DeepSeek都要IPO了，豆包还不分拆吗？

来源：市场资讯

（来源：彦飞字母榜）

从资本市场大笔“搞钱”，正成为中国AI公司当下最重要的事。

7月15日，多家媒体报道称，DeepSeek已开始筹备IPO，计划在国内上市，目标是在2027年正式挂牌。上市申请预计在2026年底或2027年初提交。

此外，DeepSeek正在推进新一轮融资，以4800亿元人民币的估值，融资至少100亿元，实际融资额度可能为100亿元的数倍。

一个月前，DeepSeek完成首轮融资，融资规模超500亿元，投后估值接近4000亿元。如今，梁文锋准备从一级市场吸纳更多资金。

其他AI明星公司，同样不遑多让。

“AI四小龙”声势最盛。智谱年初登陆港交所，募集49亿港元。7月初，随着这笔钱消耗殆尽，智谱又启动配售，募集约314亿港元。

与智谱前后脚上市的MiniMax，同样在二级市场融了不到50亿港元。智谱宣布配售的第二天，MiniMax也宣布将通过配售新股和发行可转债，再募集160亿港元。

月之暗面尚未上市，但上半年完成四轮融资，累计融到近40亿美元（约合270亿元人民币），平均每天入账近两个亿。

阶跃年初拿到50亿元人民币融资，5月又融了25亿美元（约合170亿元人民币），还传出了赴港上市的消息。

此外，从快手分拆出来的可灵，也拿下了30亿美元（约合200亿元人民币）融资。

字节麾下的豆包，依然毫无动静。

与其他AI公司一样，豆包面临的资金压力并不算小。无论是基础模型训练，还是App日常运营，都需要豆包持续大手笔投入；同时，它还没形成足以对冲成本的收入。

以往，豆包主要依靠家大业大的字节“养活”。但当资本市场热情高涨，主要对手纷纷揽入巨额资金时，字节面临一个越来越醒目的问题：豆包是否到了分拆出来、独立发展的时刻？

豆包到底有多缺钱？

收入侧，字节没有披露相关数据。但根据《晚点LatePost》报道，今年上半年，每天超过2亿人使用豆包App，其每天收入不足百万元，主要来自电商佣金。

而在成本侧，参照火山引擎公开API价格、豆包大模型毛利率和用户使用习惯推算，今年5月，豆包应用每天消耗达到数千万元。

收入支出差距悬殊，意味着豆包每天很可能要亏掉几千万元。折算到全年，字节要承担百亿级别的亏损。

豆包近期的一些举动，也折射出巨大的成本压力。

不久前，豆包开卖付费会员套餐，标准版68元/月、加强版200元/月、专业版500元/月。相比之下，另外两家大厂的AI App——千问和元宝，都没有类似玩法。

收费本身无可厚非。事实上，国内外许多AI App已经把C端会员费作为重要收入来源。

目前，国内的Kimi、MiniMax，国外的OpenAI、谷歌、Anthropic等，均已推出自己的付费会员体系。其中，会员费在OpenAI总收入的占比超过一半。

