切中了港股眼下偏好的AI基础设施叙事，不过真正决定其后续市场接受度的，仍是基本面验证而非概念热度。

三年翻倍增长，最新季利润却下滑？

财务整体表现也是铂科电子此次最能吸引市场注意的关键部分。

招股书显示，2023年至2025年，公司收入分别为2.61亿元（人民币，下同）、5.56亿元和10.45亿元；同期毛利分别为0.59亿元、1.22亿元和2.37亿元，毛利率分别为22.6%、22.0%和22.7%；年内利润分别为423.7万元、3960.1万元和9713.1万元，增势亮眼。

不过，在2026年第一季度，公司已由盈转亏，录得亏损532.4万元，主要由于研发开支及汇兑亏损净额增加。非国际财务报告准则下，铂科电子一季度的经调整净利为163.5万元，较去年同期大幅下滑。

仅从单季数据看，这一变化未必足以否定全年趋势，但至少说明公司利润弹性对研发投入、汇率波动和费用节奏仍较为敏感。

进一步拆分看，公司增长既来自算力服务器电源主业扩容，也来自储能电能转换业务在2025年的明显放量。产品层面，2025年专用算力服务器电源毛利率为26.6%，高于公司整体水平；ESS电能转换业务在2024年毛利率一度仅6.0%，到2025年回升至13.2%，显示公司第二业务曲线对收入扩张贡献增强，但盈利能力仍低于服务器电源主业。这意味着，若未来公司继续推动收入多元化，市场也会持续关注业务结构变化是否对整体利润率形成摊薄。

而从地区来看，2023年至2025年期间，中国内地是铂科电子的主要收入来源地，收入占总收入的比重分别为98.5%、89.2%、62.6%。然而，到了2026年一季度，中国内地收入占比骤降至21.7%，为中国内地以外地区收入占比增至78.3%。

铂科电子披露称，这主要归因于海外客户的需求增长。由于集团继续扩大国际客户基础并加强在全球主要市场的业务布局，预期海外市场的贡献未来将持续增长。

客户依赖难解，还涉及关联交易

铂科电子的客户集中度也需要投资者密切关注。

招股书显示，2023年至2025年及2026年一季度，公司前五大客户收入占比分别高达94.8%、91.6%、86.7%及93.5%；同期最大客户收入占比分别为89.9%、51.1%、26.7%及54.3%。这一结构说明，公司订单获取能力相当程度建立在少数头部客户之上。即便最大客户占比在2025年一度明显回落，但到2026年一季度又重新升至过半，客户集中问题并未实质消解。

对于港股投资者而言，客户集中本身并非不能接受，关键在于这种集中是基于技术黏性、长期绑定，还是基于单一客户阶段性扩产。若未来核心客户资本开支节奏调整、采购策略变化，或相关客户自身经营环境变化，公司收入波动可能会被明显放大。

更值得市场留意的是关联交易暴露。招股书披露，铂科电子相当一部分收入来自深圳比特微集团，且该集团兼具客户与股东双重身份。公司在风险因素中明确提示，其与关联方关系如发生重大变化，可能对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

结语

铂科电子的递表时点并不差。近阶段港股对AI基础设施链条、服务器、液冷、数据中心电力系统等主题维持较高关注，南向资金和本地机构对具备业绩弹性的硬件及设备类公司兴趣明显升温。而铂科电子兼具"AI算力电源"和"储能电能转换"两层概念，对市场叙事而言具备一定传播性。

结合业绩面来看，铂科电子踩中算力扩容红利，整体业绩增速较快；但站在港股市场的审视框架下，其短板同样清晰——客户集中度高、对特定关联客户依赖较深、最新季业绩下滑等。

对港股而言，这类公司能否走出从"热门申报项目"到"基本面持续验证标的"的关键一步，后续仍要看它能否在增长与风险之间给出更均衡的答案。

作者|燕十四

编辑|Danna