黑龙江
全球最关键的芯片设备制造商阿斯麦，正面临其商业史上最复杂的一次考验。
这家荷兰公司是全球唯一能够生产极紫外光刻机（EUV）的企业，没有它，台积电、三星、英特尔就无法制造最先进的芯片。但在即将发布的季度业绩中，阿斯麦预计将不得不正面回应两个棘手问题：产能跟不上需求，以及中国市场的收入正在快速萎缩。
这两个问题叠加在一起，让外界对这家公司的短期前景充满疑虑。
需求从未如此旺盛，产能却成了瓶颈
表面上看，阿斯麦处于一个令人羡慕的位置。
人工智能的爆发式增长带动了全球对先进芯片的空前需求，台积电正在以历史上最快的速度扩充产能，英伟达的订单排到了两年后，整个半导体行业都在疯狂投资。作为这一切的上游关键供应商，阿斯麦理应订单爆满、业绩飞涨。
现实情况确实如此，但也仅仅到此为止。
问题在于，EUV光刻机的制造极其复杂，单台机器包含超过10万个零部件，重达180吨，需要数百名工程师数月才能完成组装和调试。阿斯麦每年能够交付的EUV机器数量十分有限，即便面对汹涌的需求，产能扩张也无法在短期内实现。
阿斯麦的下一代机器High NA EUV，也就是高数值孔径极紫外光刻机，代表了光刻技术的最新前沿，单台售价约3.5亿欧元。这款机器目前的量产爬坡速度，正在成为市场关注的焦点。客户等待周期长、交付节奏慢，意味着即便需求再强劲，收入的释放也只能是渐进式的，而非一次性的爆发。
阿斯麦首席执行官傅恩德此前曾多次强调，公司的目标是到2030年将年收入提升至440亿至600亿欧元的区间。但要实现这个目标，产能必须跟上，供应链必须稳定，而这两件事都比预期中更难。
中国：曾经的金矿，如今的雷区
如果说产能问题是阿斯麦自身能够努力解决的挑战，那么中国市场的问题则完全超出了它的控制范围。
在出口管制收紧之前，中国曾是阿斯麦最重要的单一市场之一。2023年，中国市场贡献了阿斯麦约29%的收入，这个比例在全球主要半导体设备供应商中属于较高水平。
但情况已经发生了根本性的改变。在美国政府的持续施压下，荷兰政府自2023年起开始限制阿斯麦向中国出口深紫外光刻机，并于2024年进一步收紧了出口许可证的审批。目前，阿斯麦已经无法向中国客户出售任何EUV设备，而部分型号的DUV机器也受到不同程度的限制。
中国市场的收入占比因此出现了显著下滑。在2025年的多个季度中，来自中国的销售额占比已经从高峰时期的近三成下降至不足两成，且这一趋势仍在延续。
对阿斯麦而言，这不仅仅是账面数字的变化，更是战略层面的深刻调整。中国的芯片制造商们，包括中芯国际、华虹半导体等，曾是阿斯麦成熟制程设备的大客户。失去这部分订单，短期内很难从其他市场得到完全补偿。
与此同时，中国正在加速推进半导体设备的国产替代。上海微电子等本土企业获得了大量政策资源支持，尽管在技术水平上与阿斯麦仍有相当差距，但在成熟制程领域的追赶速度不可小觑。这意味着阿斯麦未来重返中国市场的难度，可能比许多人预期的要大得多。
地缘政治的不确定性还在持续。美国新一届政府对芯片出口管制的立场延续了前任的强硬路线，欧洲盟友的跟进压力也没有减弱。阿斯麦管理层在面对投资者时，不得不在每次业绩会上重复同一个令人不安的答案：我们对监管环境没有控制权。
两难之间，市场如何看
阿斯麦目前的处境，在华尔街和欧洲资本市场引发了明显分歧。
乐观派的逻辑是：AI驱动的芯片需求是长期结构性趋势，阿斯麦的垄断地位短期内无可撼动，产能瓶颈是暂时的，中国市场的损失可以被亚洲其他市场和欧美客户的扩产所弥补。长期来看，公司的基本面依然强健。
悲观派则指出：2025年全年业绩未能达到此前设定的目标，订单数据出现过波动，市场对High NA EUV的量产进度存在疑虑，而中国市场的结构性萎缩将在未来数年持续压制收入增速。
阿斯麦的股价在过去一年经历了相当大的波动，从高点至今的回调幅度一度超过30%，这在一定程度上反映了市场情绪的纠结。
即将发布的季度业绩和管理层的前瞻指引，将是这场争论的最新注脚。投资者最想听到的，是产能扩张的具体时间表，以及管理层对中国市场下滑底部的判断。但在地缘政治格局未有根本性改变之前，清晰的答案恐怕很难出现。
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