但问题是，豆包这口新挖掘的小水井，远不足以填补巨额亏损。

豆包已经明确，会员费不会变成长视频网站那样的“门槛费”。它主要面向专业用户和复杂任务，包括PPT生成、数据分析、影视制作等方向；App基础功能将保持免费。

对比Grok等国外App，用户不开通会员，将受到一系列严格限制，基本上寸步难行；豆包的收费方案堪称“良心”。但这也在一定程度上限制了豆包卖会员的收入增速。

更大问题是，中国用户习惯了免费，对于付费格外敏感——豆包会员上线的传闻，一度导致数百万用户流失。特殊的市场环境，决定了会员费不会成为豆包的长期收入支柱。

至于电商佣金，豆包早早接入了抖音电商，理论上可以获得丰厚回报。AI电商的价值，远未被充分发掘。

但至少在目前，AI App都在标榜AI输出结果的中立性，不会像搜索广告那样，突出显示广告和营销内容。豆包从电商获得的收入，短时间内也不会有迅猛增长。

放在一两年前，资金绝非豆包的短板。

它背靠中国互联网最有钱的公司之一，也是整个集团的希望所在，能够获得母公司源源不断的支持。即便无法获得收入，甚至无法构筑扎实可靠的商业闭环，也无需担心资金被掐断。

相比之下，它的对手们从一级市场募集的资金量还不算大，常常被质疑“钱烧完了怎么办”，无法与被字节“富养”的豆包相提并论。

但时至今日，各路资本以空前的热情，大举入股智谱、DeepSeek等明星公司。豆包的对手们吸纳风投资金，不仅金额巨大，速度也非常惊人——投资者显得比被投公司还着急。

豆包背靠字节而得来的资金优势，已经被悄然瓦解。在新的局势里，它最可行的破局之道，就是效仿同行、从外部找钱，在一级市场上展开竞逐。

如果豆包再迟疑下去，随着外部资金纷纷锁定标的，不仅找钱难度会迅速提升，还会面临被资本“武装”起来的、更强大的对手的进攻。

豆包从外面找钱的最大阻碍，不是它自身，反而是字节。

作为字节的业务板块，豆包无法独立融资。如果不分拆，外部资本就算有意入股豆包，也得先入股字节。

问题是，字节作为投资标的，体量实在太大了。

最新消息称，字节估值已经达到5500亿美元（约合3.7万亿元人民币）。如此巨兽，二级市场的绝大多数参与者均“无福消受”，只能作为LP让更大的玩家代投。

对于少数有实力入股字节的资金来说，字节也未必是当前最好的标的。

这些年，字节的核心业务板块一直没有变过：短视频+内容电商。这块业务无疑仍是一棵无与伦比的摇钱树，且看到任何竞争对手。

但这棵树在经历多年的狂飙突进后，还能生长得多快？恐怕很多人心里都没有底。毕竟，字节已经多年没有公布抖音的活跃用户量了。

另一边，AI赛道方兴未艾，无论是投“四小龙”，还是投上下游的芯片、存储、垂直应用等，资金都能找到更高回报、更快“见效”的去处。

最不济，在二级市场上买点儿热门股票，比如国内的智谱，国外即将上市的OpenAI、Anthropic，也比顶着超高估值“上车”字节更划算。

除了题材老化、增长放缓，字节千亿级别的资本开支，同样有可能让投资者望而却步。

字节做AI的决心无需怀疑，这两年的投入也水涨船高。

有报道称，字节2025年的资本开支超1500亿元（约合216亿美元），其中大部分集中在AI板块。此外，今年字节为AI芯片采购准备了850亿元（约合122亿美元），而这只是字节AI投入的一部分。

对于字节来说，这笔钱有必要花，且可以产生长期回报。但对投资者来说，这样花钱会给公司报表造成不小的短期影响，进而拖累投资回报。

于是，投资者面临一个比较尴尬的局面：豆包无疑是好标的，但字节未必是；想入股豆包，却又绕不开字节。

结论已经呼之欲出：只有豆包从字节拆出来，才能放开手脚，拥抱汹涌的外部资金。

实际上，豆包已经具备了一家独立公司的基本形态。

在内部，它有Seed团队负责基础模型研发，还设立了“豆包股”用于人才激励。产品侧，有豆包App和大模型，并不依赖字节原有的产品体系。

而在外部，豆包有火山引擎、抖音、剪映、电商、搜索等字节生态提供场景，也开始卖付费会员，建立自己的价格体系。

用户方面，QuestMobile数据显示，2026年3月，豆包月活达到3.45亿，在AI原生App中排名第一。一季度，豆包月人均使用次数为54.8次，高于DeepSeek和千问。

