水电龙头集体官宣预增超预期！半年报集体大爆发，最高暴增12504%！

2026年半年报预披露窗口刚开启，水电板块就交出了一份让人难以忽视的成绩单。电投水电、三峡水利、湖南发展三家公司同日或前后脚发布预增公告，净利润增幅从300%到7000%不等。数字跨度很大，但拆开看，驱动逻辑出奇一致：上半年来水偏丰，叠加此前完成的重大资产重组并表。

业绩增幅最惹眼的是电投水电。公司预计上半年实现归母净利润11.90亿元左右，与上年同期（追溯调整前）相比增加11.75亿元，同比增长7673%。扣非净利润11.83亿元，同比增长12504%。如果按同一控制下企业合并追溯调整后的口径对比，上半年归母净利润同比增长仍达到122%。

这个“调整前”与“调整后”的口径差异，是理解水电股半年报的关键。电投水电在2025年10月31日完成五凌电力、长洲水电的资产交割，两家企业纳入合并范围。根据《企业会计准则第33号》，同一控制下合并需要视同合并主体一直存在；而《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号》又规定，同控合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益，作为非经常性损益列报。

于是，去年上半年的业绩基数被大幅抬升，本期扣非净利润仍同比高增12504%。这意味着，并表带来的增量并非一次性利润，而是持续运营资产的真实贡献。

三峡水利的情况类似，但驱动更分散。公司预计上半年归母净利润3.5亿元至4.1亿元，同比增长630.19%至755.36%；扣非净利润2.77亿元至3.37亿元，同比增长699.22%至872.33%。

公司把原因拆成四条：自发水电上网电量14.71亿千瓦时，同比增加5.04亿千瓦时，增幅52.13%，电力板块利润同比增加约1.46亿元；2025年下半年投产的重点综合能源项目本期新增利润约0.6亿元；电解锰市场价格上行带动锰业利润增加0.83亿元；投资收益和资产处置收益分别同比增加0.65亿元和0.30亿元。

三峡水利的利润结构更接近一家“地方综合能源平台”，水电、综合能源、锰业、投资收益四条线同时发力。其中水电发电量增幅最大，但利润贡献比例并非最高，锰业和股权处置的贡献同样可观。这种结构的好处是业绩弹性高，坏处是单一周期风向变化时波动也大。上半年电解锰价格上行属于商品价格周期，不能简单等同于水电运营能力的提升。

湖南发展则是另一条路径。公司预计上半年净利润1.72亿元至2.01亿元，同比增长318.91%至391.77%。增长来自两个因素：一是2026年5月完成重大资产重组，高电公司、铜电公司、清电公司、筱电公司四家公司纳入合并报表，水电装机规模大幅增长；二是上半年水电站上游来水偏丰，发电量同比大幅提升。

湖南发展的表格里有一个细节：上年同期（重组前）归母净利润为4094.55万元，重组后追溯调整为1.04亿元，基本每股收益从0.09元上调至0.18元。这说明同控合并不仅让本期利润体量变大，也让历史财务数据重述，投资者在对比同比增幅时，必须分清“重组前”和“重组后”两个口径。

把三家公司放在一起看，上半年业绩暴增的“水分”和“含金量”要分开算。如果只看追溯调整前的同比增幅，电投水电超过75倍、三峡水利超过6倍，这些数字对投资决策几乎没有参考意义。真正有意义的是扣非净利润能否保持、新增资产的质量如何、来水偏丰能否持续。

从资产质量看，电投水电并入的五凌电力、长洲水电，湖南发展并入的四家水电公司，都是已经运营多年的成熟水电资产，不是在建项目或概念性资产。这类资产的并表，相当于把母公司体系内的优质水电资源装进上市平台，属于典型的央企资产证券化操作。对投资者来说，这比单纯依靠天气或商品价格上涨更值得关注。

但水电资产也有其天然局限。发电量高度依赖流域来水，今年上半年多地降水偏多，推高了水电出力。国家气候中心数据显示，2026年上半年全国主要江河流域来水总体偏丰，长江流域、珠江流域、沅水流域等水电富集区降水明显偏多。来水一旦回归常态，水电利润增速会迅速回落。因此，这些公司的半年报高增长，不应被线性外推到全年。

另一个观察角度是政策环境。2025年以来，电力央企资产证券化节奏明显加快，水电、核电、新能源资产上市平台的功能被重新定位。电投水电、湖南发展的重组都发生在这一背景下。资产重组带来的不仅是财务数据变化，更是上市公司战略定位的重塑，从单一资产运营者，转向流域一体化综合开发平台。

从投资研究的角度，这类半年报的读法应当是先读口径，再读原因，最后读持续性。预增公告中的“同比增长”如果建立在追溯调整前的低基数上，本质上是会计口径游戏；只有扣非净利润、装机容量、上网电量、平均上网电价等运营指标，才能反映真实经营改善。

短期来看，水电股半年报的集体高增，对板块情绪会有一定支撑。但中长期看，决定估值的核心还是三点：资产注入是否还有空间、流域来水长期均值能否维持、电力市场化改革对水电电价的影响。上半年这三家公司给出的答案，只是第一步。

内容来源：网络综合编辑