豆包基模同样表现出色。火山引擎披露的数据显示，豆包大模型日均Token调用量在2026年3月突破120万亿，过去三个月增长一倍。

在享受了多年字节红利后，豆包跳出字节，已经凑齐了“天时地利人和”。

送豆包单飞，对字节也是一桩美事：它可以避免沦为“老登股”，让整个公司的组织和业务更加简洁、高效。

AI时代最残酷的变革之一是，互联网时代的明星企业，纷纷沦为“老登股”——嘴里说着要拥抱AI、自我变革，却大半个身体停在原来的舒适区里，不肯从底层用AI改写自身。

今年以来，国内科技股大面积下错，甚至连一些尚未上市的小巨头，也出现了一定的估值折让。抛开其他原因，这些公司身上的“登味儿”难辞其咎。

相比之下，AI公司无论规模大小、行业地位如何、有没有跑通商业闭环，只要有个把亮点，大都能够在一级市场被狂热追捧；倘若率先撞线、登陆二级市场，更是短时间内就能得到几十倍涨幅。

资本在这些新贵身上看到，不是“理中客”的漂亮报表，而是不讲道理地砸碎旧世界的锐气。

作为最具创新力的互联网大公司之一，字节显然还谈不上“老登”；但6月底有消息称，字节近期不太可能上市，或许也折射出公司内外的某些考量。

在此情况下，字节有必要拿出更大的决心和动作。把豆包拆出来，自己专注于AI to B，就是一个不错的选择。

大公司做AI，最忌讳的就是“既要还要”、又大又全，言必称业务融合、生态联动。这样的做法，往往是虎头蛇尾、效果不佳，白白沾染一身“登味儿”。

字节AI的两大中流砥柱是豆包和火山引擎，前者主要to C，后者主要to B。以往，字节试图两手都抓，也在数据上取得了亮眼成果；但该如何再进一步，字节似乎还没给出令人震撼的答案。

另一边，字节开始显露从AI to C转向AI to B的迹象。

据《晚点LatePost》报道，有字节高层到访Anthropic后，字节开始调整AI资源分配，重心从豆包这类面向大众的产品，转向服务企业的产品。

这并不难理解：相比普通人，企业不仅有钱得多，也更愿意为模型调用、办公自动化、客服、营销、数据分析等场景付费。这也是智谱、Anthropic等公司如此被看好的原因。

但to B生意并不是说做了就能赚钱，而是同样需要走过一段投入期，完成技术研发、产品打磨和市场开拓，实现TMF和PMF，最后再去规模化。

在此过程中，字节势必要继续砸下重金。在此情况下，字节要不要继续扛着每天几千万的成本、养着赚不到什么钱的豆包？答案恐怕是否定的。

毕竟，AI大模型已经逐渐走出了不计成本烧钱的阶段，无论大中小厂，都愈发注重AI业务的商业回报，就算不赚钱，也要尽可能少亏损。

在AI时代，字节或许并不需要成为横贯一切的超级AI公司，而是可以专注于所谓“token经济”，依托业已成型的算力和云基础设施，把企业客户服务好。同时，通过持股，字节仍然从豆包的持续成长中获得回报，并间接在AI to C领域保持影响力。

资本市场也对大公司拆分怀抱期待。不久前，快手把可灵拆出来，后者以高估值拿下了一大笔融资；快手作为控股方，其市值也明显回升。

豆包比可灵强大得多，能够给字节创造的账面回报也丰厚得多。如果独立融资乃至上市，字节的整体估值又将上升一大截。

对于拆分业务，字节并不陌生。

两年前，字节拆分懂车帝。今年初，懂车帝被曝出寻求赴港上市，融资10亿～15亿美元。这一经历可以为字节分拆豆包提供经验。

如今，在席卷全球的AI投资热潮中，一个全新的分拆机会摆在眼前，字节AI或许到了迈出关键一步的时候。